造船行业近况梳理：造船板块负面因素全面反转，利空松动新一轮上行趋势开启

证券研究报告造船板块负面因素全面反转，利空松动新一轮上行趋势开启——造船行业近况梳理证券分析师：王晨鉴 A0230525030001 闫海 A0230519010004张慧 A02305241000012025.10.23www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点◼中国船舶25Q3业绩快报•合并后25Q1-3归母55.5-61.5亿元，增速104-126%，单Q3归母17.7-23.7亿元，同比增68-125%。本次快报披露归母相当于原中国船舶归母叠加47.63%的原中国重工净利润，中国重工其他股权作为少数股东权益列报，符合预期。◼造船板块三大负面因素全面反转的历史机会，政策、汇率、船价从负向影响全面转向正向影响。•克拉克森二手船价综合指数稳步向上突破2024年高点，新造船价拐点临近；•港口费对冲美国301，大宗订单有望回流至中国；•汇率影响阶段性改善。受此前负向因素影响中国船舶当前市值订单比0.6-0.7处于历史最低区间，有望向历史中枢1-3倍修复。◼中美港口费简单对比•美国港口费：中国船东（无论是不是中国造）高价罚款，中国造的船，空载到美国装美国大宗商品豁免。•中国港口费：美国 船东，美国造的船高价（占比1-2%），美国贸易商控制的船（占比不低，预计5-20%之间），美国上市公司美资持股超过25%（油轮散货占比估计10%，集装箱1%）。◼中美港口费影响传导：•中国港口收取费用即使在第一阶段也非常高昂，涉影响船舶恐难以用运费对冲费用。•落地窗口短，短期混乱会导致运价非线性上涨：部分原计划靠泊中国港口船只或迎来贸易租约纠纷，卸货困难，油散运费受益。•中期可用船舶减少，效率下降。中资非美国关联船获得溢价。◼风险提示：民船新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧；主要内容1. 船海产业链核心变化2. 9月造船市场量价更新：新造船价环比下行，二手船价环比上行3. 高价订单陆续交付，中船系船厂订单梳理4. 风险提示3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 中国船舶发布25Q3业绩快报，符合预期◼业绩•合并后25Q1-3归母55.5-61.5亿元，增速104-126%，单Q3归母17.7-23.7亿元，同比增68-125%。•会计方式：根据公告，本次快报披露归母相当于原中国船舶归母叠加47.63%的原中国重工净利润，中国重工其他股权作为少数股东权益列报，符合预期。◼造船板块三大负面因素全面反转的历史机会，政策、汇率、船价从负向影响全面转向正向影响•克拉克森二手船价综合指数稳步向上突破2024年高点，新造船价拐点临近；•港口费对冲美国301，大宗订单有望回流至中国；•汇率影响阶段性改善。受此前负向因素影响中国船舶当前市值订单比0.6-0.7处于历史最低区间，有望向历史中枢1-3倍修复。图1：中国船舶Q3利润持续释放图2：会计方式：25Q3及之前47.64%的原中国重工净利润计入合并主体的归母净利润104%126%0%20%40%60%80%100%120%140%0.010.020.030.040.050.060.070.024Q1-325Q1-3下限25Q1-3上限合并后主体归母净利润（亿元）同比68%125%0%20%40%60%80%100%120%140%051015202524Q325Q3下限25Q3上限合并后主体归母净利润（亿元）同比资料来源：公司公告，Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告51.2 中方港口费反制：核心变化梳理◼运力影响分析•中国对美反制，航运船舶再迎历史机会。其中美国船东、悬挂美国旗以及美国建造的船舶数量有限，以上船舶共计6445艘，合计5287万载重吨，占全球船队载重吨位比重为1.9%。从细分船型看：散货船占比 1.1%（典型船东：Seanergy、Genco等）；集装箱船占比 1.1%；原油轮占比 1.8%（典型船东：Intl Seaways 等）；成品油轮占比 2.7%；LNG 船占比 3.8%；LPG 船占比 0.0%；MPP 船占比 1.0%；PCC 船占比 3.5%。•美国上市公司、美资持股超过25%的船东、货主贸易商较多，淡水河谷、巴西石油、三大粮商等公司的长期租入船也会受到影响。•若考虑美国上市公司船队，则受此次港口费政策影响的Capesize船占全球运力的14.3%，扣除中国建造船舶后占全球运力的4.2%。受影响的VLCC油轮占全球运力的12.0%，占全球合规运力的15.8%，扣除中国建造船舶后占全球运力的10.9%，占全球合规运力的14.4%。◼影响传导：•①中国港口收取费用即使在第一阶段也非常高昂，涉影响船舶恐难以用运费对冲费用。•②落地窗口短，短期混乱会导致运价非线性上涨：部分原计划靠泊中国港口船只或迎来贸易租约纠纷，卸货困难，油散运费受益。•③中期：可用船舶减少，效率下降。中资非美国关联船获得溢价。◼中国船东显著受益：招商轮船、海通发展、国航远洋，中远海能。其次美国股东占比较小的：干散货 CMBT，HSHP、油轮 ECO，OET。美国上市航运公司在需求边际定价阶段，效率损失运价上涨最终也是受益的，只是程度低于国内公司。◼造船关注：扬子江、中国船舶、中船防务、苏美达、松发股份。资料来源：交通部，Wind，克拉克森数据库，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告61.2.1 中方港口费反制：针对涉美船舶，港口费分阶段上涨◼事件：•9月29 日，国务院公布关于修改《中华人民共和国国际海运条例》的决定。修改后的条例明确提出：任何国家或者地区对中国船东、运营商、船舶或者船员采取或者协助、支持采取歧视性的禁止、限制或者其他类似措施的，中国政府根据实际情况采取必要的反制措施。这是对美国此前公布的港口费计划的强势反击。10月10 日，交通运输部发布《关于对美船舶收取船舶特别港务费的公告》。10月14日，交通部发布《对美船舶收取船舶特别港务费实施办法》。◼征费对象：•（1）美国的企业、其他组织和个人拥有船舶所有权的船舶；（2）美国的企业、其他组织和个人运营的船舶；（3）美国的企业、其他组织和个人直接或间接持有 25% 及以上股权（表决权、董事会席位）的企业、其他组织拥有或运营的船舶；（4）悬挂美国旗的船舶；（5）在美国建造的船舶。◼征费措施：•按航次计收船舶特别港务费，分阶段实施：（1）自2025年10月14日起靠泊中国港口的，按每净吨400元人民币计收；（2）自2026年4月17日起靠泊中国港口的，按每净吨640元人民币计收；（3）自2027年4月17日起靠泊中国港口的，按每净吨880元人民币计收；（4）自2028年4月17日起靠泊中国港口的，按每净吨1120元人民币计收。•第一项至第四项中由中国建造的船舶免于缴纳。仅进入中国船厂修理的空载船舶，以及其他经认定予以豁免的船舶免予缴纳。•船舶在同一航次挂靠多个中国港口的，仅在首个挂靠港缴纳船舶特别港务费，后续的挂靠港不再收取。同一艘船舶，一年内收取船舶特别港务费不超过5个航次。资料来源：交通部，申万宏源研究www.swsrese