非银金融行业基金销售服务费用管理规定点评：降低投资成本，规范销售秩序

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月06日优于大市1基金销售服务费用管理规定点评降低投资成本，规范销售秩序 行业研究·行业快评 非银金融 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cn执证编码：S0980524070008证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn执证编码：S0980520030002证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004事项：9 月 5 日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》），对代销机构费率、客户服务、直销服务平台法律地位作出修订。国信金融观点：当前，代销机构收入主要来源于客户服务费、销售服务费及认申购费等，相关费率大多已低于《规定》中要求的上限，《规定》对代销机构整体收入实际影响较小。具体包括：第一，认申购费层面，当前大多数基金产品认申购费率已降至 0.1%左右，《规定》实际影响较小；第二，客户服务费层面，各类别基金产品费率有差异，但整体也低于《规定》上限。以 2024 年年报数据计算，主要基金品种客户服务费比例：主动权益基金 35.1%、被动权益基金 16.2%、债券基金 15.4%、货币基金 34.7%、QDII 基金23.8%。第三，赎回费及销售服务费层面，《规定》重点在于引导基金投资者进行长期投资，持有期限较长的投资者可免收赎回费及销售服务费。2024 年，基金产品销售服务费合计约 289 亿元，因此长期限投资者免收销售服务费会对代销机构收入有较小影响。《规定》是公募基金行业费率三阶段改革的第三阶段，相关内容落地后，代销机构经营的降费担忧将逐步解除。伴随资本市场持续回暖，基金销售业务或将迎来复苏，商业银行、证券公司及三方代销机构，将基于自身优势进一步拓宽基金代销业务。基于此，我们维持行业“优于大市”评级。评论： 文件主旨：优化基金代销机构费率安排，聚焦客户服务，加强直销能力《规定》主旨为进一步降低基金投资者成本，规范公募基金销售市场秩序，保护基金投资者合法权益，推动公募基金行业高质量发展。前一版本基金销售费用管理相关文件，为证监会于 2013 年颁布《开放式证券投资基金销售费用管理规定》。本次颁布的《规定》，与 2013 年版本的主要差异在于 5 点：降低认申购费率、优化赎回费安排、规范销售服务费、聚焦个人客户服务、明确直销服务平台法律定位。近年来，我国公募基金市场经历高速发展，期间也暴露出基金投资者回报不佳、基金管理机构与代销机构利益与投资者利益不一致等问题，为此，监管层面持续推动基金行业改革。代销机构收取的费率主要包括认申购费、客户服务费（即尾佣）及销售服务费（C 类基金的后端收费），《规定》对这些费用分别做出了修订。表1：《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》主要内容主旨内容降低认申购费率将股票型基金、混合型基金、债券型基金的认申购费率上限分别调降至 0.8%、0.5%、0.3%。同时，鼓励销售机构在覆盖成本的前提下，进一步加大认申购费打折力度。优化赎回费安排将赎回费全部计入基金财产，并将四档赎回费率安排简化成三档，降低收费机制复杂性。同时，优化 7日、30 日、6 个月持有期限的赎回费安排，引导投资者长期投资。规范销售服务费将股票型基金和混合型基金、指数型基金和债券型基金、货币市场基金的销售服务费率上限分别调降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年。同时，对持有期超过 1 年的基金份额（货币市场基金除外），不再继续收取销售服务费。聚焦个人客户服务 对个人客户的销售保有量，维持现行 50%的客户维护费比例不变，对机构投资者销售权益类基金的保有请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2量维持现行 30%的比例不变，鼓励销售机构提升个人客户服务能力。明确平台法律定位 明确基金行业机构投资者直销服务平台（FISP 平台）的法律依据及功能定位，要求行业机构积极对接平台，并鼓励机构投资者通过 FISP 平台申赎公募基金，增强行业直销服务能力。其他修改内容明确代销机构清算账户沉淀资金应当按照活期存款利息划归基金财产所有、基金投顾业务不得双重收费。同时，强化廉洁从业要求，禁止行业机构在基金销售活动中以各种形式，向他人输送不正当利益。资料来源:证监会，国信证券经济研究所整理 基金费用：当前代销机构实际收费率已低于《规定》上限我们以基金产品 2024 年年报数据为基础，统计了各个类别基金产品的费用情况。可以发现，《规定》中重点提及的客户服务费、销售服务费，实际费率水平基本已经低于《规定》中要求的上限，因此本次《规定》对代销机构实际影响较低。表2：2024 年各类别基金产品，投资者持有份额及费用情况（单位：亿份、亿元）基金类别个人持有份额机构持有份额个人持有占比机构持有占比管理费客户服务费客户服务费占比销售服务费托管费主动权益基金25,719.704,286.6985.7%14.3%412.07144.5535.1%24.4469.23被动权益基金14,547.3213,560.2451.8%48.2%126.8820.5116.2%7.5125.58债券基金21,662.88134,239.9113.9%86.1%475.3773.4315.4%35.96141.52货币基金97,726.8237,996.1672.0%28.0%345.33119.8734.7%217.7778.45QDII 基金3,641.292,226.4762.1%37.9%34.668.2423.8%1.468.92其他基金1,535.33590.6172.2%27.8%10.595.1348.4%1.752.76合计164,833.33192,900.0846.1%53.9%1,404.89371.7326.5%288.88326.46资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 代销机构：受《规定》影响较小，银行、券商与三方机构将基于各自优势建立基金代销新格局当前基金申购、赎回、销售服务费已经低于《规定》中下调后的上限，市场关注度比较高的尾佣比例，《规定》比例没有调整（销售给个人的不超过 50%；销售给机构的股票型基金和混合型基金比例不超过 30%，其他基金比例降至不超过 15%，但其他基金尾佣贡献较小，影响微乎其微），这好于市场预期。因此不影响代销机构当前的代销基金收费体系。以招行为例，代销机构正通过拓宽代销金融产品种类，扩大中收规模。招行 2025 年上半年财富管理手续费及佣金收入 127.97 亿元，同比增长 11.89%，占营收总额的 7.5%，加上资产管理和托管后的收入合计占营收的 12.3%。其中，财富管理中，代销理财收入 45.91 亿元，同比增长 26.27%；代理保险收入 32.09 亿元，同比下降 18.76%；代理