医药生物行业：口服减肥药临床数据挖掘及未来发展判断

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 投资策略周报|医药生物 证券研究报告 [Table_Title] 医药生物行业 口服减肥药临床数据挖掘及未来发展判断 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 口服减肥药市场需求未被满足，产品迭代聚焦核心痛点突破。海外重点药企口服减肥药数据陆续公布：（1）礼来 Orforglipron 三期减重数据未达到市场预期，核心在于生物利用度仍需要提升，片剂 AUC/Cmax 表现优于胶囊，且食物会影响血药浓度，空腹使用可减少该影响，二者均有助于提升药效，后续需跟踪其剂型（片剂）与剂量的进一步优化进展。（2）诺和 Rybelsus 50mg68 周减重较基线平均体重变化为-15.1%（未进行安慰剂矫正），口服生物利用度仍有较大提升空间（空腹 30 分钟 +≤120mL 水送服的生物利用度为 0.8%），产品后续将聚焦提升生物利用度（优化递送技术），同时开发长效口服周制剂，以降低大剂量用药相关的胃肠道副作用、提高患者依从性。（3）辉瑞小分子Danuglipron 2b 期展现出减重效果但副作用发生率较高，分子核心优势在于合成便利性及成本低，但分子结构与前序终止临床的 Lotiglipron结构相似，后续出现潜在肝损伤而终止临床。若能解决小分子药物肝脏 “首过效应” 导致的肝脏富集及代谢相关问题，仍存在发展潜力。 ⚫ A股行情回顾。上周医药整体跑赢大盘。上周申万医药指数上涨1.40%，万得全 A 指数下跌 2.16%，医药指数整体跑输万得全 A 指数 3.56pct。个股涨跌幅方面，上周涨幅前五分别为海辰药业（+28.69%）、长春高新（+24.20%）、百花医药（+21.34%）、迈威生物（+21.29%）。 ⚫ 港股行情回顾。上周医药港股整体跑赢大盘。上周恒生医疗保健指数上涨 1.95%，恒生指数下跌 0.78%，恒生医疗保健整体跑赢恒生指数2.73pct。港股医药个股涨跌幅：上周港股医药涨幅前五分别为三叶草生物（+98.84%）、圣诺医药-B（+62.01%）、泰凌医药（+58.02%）、创胜集团-B（+47.26%）、加科思（+40.69%）；港股通医药个股涨跌幅： 上周港股通医药涨幅前五分别为荣昌生物（+21.02%）、科笛-B（+20.82）、和铂医药-B（+18.33%）、盛禾生物-B（+16.45%）、基石药业-B（+11.62%）。 ⚫ 沪（深）港股通持股变动情况。沪（深）股通持股金额增加排名：上周沪（深）股通医药公司持股金额增加前五名分别为恒瑞医药（+33.39亿元）、药明康德（+12.36 亿元）、益方药房（+2.68 亿元）、长春高新（+2.10 亿元）、百利天恒（+1.92 亿元）。 ⚫ 投资建议。口服减肥药市场空间潜力大，现有产品仍在不断迭代。建议关注国内企业口服创新药的研发，（1）多肽口服：博瑞医药、民为生物、众生药业、联邦制药等；（2）口服 amylin：博瑞医药、众生药业、先为达等；（3）小分子口服：恒瑞医药、华东医药、闻泰医药、翰森制药、石药集团、歌礼制药等。 ⚫ 风险提示。研发数据表现不及预期；临床进展及商业化不及预期；行业政策风险；宏观环境波动风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-09-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 李桠桐 SAC 执证号：S0260523080002 13661949469 liyatong@gf.com.cn 分析师： 田鑫 SAC 执证号：S0260524030003 021-38003707 tianxin@gf.com.cn 分析师： 王稼宸 SAC 执证号：S0260524090001 021-38003671 wangjiachen@gf.com.cn 分析师： 龙雪芳 SAC 执证号：S0260525060004 021-38003558 longxuefang@gf.com.cn 分析师： 王少喆 SAC 执证号：S0260525070006 021-38003564 wangshaozhe@gf.com.cn 请注意，李桠桐,田鑫,王稼宸,龙雪芳,王少喆并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -4%7%18%28%39%50%09/2411/2401/2504/2506/2509/25医药生物沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 投资策略周报|医药生物 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 恒瑞医药 600276.SH CNY 72.47 2025/03/01 买入 57.33 1.04 1.25 69.68 57.98 64.28 54.00 13.50 14.50 华东医药 000963.SZ CNY 43.63 2025/09/04 买入 50.18 2.28 2.72 19.14 16.04 12.66 11.13 14.80 15.00 翰森制药 03692.HK HKD 37.12 2025/03/25 买入 27.21 0.73 0.79 50.85 46.99 49.22 45.19 13.50 13.30 石药集团 01093.HK HKD 11.19 2025/04/01 买入 7.87 0.41 0.44 27.29 25.43 17.75 16.53 13.00 13.00 众生药业 002317.SZ CNY 20.59 2025/09/05 买入 20.97 0.42 0.50 49.02 41.18 33.27 28.41 8.40 9.10 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 18 投资策略周报|医药生物 目录索引 一、口服减肥药市场需求潜力大，未来仍会不断迭代 ........................................................ 5 （一）辉瑞 DANUGLIPRON，肝脏