ESG及绿色金融深度研究：股权制衡，权利保护：公募基金ESG尽责管理新范式(二)

证券研究报告 | 深度研究 | ESG 及绿色金融 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度研究 报告日期：2025 年 09 月 04 日 股权制衡，权利保护：公募基金 ESG 尽责管理新范式（二） 核心观点 资本多决权异化是造成中小股东权利保护困境的首要原因。适当的股权制衡既能保留股权相对集中的优势，又能有效抑制大股东对上市公司利益的侵害。公募基金尽责管理在董事会治理层面建议关注超额委派和董事会成员独立性，关联交易层面可结合股权结构和监管处罚进行风险识别，财务公司问题可聚焦受限资金规模和资金使用效率。在整体策略上，我们建议以公募基金为代表的机构投资者采取“定量与定性”并重的识别思路和参与策略。 ❑ 股权制衡视角下的中小股东权利保护 资本多决权异化是造成中小股东权利保护困境的首要原因。适当的股权制衡既能保留股权相对集中的优势，又能有效抑制大股东对上市公司利益的侵害。A 股实证数据显示，适当的股权制衡度很好地减少了股东掏空。 ❑ 股权制衡三大议题：董事会治理、关联交易和财务公司 公募基金在应对上述尽责管理议题时可重点关注如下方面：董事会治理层面关注超额委派和董事会成员独立性，关联交易层面可结合股权结构和监管处罚进行风险识别，财务公司问题聚焦受限资金规模和资金使用效率。 ❑ 指标追踪与积极所有权并重 在整体策略上，我们建议以公募基金为代表的机构投资者采取“定量与定性”并重的识别思路和参与策略。一方面追踪上市公司涉及公司治理质量的定量指标，另一方在投后管理及股东参与的过程中与上市公司就相关议题展开密切沟通，并结合股东参与的反馈做出相应的投资决策。 ❑ 风险提示 经济修复不及预期；ESG 相关政策推行不及预期；市场情绪与偏好波动风险；数据测算偏差风险。 分析师：祁星 执业证书号：S1230524120002 qixing@stocke.com.cn 研究助理：张日纳 zhangrina@stocke.com.cn 研究助理：梁家瑞 liangjiarui@stocke.com.cn 研究助理：施文燊 shiwenshen@stocke.com.cn 相关报告 1 《以责促优，共筑价值：公募基金 ESG 尽责管理新范式（一）》 2025.08.12 2 《公募基金参与上市公司治理新规发布，“以披促优”加速资本市场可持续发展》 2025.05.12 3 《ESG 投资框架与工具·权益篇：脱虚向实，行稳致远》 2025.03.04 深度研究 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 引言 ............................................................................................................................................................... 4 2 股权制衡视角下的中小股东权利保护 ....................................................................................................... 4 2.1 中小股东权利保护的背景：资本多决权异化 .................................................................................................................. 4 2.2 股权制衡对公司治理和中小股东权利保护至关重要 ...................................................................................................... 5 2.2.1 上市公司股权结构类型 .......................................................................................................................................... 5 2.2.2 股权制衡的现实分析 .............................................................................................................................................. 5 3 股权制衡三大议题：董事会治理、关联交易和财务公司 ....................................................................... 9 3.1 董事会治理：关注超额委派和董事会成员独立性 .......................................................................................................... 9 3.2 关联交易：结合股权结构背景和监管处罚情况 ............................................................................................................ 10 3.2.1 A 股上市公司关联交易规模 ................................................................................................................................. 11 3.2.2 A 股上市公司关联交易监管处罚 ......................................................................................................................... 12 3.3 财务公司问题：聚焦受限资金规模和资金使用效率 .................................................................................................... 13 3.3.1 财务公司功能与发展：服务内部，监管趋严 .................................................................................................... 13 3.3.2 国内财务公司现状分析 ..................