公司事件点评报告：盈利能力显著提升，产品渠道双轮驱动

2025 年 09 月 09 日 盈利能力显著提升，产品渠道双轮驱动 —莱绅通灵（603900.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-08 当前股价（元） 11.93 总市值（亿元） 41 总股本（百万股） 343 流通股本（百万股） 342 52 周价格范围（元） 4.76-13.86 日均成交额（百万元） 218.23 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《莱绅通灵（603900）：利润端扭亏为盈，金镶钻贡献增量》2025- 08-07 2025 年 8 月 21 日，莱绅通灵发布 2025 年半年报。2025H1 总营收 8.70 亿元（ 同 增 37%），归母 净 利 润 0.61 亿元（2024H1 为亏损 0.37 亿元），扣非净利润 0.70 亿元（2024H1 为亏损 0.35 亿元）；其中 2025Q2 总营收 4.99 亿元（同增 27%），归母净利润 0.32 亿元（2024Q2 为亏损0.18 亿元），扣非净利润 0.34 亿元（2024Q2 为亏损 0.18 亿元）。 投资要点 ▌结构优化、费投效率高，利润扭亏为盈 2025Q2 公司毛利率同增 5pct 至 32.37%，主要系公司产品结构优化，高毛利黄金镶嵌产品占比战略性提升所致；销售/管理费用率分别同减 6pct/3pct 至 18.14%/3.49%，主要系公司持续优化流程，推动成本控制与运营效率提升所致；净利率同增 11pct 至 6.44%，盈利能力显著提升，驱动公司利润整体扭亏。 ▌ 镶嵌黄金同比高增，构筑全新增长引擎 分产品来看，2025H1 公司镶嵌钻石/翡翠/传统黄金/其他产品收入分别同比+68%/-14%/+11%/+46%至4.79/0.24/3.22/0.40 亿元。公司前瞻布局黄金业务赛道，通过深化艺术黄金战略，黄金品类收入实现突破性增长，销售占比提升至八成，其中镶嵌黄金同增 200%，驱动公司总营收同比攀升 37%，成为公司业绩增长新引擎。 ▌ 加盟业务势能强劲，千万级门店目标基础稳固 分渠道看，2025H1 公司直营/加盟/线上渠道收入分别同增47%/109%/1%至 5.73/0.98/1.95 亿元，直营/加盟门店数量分别净减少 27/10 家至 229/111 家，主要系公司产品结构战略转向镶嵌黄金，锚定中高端市场，渠道端进行配套调整所致。公司聚焦终端运营质效提升，建立标准化执行体系，针对性优化业绩短板，直营单店效益稳步提升，加盟业务收入实现高增，线上销售在高基数基础下依旧稳健。基于现有千万级门店年化表现，全年规划 50 家千万级直营店及 15 家千万级加盟店，目标达成基础稳固。 ▌ 盈利预测 -50050100150200(%)莱绅通灵沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司锚定“值得珍藏的艺术黄金”战略定位，稳步推进品牌升级，镶嵌黄金销售大增驱动整体营收企稳回升，已形成第二增长曲线，随着产品矩阵丰富与门店网络扩张，公司业绩有望持续回升。根据 2025 年半年报，我们调整 2025-2027 年EPS 分别为 0.24/0.39/0.52（前值为 0.18/0.33/0.47）元，当前股价对应 PE 分别为 51/31/23 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、金价波动风险、新品推广不及预期、渠道优化不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,222 2,000 2,619 3,289 增长率（%） 66.8% 63.6% 31.0% 25.6% 归母净利润（百万元） -184 81 133 180 增长率（%） 63.9% 35.4% 摊薄每股收益（元） -0.54 0.24 0.39 0.52 ROE（%） -9.7% 4.1% 6.4% 8.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 160 184 109 67 应收款 116 186 237 288 存货 1,701 1,744 1,920 2,100 其他流动资产 98 110 129 149 流动资产合计 2,075 2,225 2,394 2,605 非流动资产: 金融类资产 50 50 50 50 固定资产 36 33 31 29 在建工程 0 0 0 0 无形资产 11 10 9 8 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 163 163 163 163 非流动资产合计 209 205 202 199 资产总计 2,284 2,430 2,596 2,804 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 116 193 245 300 其他流动负债 203 203 203 203 流动负债合计 339 421 480 544 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 36 36 36 36 非流动负债合计 36 36 36 36 负债合计 375 457 516 580 所有者权益 股本 343 343 343 343 股东权益 1,908 1,973 2,080 2,224 负债和所有者权益 2,284 2,430 2,596 2,804 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 -185 81 133 180 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 64 3 3 3 公允价值变动 -8 -5 0 0 营运资金变动 -79 -45 -185 -189 经营活动现金净流量 -208 35 -48 -5 投资活动现金净流量 236 2 2 2 筹资活动现金净流量 -3 -16 -27 -36 现金流量净额 24 21 -73 -39 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,222 2,000 2,619 3,289 营业成本 817 1,287 1,663 2,078 营业税金及附加 47 68 89 112 销售费用 382 416 542 678 管理费用 109 120 157 197 财务费用 1 -5 -3 -2 研发费用 1 1 1 1 费用合计 494 533 698 875 资产减值损失 -44 -10 -5 0 公允价值变动 -8 -5 0 0 投资收益 1 3 2 1 营业利润 -189 100 167 225 加:营业外收入 1 5 2 1 减:营业外支出 2 3 2 1 利润总额 -189 102 167 225 所得税费用 -4 20 33 45 净利润 -1