海外消费行业周报：海外社服，博彩行业具备韧性，金沙中国3Q25中场市占率提升

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外消费服务 2025 年 10 月 23 日 海 外 社 服 ： 博 彩 行 业 具 备 韧 性 ， 金 沙 中 国3Q25 中场市占率提升 看好 ——海外消费周报（20251017-20251023） 相关研究 - 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 (8621)23297818× humt@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 海外社服：博彩行业具备韧性，金沙中国 3Q25 中场市占率提升 公司实现净收入 19 亿美元（同比增长 8%，环比增长 6%），赢率调整后 ebitda 为 6 亿美元（同比增长 2%，环比增长 7%），对比 2019 年恢复 79%，符合我们的预期。我们维持 25 年每股盈利预测 0.13 美元，26 年预测 0.16 美元，27 年预测 0.19 美元。维持目标价 22.5 港币，对应 22%的上升空间，维持买入评级。 行业博彩毛收入具备韧性。三季度，中国澳门的博彩毛收入同比增长 13%，恢复到 2019 年的88%。按照业务板块拆分，贵宾博彩毛收入同比增长 29%，恢复到 2019 年的 54%，中场博彩毛收入同比增长 7%，对比 2019 年增长 15%，贡献总收入的 73%。我们认为三季度博彩收入具备韧性主要受益于受限的供给，演唱会的带动，以及 VIP 及高端中场客的驱动。 金沙中国的中场博彩市占率提升。三季度，金沙中国的中场收入同比增长 12%，其中高端中场和普通中场分别同比增长 6%和 19%，分别恢复至 2019 年水平的 111%和 99%。公司的中场博彩的市占率环比提升 1.4 个百分点至 25.4%，主要受益于 Q2 中旬以来更激进的顾客再投资项目。 ⚫ 海外医药：信达生物与武田制药 114 亿美元达成全球战略合作 信达与武田 114 亿美元达成全球战略合作：公司宣布与武田达成全球战略合作，包括两款后期在研疗 法 IBI363（ PD-1/IL-2α -bias ） 和 IBI343（ CLDN18.2 ADC ） ，以及 早期项 目 IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）的选择权。根据协议，公司将获得 12 亿美元首付款（含 1 亿美元的溢价战略股权投资）以及潜在里程碑付款 102 亿美元，总交易额最高可达 114 亿美元。目前，1）IBI363：已进入多项注册临床开发，包括一项针对 IO 耐药鳞状非小细胞肺癌的全球 III 期注册临床研究在未来数月内启动；2）IBI343：正在中国与日本开展针对胃/胃食管交界处癌的 III 期临床研究；3）IBI3001 目前处于 I 期临床阶段。 ⚫ 海外教育：营利性分类管理重启，高教困境反转可期 ⚫ 风险提示：加盟模式管理风险，市场竞争风险，消费需求变化风险。核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期；行业增速低于预期；投融资环境波动风险。K12 教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期， 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1. 海外社服：博彩行业具备韧性，金沙中国 3Q25中场市占率提升 1.1 金沙中国发布 3Q25 业绩 公司实现净收入 19 亿美元（同比增长 8%，环比增长 6%），赢率调整后 ebitda 为 6 亿美元（同比增长 2%，环比增长 7%），对比 2019 年恢复 79%，符合我们的预期。我们维持 25 年每股盈利预测 0.13 美元，26 年预测 0.16 美元，27 年预测 0.19 美元。维持目标价 22.5 港币，对应 22%的上升空间，维持买入评级。 行业博彩毛收入具备韧性。三季度，中国澳门的博彩毛收入同比增长 13%，恢复到 2019 年的 88%。按照业务板块拆分，贵宾博彩毛收入同比增长 29%，恢复到 2019年的 54%，中场博彩毛收入同比增长 7%，对比 2019 年增长 15%，贡献总收入的73%。我们认为三季度博彩收入具备韧性主要受益于受限的供给，演唱会的带动，以及VIP 及高端中场客的驱动。 金沙中国的中场博彩市占率提升。三季度，金沙中国的中场收入同比增长 12%，其中高端中场和普通中场分别同比增长 6%和 19%，分别恢复至 2019 年水平的 111%和 99%。公司的中场博彩的市占率环比提升 1.4 个百分点至 25.4%，主要受益于 Q2 中旬以来更激进的顾客再投资项目。 1.2 重点关注 美高梅中国（02282.HK），银河娱乐（00027.HK），金沙中国（01928.HK），蜜雪集团（02097.HK），古茗（01364.HK） 1.3 风险提示 加盟模式管理风险，市场竞争风险，消费需求变化风险。 2. 海外医药：信达生物与武田制药 114 亿美元达成全球战略合作 2.1 市场回顾 本周恒生医疗保健指数下跌 4.98%，跑输恒生指数 5.29 个百分点。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 2.2 重点事件 2.2.1 国内医药公司更新进展 信达与武田 114 亿美元达成全球战略合作：公司宣布与武田达成全球战略合作，包括两款后期在研疗法 IBI363（PD-1/IL-2α-bias）和 IBI343（CLDN18.2 ADC），以及早期项目 IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）的选择权。根据协议，公司将获得 12 亿美元首付款（含 1 亿美元的溢价战略股权投资）以及潜在里程碑付款 102 亿美元，总交易额最高可达 114 亿美元。目前，1）IBI363：已进入多项注册临床开发，包括一项针对IO 耐药鳞状非小细胞肺癌的全球 III 期注册临床研究在未来数月内启动；2）IBI343：正在中国与日本开展针对胃/胃食管交界处癌的 III 期临床研究；3）IBI3001 目前处于 I期临床阶段。和黄公布首款 ATTC 靶点及临床前数据：公司宣布于今年 10 月 AACR-NCI-EORTC 分子靶向和癌症治疗国际会议上公布 HMPL-A251 的临床前数据。HMPL-A251 是一款 FIC PI3K/AKT/mTOR (PAM)-HER2 抗体靶向偶联药物 (ATTC) ，由高选择性、强效的 PI3K/PIKK 抑制剂作为有效载荷 (payload) 和人源化抗 HER2