食品饮料行业20251H业绩分析：成本红利消退，盈利指标回落

第1页 / 共13页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 成本红利消退，盈利指标回落 ——食品饮料行业 20251H 业绩分析 证券研究报告-行业分析报告 同步大市(维持) 食品饮料相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《食品饮料行业月报：个股上涨面扩大，零食、软饮、白酒强势》 2025-09-04 《食品饮料行业月报：热点行情回落，白酒抬头》 2025-08-04 《食品饮料行业月报：食饮行情回落，保健品表现突出》 2025-07-18 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 10 月 20 日 投资要点： ⚫ 自 2021 年以来，食品饮料行业的营收增速呈现阶梯式下降形态。2025 年上半年，食品饮料行业的营收增长进一步放缓。分板块来看，零食、软饮料、调味品、肉制品、啤酒和乳制品录得增长，其中零食和软饮料保持了较快的增长；但是，熟食、保健品、其它酒、预加工食品、白酒和烘焙食品的营收同比减少，其中熟食和保健品的降幅较大。此外，各子板块内部上市公司的营收增长也较为分化。 ⚫ 营收增长放缓同时伴随着存货周转率下降，消费不足是动销放缓的主要原因。 ⚫ 近几年来食品饮料的毛利率持续攀升，2024 年行至高点，2025 年上半年高位回落。我们认为行业毛利率攀升主要来自成本下行，20221H、20231H、20241H 行业成本红利突出，成本红利推高了毛利率。成本红利在 2024 年达到峰值，2025 年成本红利消退：2025 上半年，食品饮料板块的营业成本增速跑赢了营业收入增速，成本增长快于收入增长意味着在收入增长加剧疲弱的同时，成本压力却开始升高，这也是板块当期毛利率掉头的原因。 ⚫ 近年来上市公司的费用投入发生了较大的变化，反映了企业管理价值观的转变。其中，销售投入相对减少，主要削减了低效的广告投入，部分公司的促销投入也有所减少；此外，上市公司加强内控管理，管理费率显著下降。上市公司对于研发投入始终保持重视，近年来研发费率较为平稳。最后，2025 年以来上市公司的利息收入普遍减少，鉴于经济处于利率下行周期，预计这种情况仍将会持续。 ⚫ 在成本红利的作用下，食品饮料板块的盈利指标在 2021 年后持续走高。但是，由于营收增长放缓带来的负面影响以及成本红利消退，2025 年上半年盈利指标高位掉头。考虑到形势仍会延续，我们认为食品饮料板块的盈利指标仍会继续下行。 ⚫ 我们维持行业“同步大市”的投资评级，推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块的投资机会。 风险提示：居民收入和国内市场消费修复不及预期，国内消费市场持续低迷。海外市场面临政策调整的风险，出口关税导致外向型企业的业绩出现波动。此外，部分原料价格面临上涨风险。 -16%-12%-7%-3%1%6%10%14%2024.092025.012025.052025.09食品饮料沪深30011772第2页 / 共13页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 收入增长加剧下行 自 2021 年以来，食品饮料行业的营收增速呈现阶梯式下降形态。2025 年上半年，食品饮料行业的营收增长进一步放缓。分板块来看，零食、软饮料、调味品、肉制品、啤酒和乳制品录得增长，其中零食和软饮料保持了较快的增长；但是，熟食、保健品、其它酒、预加工食品、白酒和烘焙食品的营收同比减少，其中熟食和保健品的降幅较大。此外，各子板块内部上市公司的营收增长也较为分化。 2025 年上半年，食品饮料行业录得营收增长 2.47%，较 2021、2022、2023、2024 年同期分别收窄 12.9、4.17、7.38 和 2.79 个百分点。自 2021 年以来，上市公司的同期营收增长呈阶梯下降态势，增长收窄势头在 2025 年上半年进一步加剧。 图 1：食品饮料板块营业收入增速（%） 资料来源：中原证券研究所 iFinD 分子板块来看，零食的营收增长最快，软饮料、调味品、肉制品、啤酒和乳制品也录得个位数增长。具体地，20251H 零食营收增长 36.36%，软饮料、调味品、肉制品、啤酒和乳制品的营收分别同比增 9.08%、4.64%、2.8%、2.75%和 1.56%。本期，上述子板块的营收录得正增长。 分子板块来看，熟食、保健品、其它酒、预加工食品、白酒和烘焙食品等子板块的营收同比减少。2025 上半年，上述子板块的营收分别同比减少 12.98%、8.95%、4.15%、1.88%、0.86%和 0.24%，熟食和保健品的营收降幅相对较大。 02468101214161820211H20221H20231H20241H20251H第3页 / 共13页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 2：食品饮料子板块营业收入增速（%；20251H） 资料来源：中原证券研究所 iFinD 分个股来看，本期营收录得增长的个股有 56 个，录得下降的有 72 个，营收减少是更为普遍的情况。营收增长的个股主要集中在零食、软饮料和复调等板块；营收减少的个股主要集中在酒类和保健品等板块。 但是，子板块内部的收入增长仍较为分化： 尽管零食板块整体的营收增长较多，但 11 家上市公司中仅 5 家营收同比增长，且营收增幅最大相差 134 个百分点。 尽管白酒板块的营收整体减少，但贵州茅台、山西汾酒、五粮液仍录得 9.16%、5.35%和4.19%的营收增长，地产名酒中的古井贡酒、老白干酒和金徽酒也分别录得 0.54%、0.48%和0.31%的微幅增长。 啤酒板块整体增长不佳，但地方啤酒中的燕京啤酒和珠江啤酒本期营收分别同比增长 6.37%和 7.09%。 调味品板块中复合调味品的增长普遍较好，日辰股份、安记食品和宝立食品分别录得 8.63%、8.54%和 8.39%的营收增长；此外，工业大宗原料领域的增长较好，莲花控股和安琪酵母分别录得营收增长 32.68%和 10.1%。 软饮料增长较好：东鹏饮料和泉阳泉营收分别同比增长 36.37%和 13.91%，表明功能饮料和包装水市场增长仍然强劲。 上述情况表明，尽管行业增长整体放缓，但仍有不少细分领域呈现出良好的增长势头。这些领域或者代表新兴的消费方向如复合调味品、烘焙、功能饮料和包装水，或者具备深厚的市场基础如全国和地方名酒，或者得益于局部创新如零食。 -15-10-50510152025303540第4页 / 共13页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 3：营收减少的食品饮料个股（%；同比；20251H） 资料来源：中原