轻工制造行业25H1总结：板块业绩分化，关注美国降息催化出口链需求及AI眼镜产业趋势

分析师李珍妮登记编号：S122052308000225H1总结：板块业绩分化，关注美国降息催化出口链需求及AI眼镜产业趋势轻 工 团 队 • 行 业 专 题 报 告证券研究报告 | 轻工制造 | 2025年09月12日家居：行业承压态势延续，龙头表现分化造纸：行业有望逐步筑底企稳，建议关注经营稳健的龙头出口：业绩分化，关注美国降息后对地产链品类的拉动两轮车：产品结构优化，渠道质量提升，关注新国标落地后行业格局变化新消费：个护国货品牌全国化进程持续推进，IP消费延续景气AI眼镜：视光行业龙头经营稳健，建议关注在AI眼镜产业链的布局进展目录2家居：行业承压态势延续，龙头表现分化32025H1，需求端受新房市场拉动效应减弱，存量房市场需求尚未完全释放，消费端受宏观经济、全国房地产市场下行压力延续等多重因素影响，行业增长动能仍显乏力。以旧换新政策一定程度对冲了需求不足的影响，为行业注入抗压韧性。定制家居：头部企业来看，2025上半年营收均有所承压；利润端，企业加强降本增效、聚焦产品结构优化，其中【欧派家居】、【志邦家居】成本及费用管控成效显著，推动2025Q2净利率环比改善；【索菲亚】2025H1毛利率保持韧性，尤其是衣柜及其配套产品的毛利率达38.24%，同比增长0.9pct。软体家居：头部企业积极布局海外市场，加速拓展智能家居产品品类，凭借渠道下沉与品类扩张能力，更好地承接国补政策红利。2025H1，【慕思股份】上半年国补相关营收超3亿元，其中AI产品的营收占比逐步提升；【顾家家居】依托零售转型与全球深化并举，内贸零售企稳向好，外贸收入持续增长，叠加提质增效收获成效，带动业绩稳步向好；【喜临门】受益于业务结构优化，线上构建全价格带产品矩阵，新兴品类显著提升客单价水平，线下聚焦渠道创新与存量市场深耕，并借力国补政策强化竞争优势，业绩改善显著。资料来源：Wind，各公司公告，方正证券研究所图：家居细分板块重点公司（单位：亿元）板块公司名称2025年Q12025年Q22025年H1营业收入营业收入YOY归母净利润 归母净利润YOY营业收入营业收入YOY 归母净利润 归母净利润YOY营业收入营业收入yoy归母净利润 归母净利润yoy定制家居欧派家居34.5-4.8%3.141.3%47.9-3.4%7.1-8.0%82.4-4.0%10.22.9%索菲亚20.4-3.5%0.1-92.7%25.1-10.8%3.1-23.0%45.5-7.7%3.2-43.4%志邦家居8.2-0.3%0.4-10.9%10.8-22.3%1.0-5.5%19.0-14.1%1.4-7.2%软体家居顾家家居49.112.9%5.223.5%48.97.2%5.05.4%98.010.0%10.213.9%慕思股份11.2-6.7%1.2-16.4%13.6-5.0%2.43.3%24.8-5.8%3.6-4.1%喜临门17.3-1.8%0.7-4.0%22.94.3%2.022.4%40.21.6%2.714.0%造纸：行业有望逐步筑底企稳，建议关注经营稳健的龙头4行业层面，国家统计局数据显示，2025年1-6月全国机制纸及纸板产量7933万吨，同比+3.5%，规模以上造纸和纸制品业企业实现营业收入6812.1亿元，同比-2.3%；实现利润总额175.7亿元，同比-21.4%。2025H1造纸行业整体呈现产量增长但利润承压的态势，供需格局分化明显，分纸种看：1）白卡纸：价格前高后低，年初规模企业提涨但价格整体落实有限，Q2进入需求淡季，纸价下跌至底部运行；供给端产能持续扩张，需求端上半年市场订单整体偏弱；2）文化纸：产能供给进一步上升，春节后在多轮喊涨带动下市场成交有所回暖，但整体力度不足，Q2刚性需求偏弱未能形成足够价格支撑；3）箱板瓦楞纸：市场整体呈现价格下行、盈利空间收窄等特点，供应方面新增产能持续释放，内外需方面增量不及预期，下游客户采购意愿较为不足。展望后续，Suzano宣布2025年8月、9月上调亚洲市场阔叶浆报价，随着浆价回暖，成品纸价格有望企稳向上，建议关注林浆纸一体化优势显著，产能逐步释放，经营稳健的龙头【太阳纸业】。资料来源：wind，各公司公告，卓创资讯，方正证券研究所图表：造纸板块部分公司营收及利润营收（亿元）23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q224Q1同比24Q2同比24Q3同比24Q4同比 25Q1同比 25Q2同比太阳纸业98.195.498.6103.4101.8103.4104.597.599.092.24%8%6%-6%-3%-11%仙鹤股份18.419.324.523.422.123.926.630.129.930.020%24%9%29%35%25%五洲特纸12.615.818.218.517.317.020.321.919.921.337%8%12%18%15%25%华旺科技9.19.511.29.99.59.99.09.28.57.84%5%-19%-8%-11%-22%归母净利润（亿元）23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q224Q1同比24Q2同比24Q3同比24Q4同比 25Q1同比 25Q2同比太阳纸业5.76.98.99.59.68.07.06.48.98.969%17%-21%-32%-7%11%仙鹤股份1.20.62.02.82.72.82.71.92.42.4120%381%32%-34%-12%-15%五洲特纸-0.30.21.21.71.31.00.90.30.60.6549%458%-21%-79%-52%-42%华旺科技1.11.31.61.71.51.61.10.60.80.837%21%-34%-64%-45%-52%出口：业绩分化，关注美国降息后对地产链品类的拉动5个股业绩呈分化趋势。受关税政策不确定性扰动，25Q2出口链公司收入增速普遍弱于25Q1，具备优质海外产能的公司表现更具韧性，其中匠心家居得益于客户及渠道扩张，25Q2收入端仍实现40%的同比增长，超过行业平均水平。收入相对承压的背景下，利润端受规模效应以及汇率波动对汇兑损益科目的影响，总体表现偏弱。展望后续，随着美国降息预期渐强，提示重点关注美国地产链相关行业及标的：耐用消费品方面，具备海外优质产能的个股表现有望更为突出，建议关注【匠心家居】新老客户合作持续深化，店中店新模式顺利推进；【永艺股份】新客户、新渠道、新项目落地，海外产能稳步扩张提高接单能力，叠加控费措施落地，盈利能力有望环比改善。电动工具及OPE方面，【泉峰控股】订单稳健增长，EGO品牌力提升，随着产能迁移加快推进，盈利表现有望优于收入。跨境电商赛道，降息有望催化下游相关需求，叠加Q4传统旺季到来，有望驱动【致欧科技】北美地区收入恢复增长。资料来源：wind，各公司公告，方正证券研究所图表：出口链部分公司营收及利润营收（亿元）23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q224Q1同比24Q2同比24Q3同比24Q4同比 25Q1同比 25Q2同比匠心家居4.35.25.14.75.66.56.47.07.