宏观经济专题：地产成交有所回暖

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 2025 年 09 月 01 日 《制造业 PMI 略弱于季节性，关注服务消费增量政策—兼评8月PMI数据》-2025.8.31 《利润改善由成本和投资收益贡献—兼评 7 月企业利润数据》-2025.8.27 《新型政策性金融工具即将落地—宏观周报》-2025.8.24 地产成交有所回暖 ——宏观经济专题 何宁（分析师） 郭晓彬（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790525070004  供需：建筑与工业开工率边际下行，需求整体偏弱 1.建筑开工：开工率仍处季节性低位，基建水泥发运量再度下行。最近两周（8 月17 日至 8 月 30 日），石油沥青装置开工率、水泥发运率季节性位置仍位于历史中低位。基建项目水泥出库量再度下行，资金方面，建筑工地资金到位率同比低于 2024 年同期。 2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位，但较上两周边际回落。最近两周，工业开工整体景气度仍处于历史中高位，但较上两周边际回落。化工链中 PX 开工率回升至历史中高位，PTA 开工率回落至历史中低位，汽车半钢胎开工率低于2024 年同期，焦化企业开工率回落至历史低位。 3.需求端，建筑需求同比再度转负，汽车销量同比有所回落。最近两周，建筑需求同比再度转负，螺纹钢、线材、建材表观需求均回落至历史低位，但较 2024年同期差距相对较小。汽车销售同比有所回落，中国轻纺城成交量仍处历史低位，主要家电线上销售表现偏强，线下销售表现偏弱。  商品价格：需求侧支撑有限，国内工业品价格震荡偏弱运行 1.国际大宗商品：原油、铜铝价格震荡运行，黄金价格震荡偏强运行。随着未来美联储降息次数与幅度预期提高以及特朗普政府与美联储博弈加剧，黄金价格或迎来新一轮上行周期。 2.国内工业品：需求侧支撑有限，价格整体震荡偏弱运行。需求侧支撑有限而反内卷交易暂缓，国内定价工业品整体震荡偏弱运行，南华综合指数震荡回落。细分品种下，黑色中铁矿石价格震荡偏弱运行，螺纹钢价格表现偏强；煤炭价格延续回升；化工链产品震荡运行；建材中沥青、玻璃价格回升，水泥价格回落。  地产：政策进一步放宽，短期或将提振交易市场 1.新建房：成交同比降幅收窄。最近两周（8 月 18 日至 8 月 31 日），全国 30 大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升 33%，从季节性上看弱于历史同期，较 2023、2024 年同期分别变动-32%、-5%，同比降幅有所收窄。一线城市成交面积成交降幅收窄，较 2023、2024 年分别变动-17%、-15%。2024 年 9 月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置在 2024 年末上升至历史高位，2025 年一季度以来回落至历史较低位置，近期一线城市地产政策进一步放松，短期或将提振地产交易市场。 2.二手房：成交量边际转暖。价格方面，截至 8 月 18 日，二手房出售挂牌价指数环比延续回落；成交量方面，最近两周(8 月 18 日至 8 月 31 日)，北京、上海、深圳二手房成交边际转暖，较 2024 年同期分别同比-3%、+17%、+19%。  出口： 8 月出口同比或在+5%~+7% 回归模型下，8 月出口同比+5.5%左右，不考虑模型的上海装载集装箱船数量同比指向出口同比在+7%左右。8 月下旬港口高频数据较 8 月中上旬明显回落但仍指向出口正增，合理解释或为：美国关税落地执行后，对中国与其他地区仍存在关税差，且转口关税执行难度较大，仍存在部分转口需求。  风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、 供需：建筑与工业开工率边际下行，需求整体偏弱 ............................................................................................................. 4 1.1、 建筑开工：开工率仍处季节性低位，基建水泥发运量再度下行 .............................................................................. 4 1.2、 工业生产：整体景气度仍处于历史中高位，但较上两周边际回落 .......................................................................... 5 1.3、 需求：建筑需求同比再度转负，汽车销量同比有所回落 .......................................................................................... 6 2、 价格：需求侧支撑有限，国内工业品价格震荡偏弱运行 ..................................................................................................... 8 2.1、 国际大宗商品：黄金价格震荡上行.............................................................................................................................. 8 2.2、 国内工业品：需求侧支撑有限，价格整体震荡偏弱运行 .......................................................................................... 8 2.3、 食品：农产品震荡上行，猪肉震荡下行 .................................................................................................................... 10 3、 地产成交：政策进一步放宽，短期或将提振交易市场 ....................................................................................................... 10 3.1、 新建房：成交同比降幅收窄 ....................................................................................................................................... 10 3.2、 二手房：成交量