军工行业12月行业动态报告：改革加速叠加热点事件催化，军工行业再迎投资窗口期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●军工行业 2019 年 12 月 30 日 [table_main] 公司深度报告模板 改革加速叠加热点事件催化， 军工行业再迎投资窗口期——12 月行业动态报告 军工行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1、军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大。我国军费将保持稳定增长，与 GDP 占比有望进一步提升。随着军改影响逐渐消除，2018年全军装备采购次数激增，行业需求明显回暖。2020 年进入“十三五”规划末期，军费预算执行力度有望加大，行业基本面持续改善可期。 2、中美企业盈利能力差异较大，总装厂有望受益于军品定价改革。上个世纪 90 年代至今，美国军工行业掀起了企业兼并浪潮，形成了 5家高度集中的跨军种、跨平台的系统集成商和作战能力提供商。与美国 5 家军工巨头相比，中国主机厂的盈利能力差距较大。随着军品定价改革逐步落地，主机厂有望受益，盈利能力提升可期。 3、红利加速释放，国企改革有望成为投资主线。2015 年出台的《关于深化国有企业改革的指导意见》指出到 2020 年，在国有企业改革重要领域和关键环节取得决定性成果。近期，国资委举办的中央企业负责人会议明确，2020 年初国企改革三年行动方案将出台实施。我们认为未来一年国企改革将大幅提速。通过构建“两利三率”新考核目标体系、分类推进混合所有制改革和加大放管服力度等措施，国企上市公司的盈利能力和管理水平有望大幅提升。军工行业作为国企改革的重点领域，各军工集团的改革积极性或将被充分激发，军工国企上市公司的发展优势将进一步凸显，发展潜力有望持续释放。 4、基金军工持仓占比很低，未来提升空间较大。2019Q3 基金军工持仓占比为 1.2%，趋势上持续走低，但环比降幅收窄。Q3 军工持仓集中度继续小幅反弹，表明投资者仍较为谨慎。目前公募基金军工持仓占比处于历史低位，未来提升空间较大。  投资建议 短期来看，9 月至今，市场出现明显回调，估值风险释放较为充分。随着年末基金排名结束，交易因素带来的市场波动趋于平稳，叠加央企上市公司股权激励进一步松绑，市场风险偏好有望明显提升。中长期来看，自主可控要求迫切，国产替代逻辑加强。板块整体估值水平仍处于历史底部区域，叠加基本面持续改善，改革红利不断释放，板块投资机会有望凸显。展望后市，建议积极布局，重点推荐中直股份（600038.SH）、中航沈飞（600760.SH）、中航机电（002013.SZ） 、航 天 发 展 （ 000547.SZ ） 和 大 立 科 技 （ 002214.SZ ） 、 鸿 远 电 子（603267.SH）。  核心组合 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 000547.SZ 航天发展 8.57 600118.SH 中国卫星 4.84 002214.SZ 大立科技 14.04 600760.SH 中航沈飞 10.92 002544.SZ 杰赛科技 13.45 600862.SH 中航高科 14.97 600038.SH 中直股份 4.68 603267.SH 鸿远电子 14.72  风险提示：军工改革力度不及预期和军工订单不及预期的风险。 分析师 李良 ：010-6656 8330 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515090001 联系人： 周义 ：010-6656 8330 ：zhouyi_yj@chinastock.com.cn 温肇东 ：010-6656 8330 ：wenzhaodong_yj@chinastock.com.cn 行业数据 2019.12.27 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2019.12.27 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大，军工行业景气度提升 ........................................................................ 3 （一）军工行业是国民经济发展的重要引擎 ........................................................................................................................ 3 （二）我国军费持续稳定增长，军费 GDP 占比有望进一步提升 ........................................................................................ 3 （三）军队改革渐近尾声，“十三五”末期装备采购节奏加快 ........................................................................................ 3 1.军队改革渐近尾声，对军工企业的影响将逐渐消除 .................................................................................................... 3 2.“十三五”规划末期，军费预算执行力度有望明显加大 ............................................................................................ 4 3.全军装备采购次数激增，行业需求明显增强 ................................................................................................................ 4 （四）2019Q3 行业景气度有所回落 ....................................................................................................................................... 5 1. 利润表简析：Q3 营收和净利增速延续了 Q2 的下滑态势 ........................................................................................... 5 2. 资产负债表简析：存货增速高企，行业主动备货意愿较强 .............