中报点评：上半年业绩亏损，稳健经营和雄厚资金巩固领先地位

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电源设备 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 上半年业绩亏损，稳健经营和雄厚资金巩固领先地位 ——大全能源(688303)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2025-09-05) 收盘价(元) 34.39 一年内最高/最低(元) 38.44/17.50 沪深 300 指数 4,460.32 市净率(倍) 1.89 流通市值(亿元) 737.74 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 18.19 每股经营现金流(元) -0.75 毛利率(%) -34.05 净资产收益率_摊薄(%) -2.94 资产负债率(%) 8.04 总股本/流通股(万股) 214,520.57/214,520.57 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《大全能源(688303)公司点评报告：周期低谷公 司 业 绩 承 压 ， 关 注 行 业 去 产 能 情 况 》 2025-01-22 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 09 月 08 日 事件： 公司发布 2025 年中报，公司实现营业总收入 14.70 亿元，同比下滑67.93%，归属于上市公司股东的净利润-11.47 亿元，同比下滑 71.10%，扣非后归母净利润-11.54 亿元，同比下滑 66.40%；经营活动产生的现金流量净额-16.08 亿元，净流出幅度同比有所缩减；基本每股收益-0.53元。 点评： ⚫ 行业景气低谷导致公司业绩显著亏损。2025 年公司的中报出现营业收入大幅下降，净利润明显亏损的情形，主要原因是多晶硅行业产能过剩，价格显著降低，同时，公司落实减产策略、主动调控出货量导致单位成本提升。具体从数据来看，上半年，公司多晶硅产量 5.08 万吨，同比降低 60.06%，多晶硅销量 4.61 万吨，同比降低 52.47%，单位销售价格 31.20 元/公斤，同比降低 33.63%，单位成本 55.07 元/公斤，同比提高 19.80%。公司资产减值损失-6.75亿元，其中，存货跌价损失及合同履约成本 6.75 亿元。 ⚫ 公司在多晶硅行业稳居第一梯队，不断采取措施降本。公司是国内多晶硅行业的主要参与者之一，生产基地位于内蒙和新疆，产能规模达 30.5 万吨/年。2025 年上半年公司多晶硅产量在行业占比8.52%，稳居第一梯队。公司产品质量稳定，N 型硅料占比高，且通过数字化转型持续优化生产流程，提高生产效率，增加单炉产量，降低物耗，其生产过程中的单位电耗、水耗、硅耗用量优于行业平均水平。2025 年第一季度和第二季度，公司多晶硅单位现金成本36.82 元/公斤和 38.96 元/公斤，上半年单位现金成本 37.66 元/公斤，同比降低 6.57%。尽管 2025 年上半年，公司多晶硅产量的减少拉高了单位成本，但公司长期生产成本仍有下行空间。 ⚫ 多晶硅行业进入去产能周期，行业反内卷将提高市场集中度、改善供需过剩局面。2025 年下半年，中央政治局会议提出“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为”。光伏行业反内卷、产能过剩治理问题有望从前期行业自律进入具体措施落地阶段。围绕反内卷的产品销售价格措施、企业间并购整合措施、行业准入门槛提高措施以及提高产品质量标准措施将会相继落地。国内多晶硅行业技术路线稳定，竞争格局高度集中，前六家厂商产能合计 253 万吨/年，占比近 85%，为行业展开大的并购整合提供条件。头部企业市场份额领先、技术储备扎实、资金实力雄厚，有望成为行业并购整合的主导者。考虑到下半年新增光伏装机需求增速放缓以及反内卷的政策落地，多晶硅供需格局将趋-1%16%32%49%66%83%100%117%2024.092025.012025.052025.09大全能源沪深30011716 电源设备 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 于改善，行业盈利将触底回升。 ⚫ 公司货币资金储备充裕，助推企业制定灵活发展战略。截止 2025年中期，公司账面货币资金 16.60 亿元，交易性金融资产 30 亿元，其他流动资产 89.02 亿元（主要为定期存款及大额存单及相关应收利息合计 68.82 亿元）。公司无短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、应付债券等带息债务。公司稳健经营、资金实力雄厚。公司前期多晶硅扩产项目均完工，资本开支高峰过去，公司充沛的现金储备助力公司渡过行业低谷。 ⚫ 维持公司“增持”投资评级。预计公司 2025 年、2026 年和 2027年归属于上市公司股东的净利润为-14.69 亿元、9.32 亿元和 26.77亿元，对应的全面摊薄 EPS 分别为-0.68、0.43 和 1.25 元/股，按照 9 月 5 日 34.39 元/股收盘价计算，对应 2026 年、2027 年 PE分别为 79.13 倍和 27.55 倍。目前多晶硅行业处于周期低谷，行业普遍亏损和政策反内卷将加速行业优胜劣汰、推动多晶硅行业供需格局改善。公司作为行业第一梯队企业，主动控制开工率减少供给，保持充裕的现金储备实现经营安全和战略上的灵活选择，将穿越周期，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：多晶硅行业产能出清不及预期，价格持续低迷风险；全球新增光伏装机需求不及预期风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 16,329 7,411 4,240 7,320 9,927 增长比率（%） -47.22 -54.62 -42.78 72.64 35.61 净利润（百万元） 5,763 -2,718 -1,469 932 2,677 增长比率（%） -69.86 -147.17 45.96 163.48 187.17 每股收益(元) 2.69 -1.27 -0.68 0.43 1.25 市盈率(倍) 12.80 — — 79.13 27.55 资料来源：中原证券研究所，聚源 电源设备 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：我国光伏装机容量和同比增长 图 2：公司多晶硅销量和同比增速 资料来源：CPIA，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 图 3：公司多晶硅平均成本 图 4：公司多晶硅平均售价 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 图 5：公司单位毛利走势 图 6：公司主营业务销售毛利率和销售净利率走势 资料来源：Wind，中原证券研究