长城汽车(601633)深度报告：聚焦产品优势，开拓“高端%2b海外”差异化新赛道

证券研究报告 | 公司深度 | 乘用车 http://www.stocke.com.cn 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 长城汽车(601633) 报告日期：2025 年 08 月 31 日 聚焦产品优势，开拓“高端+海外”差异化新赛道 ——长城汽车深度报告 投资要点 ❑ 产品定位清晰，聚焦哈弗 SUV+硬派越野+高端新能源细分赛道，打造差异化竞争优势。插混技术服务于品牌建设，Hi4/Hi4-T 主打高性价比四驱混动系统，助力突出产品个性化标签定位。依托国内较强产品实力，开拓高毛利海外汽车市场，提升公司整体盈利能力。 ❑ 全球化产业布局，依托强产品力打开高毛利海外汽车市场，2025 第一季度各指标稍有下降 2024 年公司毛利率水平达到 19.51%，海外市场毛利率达到 18.8%。 2024 年公司汽车出口销量的快速增长，叠加海外市场高毛利率，成为拉动公司业绩快速增长的核心动力。另外，“产研销”一体化全球布局，“长期主义”贯穿海外高质量发展。 2025 年 Q1 营业收入 400.19 亿元，同比下降 6.63%；归母净利润 17.51 亿元，同比下降 45.60%；毛利率 17.84%，净利率 4.38%。各指标下降的主要原因是报告期处于产品换代升级周期，销量同比下降，且直营体系建设投入增加。 ❑ 插混技术服务于品牌，Hi4/Hi4-T/Hi4-z 插混技术赋能打造差异化竞争优势 2023 年公司正式推出全新智能四驱电混 Hi4 系统，四驱的体验，两驱的价格。采用前后轴双电机串并联四驱架构，实现 3 擎 9 模智能动态切换，主打更具性价比的四驱效果，结合自身哈弗 SUV 等车型产品定位，打造差异化竞争优势。另外推出坦克平台专用 Hi4-T、Hi-4Z 插混技术，助力坦克车型在硬派越野领域抢占更多市场份额。 ❑ 坦克车型聚焦硬派越野细分市场，打造高端品牌 2024 年全年国内硬派越野车型销量第一为坦克 300，共计 7.4 万辆，占据着该细分市场相当可观的份额。且随着硬派越野车型的逐渐丰富，该细分市场有望进一步扩大。坦克车型借助 Hi4-T、Hi4-Z 插混系统扩大产品竞争优势，打造硬派越野高端品牌。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 2427.1/2825.8/3458.1 亿元，YOY 为20.0%/16.4%/22.4%；预计 2025-2027 年归母净利分别为 169.25/193.75/235.67 亿元，YOY 为 33.35%/14.48%/21.64 %，EPS 为 1.98/2.26/2.75 元/股，对应 PE 为13.07/11.42/9.39 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 新能源汽车渗透不及预期；整车价格竞争加剧；智能驾驶发展不及预期； 海外出口政策变化等。 投资评级: 买入(首次) 分析师：刘巍 执业证书号：S1230524040001 liuwei03@stocke.com.cn 分析师：白浪 执业证书号：S1230525010003 bailang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥25.85 总市值(百万元) 221,248.76 总股本(百万股) 8,558.95 股票走势图 相关报告 1 《【浙商汽车刘文婷】长城汽车动态分析：缺芯下依然强势增长》 2021.06.11 2 《【浙商汽车】长城汽车季报点评：原材料挤压利润，新品有望持续放量》 2021.04.21 3 《【浙商汽车】长城汽车 3 月销量点评：产品周期强势，销量持续高增长》 2021.04.09 -5%5%15%25%35%45%24-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-08长城汽车上证指数长城汽车(601633)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 202195.47 242708.36 282584.78 345809.07 (+/-) (%) 16.73% 20.04% 16.43% 22.37% 归母净利润 12692.20 16924.67 19374.99 23567.12 (+/-) (%) 80.76% 33.35% 14.48% 21.64% 每股收益(元) 1.48 1.98 2.26 2.75 P/E 17.43 13.07 11.42 9.39 ROE 17.21% 19.60% 19.07% 19.70% 资料来源：Wind、公司公告、浙商证券研究所 长城汽车(601633)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司介绍 ........................................................................................................................................................ 6 1.1 发展历程 .............................................................................................................................................................................. 6 1.2 股权结构 .............................................................................................................................................................................. 7 1.3 产品定位清晰，打造差异化竞争优势 .............................................................................................................................. 8 1.4 财务分析 .............................................................................................................................................................................. 9 2 汽车全球化产业布局，“产研销