军工行业碳纤维专题报告：“黑色黄金”迎发展风口，军用市场孕育“中国东丽”

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 “黑色黄金”迎发展风口，军用市场孕育“中国东丽” 军工行业碳纤维专题报告｜2020.1.16 中信证券研究部 核心观点 李建伟 军工分析师 S1010519060003 袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 联系人：陈卓 碳纤维被称为“黑色黄金”，是现代工业中不可或缺的高新材料。全球碳纤维市场上日美两国处于绝对领先，我国虽然研发起步基本一致，但产业化大幅落后约 35 年。报告着重分析了全球龙头日本东丽的发展情况，以及国内碳纤维产业的发展问题，我们认为国内涉军碳纤维企业将通过军用市场获得“弯道超车”机会，并发展出行业龙头“中国东丽”。 ▍碳纤维质量轻强度大，广泛应用于航天航空等领域。碳纤维具有密度低、强度大、模量高等特点，具有良好的减重效果。经过五十余年技术发展，碳纤维强度和模量持续提升，生产成本不断下降，目前已广泛应用于航空航天（2018 年销售量占比 23%）、风电（23%）、体育（15%）、汽车（12%）等领域。 ▍全球供需：民用市场需求旺盛，日美主导国际供给 。全球碳纤维市场保持 10%以上增速增长，预计 2020 年市场规模有望突破 10 万吨，北美（33%）和欧洲（27%）需求占比较大，亚太地区（除日本外）需求增长 27.4%，增速较快。军民机整机需求旺盛及复材用量占比大幅提升共同驱动碳纤维行业持续高景气；风电机组大型化有望为碳纤维市场带来新的增量。日美共同主导碳纤维供给，日本东丽（26%）、东邦（13%）、三菱（10%）三家公司共同占据小丝束市场近半份额，美国赫氏则独占大丝束产品 58%市场份额。近年来中国在碳纤维领域投入加大，2018 年市场份额 24%，未来仍有望持续提升。 ▍国内发展：产业化进程落后，成本控制能力有待提升。我国碳纤维产业化进程落后日美等国近 35 年，需求结构上我国碳纤维在高端应用领域需求不足，航空航天需求占比仅 3%，远低于 23%的国际水平。供给端由于我国碳纤维产业发展受限，订单数量较少，虽然产能规模较大，但 2018 年产能利用率仅 34%，低于其他国家 65%的水平。受此影响国内碳纤维企业固定资产折旧在成本中占比较大，中简科技折旧占比为 30.51%，国际上该比例一般不超过 10%。固定成本无法有效摊薄，是中国碳纤维企业成本高企的重要原因。 ▍借鉴东丽发展，国内涉军碳纤维企业有望出现“中国东丽”。东丽是全球碳纤维龙头企业，在小丝束产品生产上占据主导地位。东丽紧抓市场扩张契机、依托政策支持，通过研发管理、绑定客户、全球化生产等方式扩大生产规模，压低生产成本，全球市场份额持续领先。目前政策支持叠加军机列装加速、先进军民机复材用量上升等因素驱动国产碳纤维市场需求扩大，国内涉军碳纤维企业受益军工订单增长生产规模逐步扩大，产能利用率稳步提升，生产成本降低，并借此开拓民用市场，孕育“中国东丽”的条件已经开始具备。 ▍风险因素：军机交付低于预期，民航需求低于预期，风电站建设低于预期。 ▍投资策略。长期以来我国碳纤维产业化进程落后，高端应用市场需求不足，企业产能利用率低，生产成本高于国际竞争对手，严重制约了国内碳纤维产业的发展。由于我国国防的战略转型，航空航天等军工领域对高端碳纤维需求旺盛，进而为国内碳纤维企业提供了较好的发展契机，建议关注中简科技等有涉军业务的碳纤维企业。 军工行业 评级 强于大市（维持） 军工行业碳纤维专题报告｜2020.1.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 碳纤维质量轻强度大，广泛应用于航天航空等领域.......................................................... 1 碳纤维材料性能优异，具有较好的减重效果 ..................................................................... 1 碳纤维有多种分类标准，PAN 基为市场发展主流方向 ...................................................... 2 全球 PAN 基碳纤维技术持续进步，应用领域不断扩大 ..................................................... 4 全球供需：民用市场需求旺盛，日美主导国际供给.......................................................... 5 亚太地区碳纤维需求快速提升，风电及航空航天应用最多 ............................................... 5 飞行器复材用量提升，民用客机为需求拉动主力 .............................................................. 7 风电市场快速发展，将成为碳纤维市场新增量.................................................................. 9 全球供给：日美产业优势明显，主导国际供给市场 ........................................................ 10 国内发展：产业化进程落后，成本控制能力有待提升 .................................................... 13 我国碳纤维产业起步早，但产业化进程落后 ................................................................... 13 高端应用较为落后，产能利用率有待提升 ....................................................................... 13 碳纤维订单较少难形成规模效应，成本控制能力有待提升 ............................................. 16 借鉴东丽发展，国内涉军碳纤维企业望出现中国东丽 .................................................... 18 解析全球碳纤维企业龙头日本东丽的发展之路................................................................ 18 政策扶持叠加市场驱动，我国涉军碳纤维领域有望出现“中国东丽” ................................ 23 风险因素 ......................................................................................................................... 26 投资建议 ............................