建筑装饰行业专题研究：25H1建筑板块业绩承压，重视高股息及细分高景气赛道

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2025 年 09 月 12 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070001 wangyueyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:反内卷关注度再提升，重视建筑板块投资机遇》 2025-09-07 2 《建筑装饰-行业研究周报:建筑中报表现如何看？》 2025-08-31 3 《建筑装饰-行业研究周报:超 10 万亿的 PPP 存量项目迎来保障性政策，重视 低 PB 建筑央企修复机会》 2025-08-24 行业走势图 25H1 建筑板块业绩承压，重视高股息及细分高景气赛道 H1 建筑板块营收、业绩承压下滑，看好下半年盈利修复 25H1 CS 建筑板块实现收入 39639 亿元，同比增速-5.5%，实现归母净利润913 亿元，同比增速-6.03%，，营收增速较 24 年同期下降 2.02pct，业绩增速较 24 年同期降幅收窄 5.26pct，建筑板块整体营收及利润承压下滑。利润下滑较多主要系毛利率同比下降、费用率小幅提升，带来净利率小幅下降。25Q1、Q2 单季收入增速分别为-6%、-5.06%，归母净利润增速分别为-8.46%、-3.13%，降幅均较 Q1 有所收窄。从资金端来看，1-7 月累计新增专项债27775.89 亿元，同比+56.5%，新增专项债发行提速，为下半年基建投资增速提供有力保障，我们预计下半年建筑板块营收及净利润仍有望边际修复。 毛、净利率同比小幅下降，资产负债率小幅提升 25H1 毛利率同比降 0.15pct，期间费用率同比提升 0.23pct 至 5.76%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.08pct、+0.02pct、+0.18pct、-0.04pct，板块减值损失 258.6 亿元，同比-6.6%，占收入比重 0.65%，同比降 0.01pct，整体净利率 2.87%，同比略降 0.04pct。25 年上半年 CFO 净流出4957 亿元，同比-3.07%，同比少流出 157 亿元，CFO 净流出量同比改善；CFI 净流出 1290 亿元，同比减少 197 亿。CS 建筑板块 25H1 整体资产负债率 77.55%，同比上升 0.71pct，央国企延续加杠杆趋势。25Q2 板块毛利率10.07%，同比-0.15pct，环比提升 0.83pct，净利率 2.87%，同比下降 0.04pct，环比上升 0.05pct，盈利能力阶段性承压。 子板块业绩表现分化，化工工程、钢结构业绩实现稳步增长 25H1 营收增速表现优于板块的有设计咨询、钢结构、化工工程、国际工程，营收增速分别为+3.06%、+2.84%、-1.54%、-2.98%；归母业绩增速为正的板块分别为装饰工程、园林工程、化工工程、钢结构，增速分别为+63.8%、+49.3%、+3.9%、+2.2%，化工工程板块中，东华科技、中国化学 25H1 归母业绩同比增长 14.6%、9.3%，钢结构板块中，精工钢构、森特股份 25H1 归母净利润同比增长 28%、25.5%。25H1 九大央企营收及业绩增 速分别为-4.39%、-7.57%，收入虽有承压但总体好于建筑板块，新签订单市场份额从2019 年 35%提升至 25H1 的 55.5%，订单作为先验指标龙头市占率有望进一步提升。 央企韧性凸显，重点关注高股息标的及高景气细分赛道 从建筑板块个股的半年报来看，1）基建央企保持较好韧性，中国建筑、中国化学和中国能建 25H1 归母净利润实现正增长，一方面体现出龙头的经营韧性，同时细分化工、能源、水利等领域保持较高景气；2）专业工程：三维化学 Q2 单季度收入和归母净利润增速分别达 38.48%、156.22%，东华科技 25Q2 归母净利润增速达 36.13%，进一步印证煤化工的景气度；转型出海的民企利润改善明显，重点关注江河集团、精工钢构；3）国际工程：25H1中材国际实现 3.74%的收入正增长，其中 25Q2 单季度收入同比增长 8.69%，整体保持较好的增长态势；4）地方国企中，中西部基建保持较高弹性，25H1收入和利润均取得正增长的地方国企主要有山东路桥、浙江交科、龙建股份、新疆交建，其中新疆交建表现出较强的盈利能力，25 年以来四川路桥基建订单同比增速连续两个季度超 25%，业绩弹性值得期待。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；关税影响超预期。 -1%6%13%20%27%34%41%2024-092025-012025-052025-09建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2025-09-12 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 002469.SZ 三维化学 9.24 买入 0.40 0.51 0.66 0.84 23.10 18.12 14.00 11.00 601117.SH 中国化学 7.53 买入 0.93 1.03 1.13 1.22 8.10 7.31 6.66 6.17 601668.SH 中国建筑 5.57 买入 1.12 1.15 1.18 1.21 4.97 4.84 4.72 4.60 600039.SH 四川路桥 8.66 买入 0.83 0.90 0.99 1.09 10.43 9.62 8.75 7.94 002541.SZ 鸿路钢构 18.34 买入 1.12 1.18 1.36 1.58 16.38 15.54 13.49 11.61 601669.SH 中国电建 5.70 买入 0.70 0.70 0.76 0.82 8.14 8.14 7.50 6.95 600970.SH 中材国际 8.98 买入 1.13 1.16 1.26 1.36 7.95 7.74 7.13 6.60 000928.SZ 中钢国际 6.44 买入 0.58 0.60 0.66 0.73 11.10 10.73 9.76 8.82 603300.SH 海南华铁 10.18 买入 0.31 0.33 0.53 0.64 32.84 30.85 19.21 15.91 601868.SH 中国能建 2.43 买入 0.20 0.21 0.23 0.24 12.15 11.57 10.57 10.13 601618.SH 中国中冶 3.48