商贸零售行业跟踪周报：大行科工港股上市，关注“骑行热”新消费趋势

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 大行科工港股上市，关注“骑行热”新消费趋势 2025 年 09 月 14 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 周观点（注：文中“本周”指的 9 月 8 日至 9 月 14 日） ◼ 本周，大行科工在港股上市。大行科工是中国内地最大的折叠自行车公司。公司的大行品牌于 1982 年由韩德伟博士创立。根据灼识咨询数据，2024 年公司零售额位居中国内地折叠自行车首位，市场份额为 36.5%。 ◼ 受益于国内市场份额的增长，营业收入和归母净利润维持高增。2024/ 2025 年 1-4 月，公司营业收入分别为 4.51/ 1.85 亿元，同比+50%/ +47%，主要受益于国内经销渠道增长和国内线上直销渠道的增长。净利润高增，2024/ 2025 年 1-4 月公司归母净利润为 0.52/ 0.22 亿元，同比+50%/ +69%。 ◼ 毛利率及净利率维持稳定，销售费用率提升。2024/ 2025 年 1-4 月公司毛利率维持在 33%，归母净利率均为 12%。公司利润率水平高于巨大机械（捷安特母公司，2025H1 毛利率 20%/ 净利率 2%）、美利达（2025H1毛利率 16%，净利率 6%）等自行车头部企业。公司销售费用率有所提升，或因为高端化趋势和线上直销渠道占比提升。 ◼ 公司折叠自行车价格带呈提升趋势。公司中端自行车的销售收入占比从2022 年的 51%上升至 2025 年 1-4 月的 68%；大众市场价格带的自行车销售额占比则由 39%下降至 21%。随着疫情结束之后居民户外活动恢复，“骑行热”快速兴起，中高端自行车成为兴趣型新消费，自行车领域的消费也逐渐呈现消费升级趋势。公司 P8 等中高端经典型号逐渐替代市场上的大众产品，驱动业绩高增。 ◼ 公司是折叠车的国内&全球龙头。根据灼识咨询，2024 年公司在国内市占率排名第一，其余头部企业主要包括迪卡侬、小布（Brompton）、永久、凤凰等。公司在全球市场市占率排名第二，其余头部企业包括小布（Brompton）、迪卡侬、Birdy 等。 ◼ 疫情后，全球自行车市场重启增长。2020 年及 2021 年的全球自行车需求明显增加，2021 年全球市场规模达到 4,084 亿元，2022 年规模回落至3,803 亿元。预计 2024-2029E 全球自行车市场规模的 CAGR 为 11.8%。 ◼ 随着“骑行热”兴起，自行车逐渐成为悦己消费，中高端自行车市场增速较快。近年来随着材料技术的进步，中高端折叠车逐渐缩小与传统自行车的骑行体验差距，得到进一步发展。根据灼识咨询数据，2024 年全球折叠自行车行业的中高端部分分别占零售量及零售额约 44.1%及86.5%。其中，高端折叠自行车零售额 2019-2024 的 CAGR 为 22.7%，中端零售额 2019-2024 的 CAGR 为 17.7%；预计 2024-2029E 高端和中端零售额 CAGR 均为 12%。 ◼ 我国折叠自行车市场高增。2019-2024 年中国内地折叠自行车市场的整体规模从约 4 亿元上升至约 17 亿元，CAGR 为 31.6%，预计 2024-2029E的 CAGR 为 21.2%。折叠车具有收纳方便、可以带上部分公共交通工具等优点，更适合城市上班族和骑行爱好者使用，也更匹配我国较为完善的城市化水平和较好的城市基建的骑行环境，从而实现需求高增。 ◼ 建议关注新消费兴起带来的投资机会：新消费的成因包括新消费习惯的形成和新品牌的破圈。骑行作为一个较为有趣的运动方式逐渐兴起，渗透率提升+客单价提升，是值得关注的新消费趋势。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、渠道库存风险等。 0%7%14%21%28%35%42%49%56%63%70%2024/9/182025/1/152025/5/142025/9/10商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 10 内容目录 1. 本周行业观点 ...................................................................................................................................... 4 2. 本周行情回顾 ...................................................................................................................................... 7 3. 细分行业公司估值表 .......................................................................................................................... 8 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 3 / 10 图表目录 图 1： 公司营业收入及增速................................................................................................................... 4 图 2： 公司归母净利润及增速............................................................................................................... 4 图 3： 公司毛利率及归母净利率................