公司动态研究报告：正极材料不断突破，镍钴自供能力强化

2026 年 01 月 25 日 正极材料不断突破，镍钴自供能力强化 —格林美（002340.SZ）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：黎江涛 S1050521120002 lijt@cfsc.com.cn 基本数据 2026-01-23 当前股价（元） 9.66 总市值（亿元） 493 总股本（百万股） 5103 流通股本（百万股） 5073 52 周价格范围（元） 5.85-9.66 日均成交额（百万元） 1094.59 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 三元材料受益于需求结构化升级，技术持续突破 伴随 eVOTL、人形机器人、穿戴式 AI 设备的兴起与固态电池的产业化实践，全球高镍及超高镍三元前驱体出货量占比提升，公司三元材料业务有望受益。2025 年前三季度，公司镍钴前驱体出货 12 万余吨，正极材料实现出货 1.7 万余吨。公司在高端前驱体方面持续突破，超致密高镍及超高镍前驱体已通过量产认证并实现数十吨级出货，固态电池用富锂锰基前驱体进入吨级验证阶段。2025 年 7 月，公司全球首款超高镍 9 系四元核壳前驱体量产发货，巩固技术领先优势。 ▌ 无惧供应收紧，镍钴自供比例提升彰显韧性 2025 年 2 月刚果（金）实施钴出口禁令，全球钴库存快速下降、价格大幅上涨，原料保障能力的重要性显著提升。前三季度，公司印尼镍项目累计出货镍金属 79,916 吨，同比增长151%，产量持续创新高；同期自产钴金属 6,534 吨、回收钴超过 6,000 吨，有效对冲禁运冲击，显著强化钴资源自主可控能力。2025 年 9 月，公司印尼年产 3 万吨电积镍产线投产，海外产业布局进一步完善。随着镍钴自供比例提升，公司原料成本波动风险降低，在价格上行周期中的盈利弹性增强，对业绩形成持续支撑。 ▌ 动力电池回收增量提质，前景广阔 动力电池有望在 2026 年进入规模化报废阶段，2030 年进入爆发性报废阶段，锂镍钴关键矿产或将依靠循环大量补充，动力电池回收前景市场广阔。2025 年前三季度，公司回收拆解的动力电池达到 36,643 吨，同比增长 59%。8 月，公司与岚图汽车、中创新航、武汉大学等 12 家产业链核心单位共建武汉动力电池低碳循环产业创新联合实验室，重点攻关动力电池回收利用难题。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 392.7、481.8、595.1 亿元，EPS 分别为 0.32、0.45、0.69 元，当前股价对应 PE 分别为 30、21、14 倍，考虑到三元材料需求结构化升级，公司镍钴自供能力增强，给予“买入”投资评级。 -20-100102030405025/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/1226/01(%)格林美沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 1）行业竞争加剧风险；2）新产品导入不及预期；3）下游需求不及预期；4）产品价格波动风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 33,200 39,265 48,181 59,506 增长率（%） 8.7% 18.3% 22.7% 23.5% 归母净利润（百万元） 1,020 1,657 2,314 3,530 增长率（%） 9.2% 62.4% 39.6% 52.5% 摊薄每股收益（元） 0.20 0.32 0.45 0.69 ROE（%） 4.3% 6.7% 8.8% 12.2% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 4,738 6,068 5,410 5,464 应收款 8,404 9,144 11,616 14,673 存货 8,773 10,561 12,708 15,439 其他流动资产 3,904 4,319 5,300 6,546 流动资产合计 25,819 30,092 35,035 42,121 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 24,843 26,387 28,528 30,826 在建工程 7,195 7,795 6,495 4,395 无形资产 2,379 2,910 2,815 2,724 长期股权投资 2,019 2,339 2,639 2,939 其他非流动资产 4,542 4,542 4,542 4,542 非流动资产合计 40,978 43,973 45,018 45,426 资产总计 66,797 74,065 80,053 87,547 流动负债: 短期借款 7,398 7,278 7,278 7,278 应付账款、票据 6,916 9,264 11,148 13,543 其他流动负债 14,098 14,098 14,098 14,098 流动负债合计 30,353 32,577 34,900 37,854 非流动负债: 长期借款 12,003 15,903 17,903 19,903 其他非流动负债 941 941 941 941 非流动负债合计 12,944 16,844 18,844 20,844 负债合计 43,297 49,421 53,744 58,698 所有者权益 股本 5,126 5,103 5,103 5,103 股东权益 23,500 24,644 26,309 28,849 负债和所有者权益 66,797 74,065 80,053 87,547 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1328 1973 2822 4305 少数股东权益 308 316 508 775 折旧摊销 1843 1775 1905 2043 公允价值变动 -678 -50 0 0 营运资金变动 253 -600 -3277 -4079 经营活动现金净流量 3055 3414 1958 3043 投资活动现金净流量 -11147 -2464 -1141 -498 筹资活动现金净流量 9422 2951 843 235 现金流量净额 1,330 3,901 1,660 2,780 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 33,200 39,265 48,181 59,506 营业成本 28,124 33,696 40,546 49,255 营业税金及附加 99 117 143 177 销售费用 114 98 145 179 管理费用 950 1,139 1,397 1,726 财务费用 652 840 919 998 研发费用 1,101 1,335 1,686 2,083 费用合计 2,817 3,412 4,147 4,985 资产减值损失 -119 16 0 0 公允价值变动 -678 -50