海外中资股策论：哪些海外中资股比A股更具配置价值？

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 哪些海外中资股比 A 股更具配置价值？ 海外中资股专题｜2020.1.13 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 杨灵修 首席海外策略师 S1010515110003 秦培景 首席策略师 S1010512050004 裘翔 策略分析师 S1010518080002 联系人：徐广鸿 我们预计 2020 年中资股整体盈利将企稳回升，而对外资配置中国的核心问题是，在经历了过去一年的估值分化后，哪些行业（或个股）还存在配置价值？从盈利能力、成长性和估值三个维度看，我们认为离岸中资股配置性价比更高，特别在周期和科技领域。相比而言，经历过去 1 年的上涨，剔除 A/H 同时上市公司外，消费领域 H 股对于 A 股的估值优势已经降低，但汽车、服装和消费服务的 H 股成长性明显高于 A 股，而阿里巴巴、京东、携程、唯品会等互联网电商虽然估值并不低，但基于其行业地位及 2020 年盈利增速较好的预期，部分公司还存在回归港股预期，仍具备一定配置价值。最后，在金融和房地产板块存在较多高分红机遇。 ▍ 2020 年 MSCI China 盈利将企稳回升。可比口径下，我们预计 MSCI China 在2020 年整体盈利增速为 13%，其中必选消费、通信服务、信息技术、房地产块将成为 2020 年基本面企稳的重要支撑。金融板块盈利增速预期虽然有所下滑，但预计对 2020 年盈利增长仍然有 1.09%的贡献。在经历了过去一年的估值分化后，对于资金配置中国的一个核心问题是，哪些行业（或个股）更具备配置价值？ ▍ 我们从盈利能力、成长性和估值水平三个维度看，总体而言，离岸中资股（港股/美股）配置性价比更高，特别在周期和科技领域。剔除 A+H 两地上市标的后（关于 A+H 两地上市公司分析，详见：《A/H 折溢价收敛下的 H 股机遇》，2020.1.6），周期产业的港股公司在 PB-ROE 矩阵中明显处于左侧区间，80%的公司 PB 水平低于历史均值，在资本开支复苏的背景下，H 股估值修复更具空间；科技产业，整体受益于 5G 商用和云计算资本开支回暖相关标的配置价值凸显。从 PE 与未来盈利增速角度，半导体、软件及硬件具备比较优势，盈利能力整体更强，而媒体行业中美股龙头地位稳固。 ▍ 消费板块，港股对于 A 股的估值优势相对降低，但高景气子行业和互联网龙头配置价值明显。相比而言，经历过去 1 年的上涨，消费领域中的港股相对于A 股的估值优势已经降低，但服装和消费服务的 H 股成长性明显高于 A 股，而阿里巴巴、京东、携程等互联网电商和生活服务龙头虽然估值并不低，但基于其行业地位及 2020 年盈利增速较好的预期，部分公司还存在回归港股预期，仍具备一定配置价值。 ▍ 关注金融、工业和房地产板块中的高分红机遇。除了盈利和成长性外，另一个角度就是较稳定现金回报率。在 MSCI China 成分股中，33 个高股息标的中港股占据 21 支，A 股占 12 支。金融行业 A+H 重合度较高，大量公司在两地同时上市，港股都存在普遍折价。除金融外，房地产、工业为其分布最多的一级行业，特别在地产领域，我们看好行业中受益地产政策边际放松，竣工数据回暖的内地房地产龙头企业。 ▍ 配置建议：在盈利增速企稳回升的一致预期下，综合考虑公司盈利能力、成长性、估值以及分红水平，我们认为离岸市场中资股相对 A 股更具投资性价比。我们从三个角度来看构建海外中资股投资组合：（1）兼具性价比和高分红特征，且基本面存在较强支撑的标的：安踏体育、旭辉控股集团、世茂房地产；（2）基本面具备较强支撑，估值处于合理区间的标的：舜宇光学科技、腾讯控股、美团点评、阿里巴巴、颐海国际、中国东方教育；（3）基本面具备支撑逻辑，且具备高分红特征的标的：龙湖集团、中国移动。 ▍ 风险因素：中美贸易摩擦反复；外资流入趋势反转；宏观经济增速不及预期。 海外中资股策论｜2020.1.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 中资股 2020 年盈利增速企稳 ............................................................................................ 1 MSCI China 配置建议 ...................................................................................................... 3 离岸中资股性价比更高 ...................................................................................................... 3 科技、周期、房地产产业性价比凸显 ................................................................................ 6 关注金融、工业、房地产等板块的高分红机遇................................................................ 12 配置建议 ......................................................................................................................... 13 风险因素 ......................................................................................................................... 14 插图目录 图 1：MSCI China 指数成分分行业权重 ........................................................................... 1 图 2：MSCI China 指数成分分市场权重 ........................................................................... 1 图 3：MSCI China 整体盈利增速（统一可比口径） ......................................................... 2 图 4：MSCI China 整体盈利增速（剔除阿里，统一可比口径）....................................... 2 图 5：MSCI China 银行业成分股 PB-ROE ....................................................................... 4 图 6：MSCI China 综合金融业成分股 PB-