白色家电行业：红利为正，新品类为奇

请阅读最后一页的重要声明！ 红利为正，新品类为奇 白色家电 证券研究报告 行业投资策略报告 / 2025.09.11 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 孙谦 SAC 证书编号：S0160525060001 sunqian@ctsec.com 分析师 于雪娇 SAC 证书编号：S0160525080005 yuxj@ctsec.com 相关报告 1. 《25W28 周度研究》 2025-07-24 2. 《25W25 周度研究》 2025-06-30 3. 《 25W23家 电 周 报 研 究 》 2025-06-18 核心观点 2025 年家电行业中报总结 ❖ 行业概览：行业营收稳健增长，净利率稳定。1H2025 家用电器（申万）板块整体营收/归母净利润分别达 8685/703 亿元，同比+8.4%/+12.9%， 2022 年以来利润增速持续跑赢收入。盈利方面，1H2025 家电板块毛利率/归母净利率分别为 24.1%/8.1%，同比-1.4/+0.2pct。 ❖ 白电板块：行业营收稳健增长，净利率稳定。2Q2025 空冰洗内销增幅较为明显。据产业在线，空冰洗 2Q2025 外销增速有所放缓，外销量分别同比-8%/-4%/+12%；内销端分别同比+12%/+8%/+8%，增幅较为明显。报表端，白电核心个股 2Q2025 营收/归母净利润分别同比+13.8%/+5.9%，较 1Q 有所降速，其中美的集团、海尔智家单二季度收入增速领先行业，格力电器、海信家电归母净利润有所承压。 ❖ 小家电板块：清洁电器增长迅速。2Q2025 清洁电器营收总体增长迅速，同比达 28.4%；传统小家电有所承压。清洁小家电标的中，科沃斯及石头科技同比增长迅速，分别为+37.6%/+73.8%；传统小家电板块中小熊电器、北鼎股份、苏泊尔单季营收同比实现增长。 ❖ 投资建议：展望 2H25，我们认为主要可以从三方面考虑家电行业的标的配置：1）内销国补拉动逐渐减弱的情况下，我们认为渗透率较低的偏刚需的产品增速将好于渗透率高的产品，行业渗透率提升带来的增长将保证公司的收入增速，如清洁电器品类。2）在对美关税扰动消除的情况下，外销中具有产品力的自有品牌和海外产能布局完备的代工企业有望获得更好的增速，部分代工企业 3Q2025 开始海外产能放量，收入增速有望同环比加速。此外，新兴市场也将逐渐成为外销增长的主要驱动力，新兴市场收入占比较高的企业有望受益。3）家电企业有较强的制造能力和完善的供应链，技术上有能力横向跨界，在自身核心业务稳中有升的情况下，积极向具身智能、液冷、AI/AR眼镜等领域拓展，打开第二成长曲线。 ❖ 建议关注：小家电：如【科沃斯】/【石头科技】等；大家电：如【海尔智家】/【美的集团】/【格力电器】/【海信家电】；黑电：如【TCL 电子】/【海信视像】；其他家电：如【盾安环境】/【华翔股份】；厨大电：如【老板电器】。 ❖ 风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。 -1%8%16%25%33%42%白色家电沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 内容目录 1 行业概览：行业营收稳健增长，净利率稳定 ................................................................. 6 2 白电板块：行业营收稳健增长，净利率稳定 ................................................................. 8 3 小家电板块：清洁电器增长迅速 ............................................................................... 11 4 黑电板块：板块营收增长稳定，净利润有所承压 .......................................................... 13 5 厨电板块：营收微减，净利润有所好转 ...................................................................... 16 6 其他家电：电工板块有所承压，零部件板块增速趋缓 .................................................... 19 7 投资建议 ............................................................................................................. 21 7.1 收入端：清洁电器品牌内外销表现亮眼.................................................................. 22 7.2 利润端：白电利润率提升来自降费，清洁电器来自提结构 ......................................... 22 7.3 国补额度同环比减少，4Q2025 内销将面临较大压力............................................... 23 8 风险提示 ............................................................................................................ 24 图表目录 图 1： 1H2025 家电（申万）板块营收及净利润双增 ....................................................... 6 图 2： 1H2025 家电（申万）板块经营性现金流好转 ....................................................... 6 图 3： 1H2025 家电（申万）板块归母净利率有所上升 .................................................... 6 图 4： 1H2025 总结家电各板块核心标的选择范围 .......................................................... 7 图 5： 1H2025 核心标的国内/海外收入均有所增长 ......................................................... 7 图 6： 1H2025 核心标的收入中海外地区贡献比重达 40.4% ............................................ 7 图 7： 1H2025 清洁电器国内收入增速较快 ..................................