医药行业周报：板块缩量高位震荡，关注创新药BD新进展（附原料药中报总结）

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 14 日 行业周报 看好 / 维持 医药 医药 板块缩量高位震荡，关注创新药 BD 新进展（附原料药中报总结）(2025.09.08-2025.09.14)  走势比较  子行业评级  推荐公司及评级 君实生物 买入 华领医药-B 买入 奥锐特 买入 同和药业 买入 阳光诺和 买入 泓博医药 买入 福元医药 买入 三生制药 买入 京新药业 买入 共同药业 增持 亿帆医药 买入 诺诚健华 买入 诺思格 买入 奥翔药业 买入 科伦药业 买入 国邦医药 买入 来凯医药-B 买入 百利天恒 买入 益方生物 买入 皓元医药 买入 普洛药业 买入 信达生物 买入 加科思-B 买入 相关研究报告 <<太平洋医药日报（20250910）：诺华将以 14 亿美元收购 Tourmaline，囊 报告摘要  本周观点 本周，我们梳理了原料药板块的半年报情况。 Q2 原料药板块营收同比略降，利润在高基数下下滑 13%。原料药板块共选取了 32 家公司，2025 年 H1，板块实现营业收入 588.70 亿元，同比-2.88%，归母净利润 86.97 亿元，同比+1.73%，扣非净利润 84.03 亿元，同比+8.46%。分季度来看，2025 年 Q1，营收同比基本持平，环比增长5.77%，归母净利润及扣非净利润同比均实现快速增长，环比分别大幅增长 91.12%和 81.95%。Q1 原料药企业出货量逐步恢复，毛利率同比提升1.76pct，同时降本增效持续推进，期间费用率同比下降 0.81pct，此外，2024Q4 多家公司计提资产减值损失，2025 年 Q1 减值影响大幅减弱。2025年 Q2，在上年同期高基数的基础上，营收小幅下滑 5%，归母净利润下滑13%，扣非净利润基本持平，主要原因是：①市场竞争仍旧较为激烈，沙坦、头孢、青霉素类等部分产品价格同比仍有一定幅度下滑；②板块在建工程陆续转固，折旧费用增加，同时企业加大研发及营销投入，研发及销售费用增加，期间费用率同比提升 1.30pct；③板块资产减值损失同比增长 20.43%。 规模效应持续释放，Q2 毛利率同环比进一步提升。2025 年 H1，原料药板块毛利率为38.73%，同比+1.92pct，净利率为 14.77%，同比+0.67pct。分季度来看，Q1 板块毛利率为 38.14%，同比+1.76pct，净利率为 15.41%，同比+2.63pct，环比+7.06pct，净利率同比提升主要原因是期间费用率同比-0.81pct，环比大幅改善的主要原因是减值影响大幅减弱，2024 年 Q4 板块资产减值为 12.75 亿元，而 2025 年 Q1 仅为 1.56 亿元。Q2，板块毛利率为 39.31%，同比+2.10pct，环比+1.17pct，净利率为 14.04%，同比-1.48pct，环比-1.37pct。毛利率提升的主要原因是存量产品去库存结束，新产品逐渐放量，原料药企业产品销量持续增长，产能利用率提升，规模效应持续释放。净利率同比下降的主要原因是期间费用率同比提升 1.30pct，板块在建工程陆续转固，折旧费用增加，同时企业加大研发及营销投入，研发及销售费用增加，除此之外，Q2 板块资产减值为 4.00 亿元，同比增加6,788.13 万元，增长 20.43%。  投资建议 本周医药板块下跌 0.36%，跑输沪深 300 指数 1.75pct。板块内部来看，子板块中体外诊断、医疗设备、医疗耗材表现相对较好，创新药、仿制药、血制品则表现居后。我们建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是布局创新药及相关产业链标的的投资策略： 创新药——流动性和风险偏好提升，数据和 BD 催化有望成为全年主线。在港股流动性和风险偏好双重提升的背景下，创新药 biotech 的催化剂事件的关注度大幅提升。考虑到创新药 biotech 的 IPO 集中在 2019-2021 年，目前正处于其核心管线已充分验证、但第二梯队管线正在/即将(10%)4%18%32%46%60%24/9/1224/11/2325/2/325/4/1625/6/2725/9/7医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业周报 P2 板块缩量高位震荡，关注创新药 BD 新进展（附原料药中报总结）(2025.09.08-2025.09.14) 获 IL-6 单抗 Pacibekitug>>--2025-09-11 <<业绩高增长，关注华堂宁销售放量及二代 GKA 出海进展>>--2025-09-11 <<太平洋医药日报（20250909）：BMS在研双抗 Pumitamig 二期临床成功，用于治疗 ES-SCLC>>--2025-09-10 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 读出概念验证（IPO 时处于临床前或 IND 阶段，3-4 年后出 POC 数据）的窗口期。我们认为国内企业的双抗 ADC、TYK2 抑制剂、GKA 激动剂、泛 KRAS抑制剂管线处于全球领先状态，推荐关注信达生物（1801.HK）、百利天恒（688506）、诺诚健华（688428）、益方生物（688382）、华领医药（2552.HK）、加科思（1167.HK）。 原料药——①2025-2030 年，下游制剂专利到期影响的销售额为 3900亿美元，相较 2019-2024 年总额增长 124%，同时，未来 5 年全球销售 TOP15的小分子药物中有过半药物专利将到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2024 年，规模以上工业企业原料药产量为 358.30 万吨，同比增长4.6%，Q1 受 23 年同期高基数影响同比下降 7.0%，Q2/Q3/Q4 产量分别同比增长 12.8%/14.9%/1.3%；2024 年，印度原料药及中间体从中国进口额为 34.00 亿元，同比增长 4.9%，进口量为 37.50 万吨，同比快速增长11.1%，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 分别同比增长 7.21%/22.18%/4.76%/11.18%，进口额及进口量均达到过去 4 年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。建议关注：1）持续向制剂、CDMO 领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、普洛药业(000739)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966) 等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等。 CXO——资金面：1）美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕：2025 年3 月议息会中 FOMC 声明较预期更加鸽派，点阵图显示预测 2025 年降息 2次共 50bp、26 年预测降息 2 次共 50b