证券行业2025中报综述：业绩强势复苏，步入高质量发展新周期

行业研究 / 非银金融 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 非银金融行业专题研究 证券行业 2025 中报综述：业绩强势复苏，步入高质量发展新周期 2025 年 09 月 08 日 【投资要点】  资本市场整体复苏，向好因素累积增多。2025H1 我国经济运行稳中向好，向好因素累积增多。政策持续加大力度支持稳定和活跃资本市场，带动一、二级市场显著回暖。一级市场股权融资规模同比大增404%，二级市场累计股基交易额同比+64%。权益市场震荡上行，沪深 300 指数+0.03%、上证指数+2.76%、深证成指+0.48%、创业板指+0.53%；债市先抑后扬，国债指数+1.35%、中证综合债指数+1.08%。公募基金配置方面，2025H1 末证券板块的标配比例/公募基金重仓配置比例分别较年初-45/-114bp，公募配置处于低配。  业绩同比高增，各业务线呈现全面复苏态势。2025H1 上市券商营业收入/归母净利润同比+31%/+65%，自营/经纪/资管/信用/投行业务收入分别同比+52%/+44%/-5%/+31%/+18%，占比分别为45%/26%/9%/ 8%/6%，不同于 2024 年主要依赖自营和经纪支撑业绩增长，2025H1券商自营、经纪、信用、投行四大业务均显著回暖，Q2 资管收入边际回升，释放出全面复苏的积极信号。分组来看，前 10/第 11-20/第 21-42 家上市券商归母净利润分别同比+65%/+55%/+82%，分别占比71%/16%/13%。资负规模持续提升，客户保证金、代理买卖证券款贡献主要增量。平均年化 ROE 上行至 6.9%，同比+2.4pct。杠杆率为3.84 倍，较年初微降。降本增效卓有成效，管理费用率同比下降。  分板块看：①自营继续“挑大梁”，投资规模持续扩张：得益于规模扩张和市场整体复苏。中型券商收入增长较显著，头部券商规模领先。②信用业务边际复苏，行业整体风险可控：上半年信用业务收入增速转正，Q2 环比大幅增长 50%。头部券商整体表现突出，行业集中度大幅提升。③经纪收入增速扩大，交投活跃度持续提升。上半年所有券商经纪收入同比增幅超过 15%，超半数增幅超过 40%。④投行收入同比转正，头部优势持续稳固。上半年股债融资规模显著复苏，港股一级市场表现亮眼。⑤资管结构持续优化，Q2 收入环比回升。6 月末公募基金净值同比+11%。头部券商资管业务收入更稳健，行业集中度上升。  行业格局加速重塑，虚拟资产开辟新增长极。2025H1 头部券商在财富管理、境外业务、金融科技、并购重组等多个战略领域迎来突破，持续迈向一流投资银行；中小券商持续聚焦“区域化+特色化+数字化” 探索差异化发展，行业格局加速优化。此外，中资券商加速布局虚拟资产交易领域新蓝海，有利于优化业务结构，拓展收入来源，同时进一步拓展行业创新业务边界，重构业务生态。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝 证书编号：S1160524090005 联系人：汪筠婷 相对指数表现 相关研究 《公募基金费率改革迎收官，险企资本保证金迎新规》 2025.09.07 《公募基金费率改革落地，以投资者利益为核心重塑行业生态》 2025.09.07 《非银上半年业绩喜人，看好板块后续表现》 2025.09.01 《市场延续活跃，看好非银板块配置价值》 2025.08.24 《A 股再现“双 2 万亿”，金融数据释放积极信号》 2025.08.17 -10%6%22%38%54%70%2024/92025/32025/9非银金融沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 非银金融行业专题研究 【配置建议】  市场改革深化+行业格局重构+创新业务提速，建议关注板块配置价值。今年以来政策持续加大力度支持稳定和活跃资本市场，带动资本市场显著回暖，2025H1 券商业绩已出现明显改善，各业务条线向好发展，释放出全面复苏的积极信号。预计下半年在政策引导+市场赚钱效应改善+存款资金蓄水池充裕的背景下，增量资金有望加速入市，驱动板块基本面及估值持续回暖。在金融强国战略引领下，资本市场地位提升，证券行业正经历结构性变革，头部券商积极打造“航母级券商”，中小券商加速发展特色业务，行业格局有望持续优化。此外，当前稳定币合规化提速，RWA 从概念逐渐走向场景化实践，券商有望通过抢抓香港政策机遇，持续推动金融科技创新，重构行业增长逻辑。证券板块截至 2025 年 9 月 5 日 PB 估值 1.46 倍，处于近 5 年/10 年约 66%/40%的分位数水平，基金持仓截至上半年末仍处于低配，具备较大提升空间，建议关注证券行业 β。个股方面，建议关注：中信证券、中国银河、中金公司、华泰证券、广发证券、西部证券、信达证券及金融科技相关标的。 【风险提示】  宏观经济、资本市场改革不及预期、竞争加剧、资本市场波动 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 非银金融行业专题研究 正文目录 1. 资本市场整体复苏，行业景气度回暖 ......................................................... 5 2. 经营业绩同比高增，盈利能力持续优化...................................................... 8 2.1. 业绩显著改善，各业务线全面复苏 .......................................................... 8 2.2. 资负规模持续提升，客户保证金贡献增量 ..............................................11 2.3. ROE 同比上行，杠杆率小幅走低 ........................................................... 12 2.4. 降本增效卓有成效，管理费用率同比下降 ............................................. 13 3. 各项业务齐头并进，行业格局持续优化.................................................... 14 3.1. 轻资本：经纪收入增速扩大，交投活跃度持续提升 .............................. 14 3.2. 轻资本：投行收入同比转正，头部优势持续稳固 .................................. 15 3.3. 轻资本：资管结构持续优化，Q2 收入环比回升 ................................... 16 3.4. 重资本：自营继续“挑大梁”， 投资规模持续扩张 .............................. 18 3.5. 重资本：信用业务边际复苏，行业整体风险可控 .................................. 20 3.6. 行业格局加速重塑，虚拟资产打