建筑装饰行业研究周报：积极把握反内卷投资主线，重视四川路桥投资机会

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2025 年 09 月 14 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070001 wangyueyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业专题研究:25H1 建筑板块业绩承压，重视高股息及细分高景气赛道》 2025-09-12 2 《建筑装饰-行业研究周报:反内卷关注度再提升，重视建筑板块投资机遇》 2025-09-07 3 《建筑装饰-行业研究周报:建筑中报 表现如何看？》 2025-08-31 行业走势图 积极把握反内卷投资主线，重视四川路桥投资机会 核心观点 反内卷关注度再提升，重视建筑板块投资机遇 近期反内卷关注度提升，我们认为可以从四个角度把握反内卷投资机遇， 1）“价格弹性”角度，关注受益上游大宗涨价品种，重视“建筑+矿产”、“建筑+化工”等资源生产和贸易标的，同时重视资源加工板块的鸿路钢构等； 2）下游盈利改善及资本开支角度，在“反内卷”推动下，钢铁行业自律性显著增强，供给端出现明显改善，中钢国际 25H1 新签国内订单 24.44 亿，同比+53.81%，国内订单边际恢复，中材国际 25H1 境内新签订单同比-2%，工程技术、高端装备制造业务分别同比增长 10%、5%，推荐中钢国际、中材国际，建议关注中铝国际； 3）报表改善&“转型升级”角度，科技属性更强的建筑公司未来有望受益于科技型基建需求的结构性高景气； 4）新能源材料及工程的相关品种：光伏等新能源领域是本轮反内卷的重要行业，建议关注新能源相关建筑标的； 5）供需格局，关注央国企蓝筹及优质地方国企。 引入战略投资者优化股权结构，基本面有望加速改善 1）9 月 10 日四川路桥公告，为引入认可公司内在价值和看好未来发展的价值投资者、优化公司股权结构，蜀道集团计划通过大宗交易方式减持公司股份不超过 173,911,812 股，即不超过公司总股本的 2%； 2）25H1 四川路桥累计新增中标项目 218 个，金额约 722 亿元，同比增长22.20%，其中，基建订单增速高达 25.88%，新开工项目受土地组卷报批、项目红线用地征拆等前期工作影响，未能实现大面积动工，项目接续不足，公司上半年收入有所承压，8 月 28 日，抓项目促投资工作调度会在成都召开，会议指出在今年后 4 个月要锚定既定目标倒排工期，紧盯国省“十四五”重大工程、省重点项目、中省预算内投资项目、地方政府专项债券项目，尽量把工作往前推、进度往前赶，尽最大努力推动未开工的年底前抓紧开工，进度缓慢的加快建设，超期未完工的尽快完工，我们认为伴随省内的重点项目加速推进，下半年基本面有望呈现加速改善的趋势。 石油沥青开工率回升明显，看好实物工作量加速转化 从实物工作量的角度来看，我们选取水泥出货率、沥青开工率这两个与基建开工密切相关的重要建材指标来表征基建项目的实物工作量。本周（9月 13 日）水泥出货率 46.70%，环比+0.97pct，本周（9 月 10 日）石油沥青装置开工率为 34.90%，环比+6.80pct，水泥出货率环比小幅提升、石油沥青开工率环比提升明显，进入 9 月随着天气转凉，我们看好后续实物工作量的转化。 行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（0908-0912）建筑指数上涨 2.16%，沪深300 板块上涨 1.15%，建筑板块跑赢大盘 1.01pct。园林工程、建筑设计板块涨幅靠 前， 个股 中涨 幅较 为靠 前的 有东 珠生 态（+33.05% ）、 天域 生态（+33.05%）、同济科技（+28.18%）、*ST 正平（+18.89%）、华建集团（+17.80%）。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；关税影响超预期。 0%7%14%21%28%35%42%2024-092025-012025-05建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2025-09-12 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 600039.SH 四川路桥 8.66 买入 0.83 0.90 0.99 1.09 10.43 9.62 8.75 7.94 002469.SZ 三维化学 9.24 买入 0.40 0.51 0.66 0.84 23.10 18.12 14.00 11.00 601117.SH 中国化学 7.53 买入 0.93 1.03 1.13 1.22 8.10 7.31 6.66 6.17 002541.SZ 鸿路钢构 18.34 买入 1.12 1.18 1.36 1.58 16.38 15.54 13.49 11.61 601668.SH 中国建筑 5.57 买入 1.12 1.15 1.18 1.21 4.97 4.84 4.72 4.60 600970.SH 中材国际 8.98 买入 1.13 1.16 1.26 1.36 7.95 7.74 7.13 6.60 002140.SZ 东华科技 11.20 买入 0.58 0.69 0.80 0.92 19.31 16.23 14.00 12.17 000928.SZ 中钢国际 6.44 买入 0.58 0.60 0.66 0.73 11.10 10.73 9.76 8.82 601618.SH 中国中冶 3.48 买入 0.33 0.30 0.32 0.35 10.55 11.60 10.88 9.94 601669.SH 中国电建 5.70 买入 0.70 0.70 0.76 0.82 8.14 8.14 7.50 6.95 601390.SH 中国中铁 5.60 买入 1.13 1.05 1.10 1.16 4.96 5.33 5.09 4.83 603300.SH 海南华铁 10.18 买入 0.31 0.33 0.53 0.64 32.84 30.85 19.21 15.91 601868.SH 中国能建 2.43 买入 0.20 0.21 0.23 0.24 12.15 11.57 10.57 10.13 601611.SH 中国核建 8.92 增持 0.68 0.77 0.86 0.97 13.12 11.58 10.37 9.20 605167.SH 利柏特 10.87 买入 0.54 0.51 0.56 0.65 20.13 21