纺织服装行业2025年中报综述：关税拖累制造表现，品牌业绩延续承压

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 纺织服装行业 2025 年中报综述：关税拖累制造表现，品牌业绩延续承压 报告要点 [Table_Summary]收入端，按收入增速排序： 2025H1 同比 2024H1，运动 （+7.9%）>大众 （+0.7%）>纺织制造（+0.5%）>中高端 （-1.4%）>家纺（-2.5%）。 2025Q2 同比 2024Q2，大众 （+3.5%） >家纺 （+0.8%）>中高端 （+0.6%）>纺织制造（-0.04%）。利润端，按归母净利润增速排序： 2025H1 同比 2024H1，纺织制造（+4.5%）>运动（-7.1%）>中高端 （-9.4%）>家纺 （-15.6%）>大众 （-16.0%）。 2025Q2 同比 2024Q2，纺织制造（-6.4%）>家纺 （-17.3%）>大众 （-26.7%）>中高端 （-36.6%）。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 纺织服装行业 2025 年中报综述：关税拖累制造表现，品牌业绩延续承压 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 纺织服装行业 2025 年中报综述 2025 年上半年，A 股纺织服装板块实现营收、归母净利润 796.9、74.4 亿元，同比-0.3%、-6.7%；其中 2025Q2，板块实现营收、归母净利润 393.6、31.8 亿元，同比 0.7%、-15.9%。 品牌服装：弱零售下收入略承压，负经营杠杆拖累业绩。2025H1 品牌服装零售板块实现营收428.1 亿元，同比-0.9%，其中 Q1/Q2 分别同比-2.9%/+1.5%，意味着零售景气和仍然较弱。利润端，2025Q2 毛利率同比+0.2pct 至 52.6%，主因品牌渠道结构优化及电商控折扣，费用率同比提升拖累归母净利率同比-2.4pct 至 5.4%。运营质量方面，弱零售环境下，2025Q2 存货/应收账款周转率同比-0.03/-0.04 次至 0.35/2.68 次，销售收到的现金占收入的比例略下滑，运营质量有所降低。 纺织制造：加征关税拖累业绩表现，费用管控较优。美国关税不确定性导致客户下单偏谨慎，2025Q2 收入同比略下滑 0.04%拖累 H1 整体表现。利润端，部分公司受加征关税影响，订单调整和海外新基地产能爬坡影响 Q2 板块毛利率同比-2.3pct；但较优的费用管控下，销售/管理/财务费用率分别持平/-0.9pct/-0.3pct，归母净利率同比-0.7pct 优于毛利率表现。运营质量方面，海外库存去化步入尾声，存货压力减轻，2025H1 和 Q2 销售收到的现金占收入的比例同比提升，经营性现金流保持健康。但预计关税影响客户下单谨慎，部分制造企业给予客户更多账期导致板块应收账款周转率同比下滑。 分不同细分子板块来看： 按收入增速排序（2025H1 同比 2024H1）：运动 （+7.9%）>大众 （+0.7%）>纺织制造（+0.5%）>中高端 （-1.4%）>家纺（-2.5%）。25H1 运动板块整体景气度仍优于其他，大众服装太平鸟下滑较多，但森马服饰和海澜之家强韧性下拉动板块收入同比略增；纺织制造 25Q1 较优而 Q2承压，H1 收入同比略增，而中高端和家纺延续疲弱。2025Q2 同比 2024Q2：大众 （+3.5%） >家纺 （+0.8%）>中高端 （+0.6%）>纺织制造（-0.04%）。25Q2 行业零售增速稳健，线下渠道结构优化&线上零售表现不错，大众服装、家纺和中高端板块收入均实现正增，纺织制造受加征关税影响订单下滑、收入承压。 利润端，按归母净利润增速排序（ 2025H1 同比 2024H1）：纺织制造（+4.5%）>运动（-7.1%）>中高端 （-9.4%）>家纺 （-15.6%）>大众 （-16.0%）。25H1 纺织制造归母净利润增长主因Q1 部分制造公司产能利用率提升与客户结构优化驱动。运动归母净利润利润下滑主因去年AMER 贡献安踏一次性业绩基数影响，中高端、家纺和大众服装则受负经营杠杆拖累，利润下滑幅度较大。2025Q2 同比 2024Q2：纺织制造（-6.4%）>家纺 （-17.3%）>大众 （-26.7%）>中高端 （-36.6%）。各板块利润均下滑主因负经营杠杆、存货跌价损失等因素影响。 风险提示 1、消费持续低迷； 2、原材料及汇率大幅波动； 3、海外品牌去库不及预期。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《望远镜系列 20 之 2025Q2 财报总结：营收强不确定性，全球需求待恢复》2025-09-02 •《望远镜系列 19 之 Amer Sports FY2025Q2 经营跟踪：收入表现超预期，上调全年指引》2025-08-20 •《运动鞋服行业框架》2025-08-15 -2%14%30%45%2024/92025/12025/52025/9纺织品、服装与奢侈品上证综合指数2025-09-10%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 25 行业研究 | 专题报告 目录 2025 年中报综述：关税拖累制造表现，品牌业绩延续承压 .......................................................... 5 运动：整体经营稳健，业绩有所分化 ............................................................................................................. 5 中高端：费用端拖累业绩表现，经营质量趋弱............................................................................................... 8 大众：营收仍具韧性，利润有所承压 ........................................................................................................... 11 家纺：短期有所承压，营运水平稳健 .......................................................................................