技术驱动业绩增长，战略聚焦打开成长空间

证券研究报告：电力设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-09-13%-4%5%14%23%32%41%50%59%68%珠海冠宇电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）23.80总股本/流通股本（亿股）11.32 / 11.32总市值/流通市值（亿元）269 / 26952 周内最高/最低价23.80 / 12.13资产负债率(%)65.3%市盈率62.63第一大股东珠海普瑞达投资有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com珠海冠宇(688772)技术驱动业绩增长，战略聚焦打开成长空间l事件公司发布 2025 年半年度报告：2025H1 公司实现营收 60.98 亿元，同比+14.03%；归母净利润 1.17 亿元，同比+14.77%。2025Q2实现营收 35.99 亿元，同比+28.62%；归母净利润 1.41 亿元，同比+53.09%。l投资要点营收利润稳健增长，研发投入显著加码。公司 2025H1 营收同比增长 14.03%至 60.98 亿元，归母净利润同比增长 14.77%至 1.17亿元，主要受益于消费类电池份额提升及动力类业务放量。分业务看，消费类电池保持稳定增长，手机类锂电池销量同比增长43.28%，笔电类销量增长 6.93%，其他消费类锂电池销售量同比增长 79.81%；动力类业务聚焦汽车低压系统与无人机领域，子公司浙江冠宇营收达 9.73 亿元，同比激增 139.8%，其中汽车低压锂电池出货超 70 万套。财务数据方面，存货同比增长 44.32%至 27.31亿元，主因国际环境波动下原材料备货增加及客户需求上升；研发费用同比增加 23.2%至 8.18 亿元，占营收比重为 13.42%，公司一方面引进优秀技术背景人才，扩充研发团队人员；另一方面，持续加大新材料开发、新产品开发及平台开发等领域的研发投入，研发材料耗用及折旧摊销增加。技术突破支撑业务拓展，产能优化助力长期发展。公司通过技术迭代强化核心竞争力：消费类领域，全球首发钢壳电池量产，其体积能量密度达 900Wh/L，较传统软包电池更具空间适配性，未来将重点应用于智能穿戴设备；动力类业务聚焦高倍率场景，汽车低压锂电池产品已通过多家车企的体系审核，先后获得上汽、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞、广汽、吉利、Stellantis、奔驰、蔚来、上汽大众、东风日产等众多国内外头部车企的定点，并陆续量产供货。产能布局方面，公司主动调整重庆项目规划，将 15GWh产线转向消费类电池以匹配市场需求，同时延缓德阳、浙江部分项目进度，确保产能合理释放。此外，AI 浪潮催生的终端设备创新为消费电池业务打开增量空间，公司通过技术储备与客户资源协同，有望在新兴应用场景中抢占先机。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 139/170/198亿元，归母净利润分别为 6.06/13.83/19.30 亿元，维持“买入”评级。发布时间：2025-09-09请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示下游市场增速放缓及公司主营业务收入增速放缓或下滑的风险,动力及储能类电池业务持续亏损的风险,原材料价格波动的风险,市场竞争的风险,不可抗力或意外事故造成损失的风险,存货金额较大及存货跌价的风险，技术研发相关风险,宏观环境风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）11541138791697919779增长率(%)0.8320.2622.3316.49EBITDA（百万元）2126.322490.743316.974031.40归属母公司净利润（百万元）430.35605.611382.941929.76增长率(%)25.0340.72128.3639.54EPS(元/股)0.380.531.221.70市盈率（P/E）62.6144.4919.4813.96市净率（P/B）3.773.733.583.39EV/EBITDA10.2412.228.896.79资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入11541138791697919779营业收入0.8%20.3%22.3%16.5%营业成本8576103181258914606营业利润20.5%84.7%302.6%64.7%税金及附加86104127148归属于母公司净利润25.0%40.7%128.4%39.5%销售费用66768589获利能力管理费用1155127714431582毛利率25.7%25.7%25.9%26.2%研发费用1458170717661879净利率3.7%4.4%8.1%9.8%财务费用35152146127ROE6.0%8.4%18.4%24.3%资产减值损失-247-180-200-200ROIC3.0%5.6%10.4%14.4%营业利润1162158651424偿债能力营业外收入2222资产负债率65.3%69.1%70.4%71.0%营业外支出9555流动比率1.151.011.081.17利润总额1102128621421营运能力所得税-178-254-431-568应收账款周转率3.794.024.103.99净利润28746612921989存货周转率4.465.135.535.73归母净利润43060613831930总资产周转率0.540.630.700.76每股收益（元）0.380.531.221.70每股指标（元）资产负债表每股收益0.380.531.221.70货币资金2709364246136697每股净资产6.316.386.647.02交易性金融资产151151151151估值比率应收票据及应收账款3235368946295319PE62.6144.4919.4813.96预付款项42586680PB3.773.733.583.39存货1892213324202682流动资产合计9287109191329516407现金流量表固定资产7911761372656646净利润28746612921989在建工程1885291427102408折旧和摊销1969212723102483无形资产339353337321营运资本变动93758-40431非流动资产合计11666123791178410816其他94261409422资产总计20953232982507927223经营活动现金流净额2444361139715325短期借款868186818681868资本开支-2986-2830-1729-1