固收视角：出口基本维持韧性，地产热度略有修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 出口基本维持韧性，地产热度略有修复 华泰研究 2025 年 9 月 08 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖*，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航* 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪* 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 高频数据核心观点 9 月第一周，地产方面，新房与二手房成交热度有所修复，同比转正，结构上二线偏强，房价有待企稳。外需方面，吞吐量同比维持高位，但运价整体分化运行，各线环比下行，但同比有所修复。生产端来看，工业方面，货运量维持高位，用煤日耗和煤炭价格转为下行，行业开工率表现分化，焦化、地炼与化工链多数上行，高炉、汽车链有所下行；建筑业方面，水泥供需边际走弱，结构上需求强于供给，黑色供需偏弱，基数对供给同比读数有支撑，库存延续上行至去年同期。消费方面，出行热度维持韧性，汽车消费基本持平。价格方面，原油等受外部扰动明显，基本面对黑色系价格有制约，美国降息预期升温支撑铜价。 1、消费：出行热度维持高位，汽车消费热度基本持平，快递揽收水平高位运行 1）出行：出行热度略有下降，整体维持高位水平。地铁出行有所下行，拥堵延时指数有所上升；航班总数有所下行，执飞率与去年同期基本持平。 2）商品消费：汽车消费热度基本持平；纺织消费有所修复；快递揽收高位运行。 2、地产：地产成交有所回升，房价待改善 1）新房方面：新房成交热度有所回升，结构上，二线城市相对领先。 2）二手房成交方面：二手房成交有所回升，北京/上海/深圳/成都市场热度均有回升，一线城市修复迹象待观察。 3）挂牌量价：二手房挂牌价与挂牌量双双降低。 4）土地：土地市场溢价率有所回落，土地成交量低位运行。 3、生产：货运量热度延续，开工率数据分化 1）综合指数：用煤日耗同比有所下降，水力发电有所上升，煤价有所下降，货运量热度维持高位。 2）中上游：焦化开工率、地炼开工率均有所上行。 3）下游：化工产业链开工率多数上行，半/全钢胎生产开工率有所下降。 4、建筑业：建筑业施工资金同比下降，水泥需求强于供给、黑色供需偏弱、沥青开工率同比上行 1）资金到位率：建筑业资金到位率同比下降，房建与非房建资金分化。 2）水泥：水泥供给需求有所下行，库存有所下行，价格下行。 3）黑色：黑色供需偏弱，基数对同比读数有支撑，库存略有上升，价格分化。 4）沥青与 PVC：沥青开工率环比下行，价格下降；PVC 开工率有所上行。 5、外需：吞吐量维持韧性，运价走势分化 1）运量方面，港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量维持韧性。 2）运价方面，①RJ/CRB 同比增速上行；②波罗的海干散货指数（BDI）有所回落；③国际航线运价有所减弱。CCFI与 SCFI 指数环比下行。CCFI 波斯湾航线、澳新航线、日本航线、北美航线环比下行，各航线运价同比略有修复。 3）韩国、越南出口：韩国 8 月出口额同比下行，越南 8 月出口额维持韧性。 4）海外经济来看，美国 8 月非农就业新增远低于预期，失业率微升至 4.3%，前两月数据累计下修 2.1 万。欧元区8 月通胀率按年率升至 2.1%，高于 7 月的 2.0%，核心通胀率稳定在 2.3%。全球多国制造业 PMI 有所修复。 5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比上行。 6、价格：铁矿石、有色价格上行，原油、焦炭、螺纹、玻璃价格下行 1）综合指数来看，农产品指数、外盘 RJ/CRB 指数上行，内盘南华工业品指数下行 2）分项来看，铁矿石、有色价格上行，原油、螺纹钢、焦炭价格下行。 出行热度略有下降，汽车消费热度略有下行 出行热度略有下降，整体维持高位水平。①城内出行方面，截至 9 月 5 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比-4.8%（前　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 值为-1.6%），同比为 4.5%（前值为 4.9%）；截止 8 月 31 日，拥堵延时指数同比-0.4%（前值为-1.5%）。②城际出行方面，截至 9 月 5 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比 2.0%/7.1%（前值为 3.8%/9.3%，执飞率 84.4%/79.8%（=执行航班数/计划航班数，前值为 90.1%/82.5%，去年同期为 83.2%/84.4%）,航班执飞率与去年同期基本持平。 汽车消费热度基本持平，快递揽收水平高位运行。①服务消费方面，截至 9 月 5 日当周，电影票房环比-62.6%（前值为-16.0%），电影票房同比去年 21.2%（前值为 46.8%），近期电影市场热度高于去年同期水平。②耐用品方面，乘联会口径 8 月 1-31 日乘用车零售/批发同比去年同期 3%/+12%（前值为 3%/+12%）。③非耐用品方面，截至 8 月 31 日当周，轻纺城销量同比-3.8%（前值为-12.0%），纺织消费热度有所修复；截至 8 月 31 日，快递揽收量同比+11.2%（前值+12.0%），同比热度较高。 政策端，中央财政首次推出个人消费贷款贴息政策，居民实际用于消费的贷款可享受 1%的年贴息，单笔 5 万元以下消费及重点领域消费均可受益，每人累计最高可享 3000 元贴息。地方层面，重庆启动“金秋消费季”，投入超 17 亿元开展 500 余场促销活动，预计带动消费超 100 亿元；湖北也将分三轮发放总额 1 亿元的“惠购湖北”消费券，首轮报名于 9 月 8 日启动。电商平台同步加码，淘宝 9 月满减活动分阶段推进，带来“满 200 减 20”“满 300 减 50”等多重优惠。 地产成交有所回升，房价待改善 （1）成交数据。 ①新房成交热度有所回升，结构上，二线>三线>一线。截至 9 月 24 日，30 城商品房成交面积周同比去年同期 7.0%(前值 9.0%)，一二三线成交面积同比去年同期-3.7%/19.6%/-0.8%(前值为-33.0%/47.3%/-7.1%)。合并