家电行业2025年中报综述：收入保持韧性，业绩有所分化

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨家用电器 [Table_Title] 收入保持韧性，业绩有所分化 ——家电行业 2025 年中报综述 报告要点 [Table_Summary]2025Q2 家电行业整体实现稳健增长，其中，国补助力下，家电内销延续较好增长，外销受关税及前期“抢出口”因素扰动，边际增速有所回落。往后来看，受需求前置与基数效应影响，家电内销景气短期或难有向上亮点，同时海外政策端仍具不确定性，因此我们建议围绕确定性红利回报视角，对长期业绩有望中枢稳增长，分红能力较强，同时估值具备提升空间的优质白电龙头进行布局。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 家用电器 cjzqdt11111 [Table_Title2] 收入保持韧性，业绩有所分化 ——家电行业 2025 年中报综述 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 整体：收入表现稳健，业绩稳步增长 2025H1 行业整体规模实现接近双位数增长，其中单 Q2 实现大个位数增长，其中内销在国补拉动下实现较好增长。2025H1 家电板块毛销差同比小幅回落，预计受到关税、龙头竞争策略等内外因素扰动。2025H1/2025Q2 家电行业板块归母净利润在规模拉动下均实现稳健增长。 白电：收入较好增长，盈利能力平稳 2025H1 白电行业营业收入同比+10.85%，其中 Q2 同比增长 5.96%，单二季度在国补拉动下内销贡献更大增量，外销受前期“抢出口”扰动，景气阶段回落。盈利层面，在一定程度上受到国内空调行业竞争加剧影响，白电板块毛利率有所下降，但费用端优化趋势延续，综合使2025Q2 白电上市公司整体盈利能力保持相对平稳，其中美的与格力归母净利润率有一定提升。 黑电：国补拉动营收增长，龙头业绩实现高增 2025H1 黑电板块营业收入同比+6.23%，其中 2025Q2 同比+5.81%，受益于以旧换新对国内市场的拉动，2025 年上半年国内彩电市场量价齐增。盈利层面，或主要由于国内 Mini LED 新品价格下沉，海外北美市场竞争较为激烈，对黑电厂商毛利率造成一定压力，黑电厂商对成本管控能力进一步增强，综合影响下 2025H1 业绩实现小幅增长。 厨电与后周期：业绩阶段承压，经营呈现分化 2025H1 厨电行业收入及归母净利润分别同比-5.41%/-14.70%，2025Q2 厨电行业收入及归母净利润分别同比-6.95%/-16.75%，Q2 来看板块毛销差口径同比有所回升，部分费用投放相对刚性下费率有所提升，整体来看盈利表现相对承压，净利率季度环比有所提升。 小家电：毛利率有所提升，关税扰动节奏 2025H1/2025Q2 小家电板块营收分别同比+10.66%/+9.79%，同比增速前高后低，预计关税因素有所扰动，上半年来看外销优于内销，子版块中清洁电器规模增长较优，对应 H1/Q2 分别同比+32.33%/+37.26%。2025H1/Q2 板块毛销差有所回落，同时汇兑收益减少影响下财务费率提升。2025H1/Q2 小家电板块业绩分别同比-5.74%/-11.08%，龙头表现有所分化。 上游零部件：收入较好增长，盈利能力大幅提升 2025H1/Q2 上游零部件行业营业收入同比+10.34%/+5.00%，单 Q2 增幅有所收窄，预计主要受外销需求阶段疲弱影响。盈利方面，或主要受益于订单或业务结构优化，板块毛利率显著优化，同时费用端较为平稳，综合使盈利能力大幅提升。 投资建议：精选确定性增长，关注产业变革机会 展望下半年，受国补节奏影响，内需或有波动，海外存在关税等挑战，在此背景下，我们建议精选确定性增长机会。一方面，内需以更新为主具有较强需求韧性，海外新兴市场打开增量，白电龙头将持续增长，叠加较好的股息回报，重点推荐：格力电器、美的集团、海尔智家和海信家电；另一方面，中国代表性新兴家电企业具备较强的组织、技术和品牌运营能力，有望实现确定性较高增长，重点推荐：安克创新、石头科技、九号公司等。在此基础上，在 AI、机器人等新产业发展的趋势下，建议关注积极产业变革、挖掘业务增量的家电代工及零部件企业。 风险提示 1、宏观经济波动风险；2、原材料价格波动风险；3、贸易环境变化带来的市场风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《如何看待智能投影市场景气与格局变化？》2025-09-07 •《如何看待家电零部件企业产业延展机会？》2025-09-07 •《如何看待两轮车高端升级机会？》2025-08-31 -1%14%28%43%2024-92025-12025-52025-9家用电器沪深300指数上证综合指数2025-09-13%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 46 行业研究 | 专题报告 目录 整体：收入表现稳健，业绩稳步增长 ............................................................................................ 6 营收稳健增长，板块表现分化 ........................................................................................................................ 7 Q2 毛销差小幅回落，财务费率有所下滑 ....................................................................................................... 9 Q2 业绩稳健增长，白电及上游表现亮眼 ..................................................................................................... 10 白电：收入较好增长，盈利能力平稳 .......................................................................................... 13 国补持续激发需求，收入延续较好增长 ....................................................................................................... 13 毛利率阶段回落，费用率延续优化 ......................................