农林牧渔行业2025年中报综述：养殖行业新常态，产业链高景气有望持续

行业研究丨深度报告丨农产品 [Table_Title] 农林牧渔行业 2025 年中报综述：养殖行业新常态，产业链高景气有望持续 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 42 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]站在当前时点来看，生猪养殖行业开始从过去的快速发展阶段步入到稳态阶段，中长期产能调控也成为猪业新常态，对行业将带来积极影响，优质企业的利润底部和中枢有望大幅抬升，积极看好板块中长期的格局优化，重点推荐牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧。宠物食品板块重点推荐自主品牌处于快速成长期的乖宝宠物、中宠股份。饲料行业景气回升，海大集团国内市占率加速提升，海外业务持续快速发展，迈入成长新阶段，重点推荐。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 顾熀乾 高一岑 SAC：S0490513080003 SAC：S0490519060003 SAC：S0490523030003 SFC：BQT624 卜凡星 王煜坤 SAC：S0490525080006 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 农产品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 农林牧渔行业 2025 年中报综述：养殖行业新常态，产业链高景气有望持续 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 站在当前时点来看，生猪养殖行业开始从过去的快速发展阶段步入到稳态阶段，中长期产能调控也成为猪业新常态，对行业将带来积极影响，优质企业的利润底部和中枢有望大幅抬升，积极看好板块中长期的格局优化，重点推荐牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧。宠物食品板块重点推荐自主品牌处于快速成长期的乖宝宠物、中宠股份。饲料行业景气回升，海大集团国内市占率加速提升，海外业务持续快速发展，迈入成长新阶段，重点推荐。 生猪养殖：行业步入新常态，自由现金流大幅改善 2025 年上半年生猪养殖上市公司营收同比增加 19%，扣非归母净利润同比增加 512%，2025年上半年生猪价格同比下滑 4%，但生猪养殖企业利润大幅增加，核心原因在于养殖成本改善。行业自由现金流水平也显著改善，2025 年上半年生猪养殖企业自由现金流合计约 183 亿元，去年同期为-37 亿元。行业开始从过去的快速发展步入到稳态阶段，中长期产能调控或将成为猪业新常态，从而引发猪价波动收窄，利润中枢抬升。以牧原股份为代表的头部企业已步入新的发展阶段，资本开支持续下降，公司成本优势显著，净利润中枢持续提升，自由现金流水平将持续大幅改善，估值有望迎来重塑。后市猪价来看，母猪存栏与新生仔猪相关前瞻指标指引供应量增加，考虑政策限制产能与体重增加，2025 年四季度与 2026 年猪价有望上涨。 饲料：行业景气回升，龙头销量持续超预期 2025 年上半年、单二季度饲料板块营收同比分别增长 13.0%、15.4%，扣非净利润同比分别增长 70.9%、11.8%。2025 年上半年猪料及禽料受益于下游养殖量回升产量较快增长，水产饲料在养殖盈利回暖的拉动下产量也有所修复，全国饲料产量 1.59 亿吨，同比增长 8%，行业龙头海大集团饲料外销量同比增长 26%，其他上市饲料企业整体增长 13%，龙头市占率进一步提升。随着水产料旺季到来，海大集团三季度虾蟹料、高膨料增长或趋势加强，饲料销量与单吨净利有望双增。中长期来看，在国内畜禽养殖下游集中度快速提升背景下，公司在畜禽料端的核心竞争力进一步凸显，产能利用率触底回升拉动国内经营提质增效。饲料出海空间大、格局优，近年增长迅猛，2025 年上半年公司海外销量增长 40%，将有力支撑饲料主业业绩增长。 宠物食品：出口代工受关税影响，618 大促国产高端品牌全面崛起 2025Q2 宠物食品板块营收同比增长 22.4%，扣非后归属净利润同比增长 19.2%。内销层面来看，根据久谦咨询，2025Q2 宠物食品行业线上销售额增速 9.7%。预计乖宝宠物二季度内销收入增速 40%+，中宠股份二季度内销收入增速 40%左右。乖宝宠物自主品牌大体量下仍保持充足的增长动力，后续随着烘焙粮、冷鲜粮、肠胃系列等品类的拓展，麦富迪及弗列加特仍将保持高速增长的态势。中宠股份自主品牌发展进入高速成长期，坚持“聚焦主粮”战略高频推新，自主品牌增长提速并带动盈利能力大幅提升。外销层面，2025 年二季度猫狗零食向全球出口额同比-9.6%，同环比呈现下滑趋势。2025 年二季度宠物零食出口美国同比增速为-52%，下滑幅度更大，拥有海外工厂布局的宠物食品公司或逐步实现产能转移。 风险提示 1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期； 2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期； 3、猪肉需求短期显著下滑；4、饲料原材料价格显著上升。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《2025 年宠物食品中报业绩前瞻：出口代工受关税影响，618 大促国产高端品牌全面崛起》2025-08-04 •《生猪养殖专题系列 133：一个时代的结束，一个新时代的到来》2025-08-03 •《生猪养殖专题系列 131：管控养殖产能为何从集团场切入？》2025-07-09 -5%12%28%45%2024/92025/12025/52025/9农产品沪深300指数2025-09-11%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 42 行业研究 | 深度报告 目录 生猪养殖：行业步入新常态，自由现金流大幅改善 ...................................................................... 7 成长性：政策端限制产能扩张 ...................................................................................................................... 14 成本：头部企业持续挖潜优化成本水平 ....................................................................................................... 17 现金流：头部企业资产负债率下降，自由现金流提升 .................................................................................. 19 禽养殖：2025 年上半年禽产品价格整体低迷，产业链企业盈利能力有所承压 ........................... 23 饲料：行业景气回升，龙头