中报点评：水电表现稳健，火电毛利率提升

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 发电及电网 分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 水电表现稳健，火电毛利率提升 ——国投电力(600886)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(上调) 市场数据(2025-09-08) 收盘价(元) 14.23 一年内最高/最低(元) 16.95/13.77 沪深 300 指数 4,467.57 市净率(倍) 1.79 流通市值(亿元) 1,060.73 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 7.94 每股经营现金流(元) 1.76 毛利率(%) 41.74 净资产收益率_摊薄(%) 5.48 资产负债率(%) 63.08 总股本/流通股(万股) 800,449.43/745,417.98 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《国投电力(600886)年报点评：业绩受电价波动影响，水电表现稳健》 2025-05-08 《国投电力(600886)中报点评：上半年水电来水偏丰，拟定增引入社保基金并提升分红比例》 2024-09-26 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 09 月 09 日 投资要点： 国投电力发布公司 2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入 256.97 亿元，同比减少 5.18%；归母净利润 37.95 亿元，同比增长 1.36%；扣非归母净利润 37.77 亿元，同比增长 1.60%；基本每股收益 0.48 元/股，同比减少 2.84%；加权平均净资产收益率 5.93%，较 2024 年同期减少 0.69 个百分点。2025 年第二季度，公司实现营业收入 125.75 亿元，同比减少 3.22%；归母净利润 17.16 亿元，同比增长 0.48%。 ⚫ 公司水电业绩稳健，火电量价齐跌营业收入同比减少 5.18% 2025 年上半年，公司总发电量同比减少。2025 年上半年，公司控股企业累计完成发电量 770.59 亿千瓦时，上网电量 751.78 亿千瓦时，分别同比减少 0.54%、0.25%。其中，水电发电量 477.82 亿千瓦时，同比增加 10.30%；火电发电量 222.58 亿千瓦时，同比减少 21.10%；新能源发电量占比较小，风电、光伏发电量合计占比不足一成。2025 年上半年，公司水电、火电、新能源发电量占比分别为 62.01%、28.88%、4.82%、4.29%。 雅砻江水电对公司业绩贡献最大。2025 年上半年，公司四川雅砻江水电发电量 430 亿千瓦时，同比增加 12.68%，雅砻江水电发电量占公司总发电量比重为 55.8%。2025 年第二季度，四川雅砻江水电发电量197.63 亿千瓦时，同比增加 6.63%，雅砻江发电量占比 51.9%。 电价方面，2025 年上半年，公司控股企业平均上网电价 0.353 元/千瓦时,同比减少 6.4%。平均上网电价同比下降主要源于火电上网电价下跌，且无补贴新能源项目占比逐渐提高使得新能源电价承压。 分业务看，2025 年上半年，公司水电业务经营稳健，水电毛利率63.79%，较 2024 年同期提升 0.42 个百分点；受益于燃料价格下跌，公司火电业务毛利率 17.26%，较 2024 年同期提升 2.03 个百分点。 ⚫ 从装机机构看，公司以水电为主，水火风光并济发展 公司为国内第三大水电装机规模的上市公司，水电控股装机 2130.45万千瓦，公司持股 52%的雅砻江公司是雅砻江干流唯一水电开发主体，雅砻江流域可开发水电装机容量 3000 万千瓦，在我国 13 大水电基地排名第 3，已投产水电装机 1920 万千瓦，核准及在建水电装机 372 万千瓦。 截至 2025 年二季度末，公司已投产控股装机容量 4408.85 万千瓦。其中，水电 2130.45 万千瓦、火电 1241.48 万千瓦、风电 398.83 万千瓦、-11%-4%4%11%19%27%34%42%2024.092025.012025.052025.09国投电力沪深30011766 发电及电网 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 光伏 584.94 万千瓦、储能 53.16 万千瓦。水电、火电、风电、光伏、储能装机容量占比分别为 48.32%、12.16%、9.05%、13.27%、1.21%。 ⚫ 上半年公司财务费用同比下降 23.97% 2025 年上半年，公司财务费用同比减少 23.97%至 13.73 亿元，公司财务费用率 5.28%，较 2024 年同期下降 1.32 个百分点；2025 年二季度，公司财务费用同比减少 20.44%至 6.83 亿元，公司财务费用率5.43%，较 2024 年同期下降 1.18 个百分点。 ⚫ 公司将维持不低于 55%的分红比例 公司 2023 年度现金分红比例由之前的 50%提升至 55%，且在 2024 年度维持 55%的分红比例。2024 年度，公司每股现金分红 0.46 元，现金分红总额 36.54 亿元。根据公司制定的（2024–2026 年）股东回报规划，2024—2026 年，公司每年现金红不少于当年实现的合并报表可分配利润的55%。 ⚫ 盈利预测和估值 公司水电业务经营稳健，经营周期长，盈利能力强；公司控股火电装机以高参数大机组为主，且主要位于沿海经济发达地区，区位优势明显。当前我国中长期国债利率维持较低水平，红利资产拥有长期投资价值，截至 2025 年 9 月 8 日收盘，公司 2024 年度分红对应的股息率 3.23%，高于 10 年期国债收益率 1.78%。 预计公司2025—2027年归属于上市公司股东的净利润分别为70.79亿元、75.19 亿元和 80.75 亿元，对应每股收益为 0.88、0.94 和 1.01 元/股，按照 2025 年 9 月 8 日 14.23 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为16.09X、15.15X 和 14.11X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，上调公司至“买入”投资评级。 风险提示：来水不及预期；燃料成本上涨；电力需求不及预期；电价波动风险；海外业务风险；其他不可预测风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 56,712 57,819 58,690 60,518 62,503 增长比率（%） 12.32 1.95 1.51 3.12 3.28 净利润（百万元） 6,705 6,643 7,079 7,519 8,075 增长比率（%） 64.31 -0.92 6.57 6.21 7.39 每股收益(元) 0.84 0.83 0.88 0