2025年9月大类资产配置月报：Q4，看好金铜共振

证券研究报告 | 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程月报 报告日期：2025 年 09 月 04 日 Q4：看好金铜共振 ——2025 年 9 月大类资产配置月报 核心观点 美联储态度转向后，美国经济衰退的尾部风险下降，全球经济预期的上修空间或更值得关注，继续重点推荐铜、金等大宗商品。 ❑ 四季度全球经济预期可能存在较大上修空间。 杰克逊霍尔会议后，美联储利率决策的核心关注点已经从通胀转向经济基本面，这为预防式降息开启了大门，意味着美国硬着陆的尾部风险概率明显下降，而当前市场仍在担忧美国就业市场转弱引发衰退交易，我们认为这其中可能存在较大预期差空间。在中美欧等主要经济体同步进入财政扩张周期后，全球经济景气度实际上已经开始出现触底回升迹象，8 月欧元区制造业 PMI 达 50.7，自 2022 年 6月以来首次重返荣枯线以上，同时 8 月美国 ISM 制造业 PMI 新订单分项也跳升至 51.4，显示需求转暖。此外，在我们的宏观因子体系中，目前全球景气、全球货币因子已确认同步上行，目前我们可能处于经济不差，但货币持续宽松的宏观环境中，宽货币有望进一步助推经济景气的迅速回升，我们认为未来全球经济的上行风险可能更值得提前布局。 ❑ 不过，通胀上行风险仍然不可忽视，大宗商品可能优于权益资产，继续重点推荐关注铜、金的投资机会。 关税通胀的传导正在进程当中，若 9 月降息落地后，美国经济如期转暖，则可能进一步加剧通胀上行压力，9 月之后的降息预期存在回撤可能，而这可能对权益资产估值形成一定压制。不过，大宗商品则可能同时受益于经济预期上修及通胀上行。在我们构建的宏观打分卡中，受全球景气、全球通胀等宏观因子边际上行的推动，铜的最新评分达到 4 分，处于历史极高水平。自 2009 年以来，当铜的宏观评分达到 4 分时，次月 LME 铜年化收益达到 29%。此外，黄金则有望持续受益于美国财政赤字的进一步扩张及通胀上行。展望四季度，我们继续重点推荐关注铜、金的投资机会。 ❑ 大类资产配置策略 8 月收益 2.0%，最近 1 年收益 11.7%，最大回撤 2.9%。 我们在每月调仓时，根据大类资产量化配置信号分配其风险预算，并基于宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露，得到最终的资产配置方案。策略 8 月收益 2.0%，最近 1 年收益 11.7%，最大回撤 2.9%，整体表现稳健。 ❑ 风险提示 1、本文资产配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：徐浩天 执业证书号：S1230523090002 xuhaotian@stocke.com.cn 相关报告 1 《居民资金动向的高频跟踪》 2025.09.03 2 《量化测算：强势期多为 1周，主线或切换》 2025.08.30 3 《资金面的接力：“量化牛”转“全面牛”》 2025.08.27 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 宏观环境展望 ............................................................................................................................................... 4 2 模型观点更新 ............................................................................................................................................... 5 2.1 宏观评分模型 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 美股择时模型 ..................................................................................................................................................................... 6 2.3 黄金择时模型 ..................................................................................................................................................................... 7 2.4 原油择时模型 ..................................................................................................................................................................... 7 3 大类资产配置策略表现 ............................................................................................................................... 8 4 风险提示 ....................................................................................................................................................... 9 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 美股中期择时分项指标走势 ................................................................................................................................................ 4 图 2： 铜的宏观