9月转债展望：调整孕育机会，布局正当时

请阅读最后一页的重要声明！ 调整孕育机会，布局正当时——9 月转债展望 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.08.31 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 柳婧舒 liujs@ctsec.com 相关报告 1. 《 期 货 ｜ 短 线 企 稳 ， 谨 慎 乐 观 》 2025-08-31 2. 《利率｜9 月债市能否打破“魔咒”？》 2025-08-31 3. 《流动性 | 9 月资金表现是否遵照季节性？》 2025-08-30 核心观点 ❖ 当前市场环境下，支撑转债市场的三大核心逻辑依然稳固。其一，纯债市场资产荒的格局持续，资金向转债市场分流的需求依然强烈；其二，转债市场供需结构性失衡的态势未有根本性转变，优质个券供给仍然无法满足配置需求；其三，增量资金推动权益市场上行的核心逻辑尚存。建议保持参与，在调整中把握布局机会，重点关注具有估值优势和政策支撑的个券。 ❖ 8 月末市场调整后，权益市场仍有期待空间。市场在 8 月末的调整主要源于技术性因素而非基本面恶化，或主要系绝对收益投资基金在获得可观收益后选择获利了结，加剧市场波动。这种调整使得择券空间重新回归到 8 月中上旬的合理水平，在重要时间节点临近背景下，权益市场仍有期待空间，市场量能持续，长期向好趋势并未发生根本性改变。 ❖ 资金面对转债市场仍具支撑。从转债 ETF 申赎情况来看，在 8 月 27 日市场价格压力较大的情况下，两只转债 ETF 赎回压力总体有限，其中可转债ETF 的份额还呈现净增长态势。尽管绝对收益资金获利了结对短期流动性造成一定压力，但中长期资金仍在寻找配置机会，市场资金面支撑依然稳固。 ❖ 转债新券预案出现显著增量，但供需失衡格局不变。8 月转债发行预案节奏显著加快，共 36 只标的进行方案进度更新，发行规模合计 514.71 亿元。其中董事会预案 16 只，包括 1 只银行转债（青岛银行，48 亿元），对比过去1 年出现显著增量，发行口径或适度打开，但供需失衡格局仍在。 ❖ 后市怎么看？行业配置上，建议关注化工、有色金属等顺周期行业以及新能源等反内卷受益行业转债，同时对国产半导体、消费电子、AI 产业链、阿里链等成长板块、消费板块估值合理的优质品种保持关注。策略上建议关注双低偏股型转债的投资机会；中低价转债估值建议关注促转股诉求明确的标的。 ❖ 9 月关注标的&组合：基本面我们建议关注顺周期+科技成长+红利，兼顾转债促转股诉求和低估值。红利方面，渝水转债目前属于目前除银行外少有的国央企红利标的。科技成长方面，9 月我们建议关注 AI、消费电子、机器人、液冷服务器、国产半导体、新能源等方向的潜在机会，建议关注洁美、奕瑞、亿纬、领益、微导转债。此外，双低高评级转债可关注亚科、万凯，中低价化债策略可关注李子、建龙转债。 ❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 内容目录 1 8 月回顾：估值新高，月末转震荡 ................................................................................. 4 2 9 月展望：调整孕育机会，布局正当时 ........................................................................... 4 3 9 月关注标的&组合 .................................................................................................... 6 4 市场一周走势 ............................................................................................................. 6 5 重要股东转债减持情况 ................................................................................................ 8 6 转债发行进展 ............................................................................................................. 9 7 私募 EB 项目更新....................................................................................................... 9 8 风格&策略：大额高评级偏债占优 ............................................................................... 10 9 一周转债估值表现：转债估值高位回落 ........................................................................ 11 10 风险提示 ................................................................................................................. 14 图表目录 图 1： 转债市场隐含波动率走势 ...................................................................................... 4 图 2： 高凸性策略超额表现 ............................................................................................ 4 图 3： 可转债 ETF 流通份额及变动 ................................................................................. 5 图 4： 上证可转债 ETF 流通份额及变动 ........................................................................... 5 图 5： 近一年转债发行方案进度（按数量：只） ..............................................................