现金收购贝特电子100%股权，内生与外延增长并进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月15日优于大市1扬杰科技（300373.SZ）现金收购贝特电子 100%股权，内生与外延增长并进 公司研究·公司快评 电子·半导体 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cn执证编码：S0980521080001证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cn执证编码：S0980521080002证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cn执证编码：S0980522100003证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cn执证编码：S0980524100002证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cn执证编码：S0980524060001证券分析师：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn执证编码：S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn执证编码：S0980525080004事项：公司公告：拟通过支付现金的方式购买东莞市贝特电子科技股份有限公司 100%股份，标的估值为 22.18 亿元，并对贝特电子业绩承诺方设置业绩承诺：2025-2027 年累计扣非净利润不低于 5.55 亿元。贝特电子产品主要为电子电路系统的过流和过温保护元器件，2024 年营收 8.37 亿元，净利润 1.48 亿元；2025 年 Q1营收 2.18 亿元，净利润 0.41 亿元。国信电子观点：1）本次交易方案分三期支付，其中业绩承诺方拟以持股平台形式购买扬杰科技股票并质押担保，自愿锁定至 2028 年 6 月 30 日以作为业绩承诺的履约保障，实现了核心团队的绑定；2）产品矩阵方面，贝特电子产品对扬杰保护器件产品可进行补充，24 年贝特电子已实现 2024 年营收 8.37 亿元，净利润 1.48 亿元，此前在熔断器领域 22 年全球市占率已超 4%；若收购完成，扬杰在保护器件领域产品矩阵完整度将提升并增厚 EPS。3）在客户与市场方面，贝特电子与扬杰科技客户重叠度高，产品方案渐完整有助于公司在头部客户的份额加速做大。若本次收购顺利，我们认为对公司产品矩阵、海外布局及盈利能力均有正向推动；我们看好公司国内外双循环的业务模式，内生与外延并进的业务扩展能力及中长期 IDM 产品与产能的规模优势，维持“优于大市”评级。评论： 本次现金交易方案分三部分进行，完成 100%股权收购的同时实现对核心团队的长期绑定。本次交易转让价格为人民币 221800 万元，交易完成后贝特电子将成为上市公司的全资子公司。本次交易结合承担利润补偿责任、股份质押、锁定等因素，交易对方分为非业绩承诺方和业绩承诺方，所转让标的公司股份将采取差异化定价，交付按三期进行：（1）一期为转让对价的 30%即 6.65 亿元，二期向非业绩承诺方支付相当于各自股份转让对价 70%即 5.50 亿元。（2）对于业绩承诺方，设置业绩承诺：2025 年-2027年标的公司应实现的合并报表口径下扣除归母净利润合计不低于 5.55 亿元；同时将现金 7.16 亿元支付给持股平台，再通过持股平台购买扬杰科技股票并质押担保，锁定至 2028 年 6 月 30 日，从股权层面实现公司核心团队绑定。 收购标的贝特电子经营情况良好，并购有望增厚公司 EPS。贝特电子为国内电力电子保护元件领域的领先企业之一，其产品线涵盖了电子类熔断器、新能源以及光伏类电力熔断器、过温保护元件等多个系列，拥有“贝特卫士”“ADLER”及“ASTM”等国内外品牌。公司拥有 161 项专利，产品获 UL、VDE 等国际认证，覆盖汽车电子、光伏等 9,000 余种规格。下游客户含家电、新能源等领域头部企业，认证周期 6-24 个月，客户黏性强。根据 Paumanok Publications Inc.的报告，贝特电子 2022 年在全球熔断器市场的份额为 4.3%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：贝特电子主要产品图2：贝特电子主要直接客户及终端品牌厂商资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理贝特电子 2020-2024 年营收复合增速约为 28%，净利润复合增速约为 52%。随着新能源汽车、光伏、储能对电力电子保护元件产品需求增加，贝特电子营收与利润保持稳定增长，根据贝特电子招股说明书和公司公告，2024 年贝特电子实现收入 8.37 亿元（YoY+33%），净利润 1.48 亿元（YoY+40%）。图3：2020-2024 年贝特电子营业收入及增速（亿元、%）图4：2020-2024 年贝特电子净利润及增速（亿元，%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理贝特电子毛利率由 20 年 34.6%增加至 23 年的 42.05%。贝特电子产品主要包含过流保护元件（占 87%）和过压保护元件（占 3.5%），过流保护元件主要受益于新能源行业快速增长，相关场景产品规格大、产品附加值高，毛利率逐年提升；过温保护元件主要应用消费电子与家用电器市场，毛利率保持稳定。图5：2020-2023 年贝特电子毛利率与净利率（亿元，%）图6：2020-2023 年贝特电子收入结构（按产品，亿元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 扬杰科技经营稳健，本次拟收购标的有望对产品矩阵与客户竞争力等多方面有正向助益扬杰科技营收与毛利率保持稳健增长。公司主营业务包括：材料（单晶硅棒、硅片、外延片）、晶圆制造（5 吋、6 吋、8 吋等各类芯片）及器件（MOSFET、IGBT、SiC 系列产品、整流器件、保护器件、小信号及其他产品系列等），此前公司 2Q25 公司单季度实现营收 18.76 亿元(YoY+22.02%，QoQ+18.79%)，归母净利润3.28 亿元(YoY+34.4%，QoQ+20.3%)，海外占比提升推动毛利率 33.1% (YoY+1.78pct，QoQ-1.5pct)同比增长。图7：公司近年营业收入及增速（亿元、%）图8：公司近年毛利率及净利率（%、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理贝特电子与扬杰科技均有海外业务有望形成业务互补。扬杰科技在 2015 年收购了“MCC”（美微科）品牌，该品牌作为北美半导体知名品牌与 DIGI-KEY、Future 集团、Arrow 集团等全球性电子元器件代理商及终端国际客户长期合作，对标安森美等国际第一梯队品牌，收购后公司海外业务收入逐年提升，1H25 公司海外业务实现收入 8.34 亿元（YoY+34.97%，占比约