传统主业经营效益向好，高温超导和激光新业迈入快速成长期

11中邮证券联创光电（600363.SH）传统主业经营效益向好，高温超导和激光新业迈入快速成长期证券研究报告马强中邮证券研究所 军工团队股票投资评级：增持|首次覆盖发布时间：2025-09-08•联创光电于1999年由江西省电子工业局整合旗下部分优质资产成立，2001年在上交所挂牌上市。公司布局大功率激光器件及装备、高温超导磁体及应用、智能控制部件、背光源及应用、电线电缆等产业板块，在南昌、吉安、深圳和厦门均设立了产业基地。公司先后获评“国家863计划成果产业化基地”、“国家知识产权优势企业”。•公司产业结构调整卓有成效，激光、高温超导等高科技壁垒产业逐步进入商业化落地阶段。2019年，公司提出“进而有为，退而有序”主体战略，要求一切工作均围绕“效率”和“效益”开展，明晰产业升级方向，确定传统产业发展路径，公司发展开创新局面。自2019年起，公司逐步对部分盈利能力较差的资产业务进行剥离，对LED、线缆等传统产业进行转型升级，大力推动高温超导和激光产业等新兴产业发展。•高温超导：参股子公司联创超导承担高温超导业务，以高温超导磁体技术为核心，涵盖高温超导可控核聚变、高温超导电磁弹射、高温超导感应加热、高温超导磁控硅单晶生长四大应用领域。可控核聚变领域，公司深度参与“星火一号”项目，磁体等总订单达50亿元左右，其中，用于关键技术验证的产品订单预计约4-5亿元，计划在2024-2026年形成销售收入；高温超导电磁弹射具有成本低、效率高、更环保等优势，今年7月，联创超导成功中标资阳商业航天发射技术研究院“大功率低温制冷系统与模型超导磁体研制服务采购项目”，金额1960万元；高温超导感应加热技术具有高穿透性、高能效性、高均匀性等优势，热能转化效率86%以上，可以实现节能降耗，2025年，联创超导拥有27台感应加热设备产能，计划到2026年将感应加热设备产能提升至81台；光伏行业由P型半导体向N型半导体转变，对材料品质提出更高要求，高温超导磁体技术在光伏N型晶硅炉领域已实现商业化应用，联创超导现有厂房设计，满产后可满足千台高温超导单晶硅生长炉磁体生产需求。•激光业务：激光武器具有打击速度快、连续战斗能力强、效费比高等独特的优势，能够集成到海、陆、空、天基等多种平台上，是未来反无人的重点发展装备。公司与某院所强强联合发展激光业务，目前，公司激光业务由子公司投资要点请参阅附注免责声明中久光电承担，业务涵盖泵浦源器件、激光器、激光反无整机系统。自2020年以来，公司激光产业板块陆续定型量产了140W、400W泵浦源产品、激光器集成产品以及“光刃系列”激光反无人机装备，2024年，“光刃系列”激光反无人机装备完成首单出口。2025H1，中久光电实现营业收入1.14亿元，同比增长265%。•我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为5.72、7.11、8.69亿元，对应当前股价PE分别为46、37、30倍，首次覆盖，给予“增持”评级。•风险提示：高温超导业务市场开拓不及预期或产业链存在瓶颈；激光产品市场需求不及预期；传统主业竞争加剧；产品降价超出市场预期等。投资要点请参阅附注免责声明资料来源：公司公告，中邮证券研究所项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3104352738904323增长率(%)-4.1713.6010.3111.13EBITDA（百万元）142.29831.781009.521209.34归属母公司净利润（百万元）241.19572.01710.50869.43增长率(%)-27.86137.1624.2122.37EPS(元/股)0.531.261.571.92市盈率（P/E）109.1046.0037.0330.26市净率（P/B）6.345.755.054.39EV/EBITDA149.4830.9825.3821.09盈利预测和财务指标4目录联创光电：“进而有为、退而有序”，向高温超导和激光业务转型一高温超导：材料升级助力产业升级，联创超导布局四大应用领域二盈利预测与估值五风险提示六激光：以泵浦源器件、激光器、激光反无整机系统为主业，受益于反无装备需求增长三传统主业经营效益向好，产品结构优化下盈利能力提升四55一联创光电：“进而有为、退而有序”，向高温超导和激光业务转型1.1 坚持“进而有为，退而有序”主体战略，公司发展开新局1.2 江西省电子集团为公司控股股东1.3 近几年公司营收规模小幅下滑，盈利能力持续提升6资料来源：公司官网，公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼ 1.1 坚持“进而有为，退而有序”主体战略，公司发展开新局•江西联创光电科技股份有限公司于1999年由江西省电子工业局整合旗下部分优质资产成立，并于2001年在上交所挂牌上市。公司布局大功率激光器件及装备、高温超导磁体及应用、智能控制部件、背光源及应用、电线电缆等产业板块，在南昌、吉安、深圳和厦门均设立了产业基地。公司先后获评“国家863计划成果产业化基地”、“国家知识产权优势企业”，拥有一个国家级企业技术中心，两个省级研发平台，两个博士后科研工作站，2019年公司控股子公司厦门华联荣获“国家科学技术进步奖”一等奖。一、联创光电：“进而有为、退而有序”，向高温超导和激光业务转型图表1：公司发展历程公司注册成立公司在上海证券交易所挂牌上市完成国有股权改制工作，成为非公有企业控股的上市公司中久光电产业研究院挂牌成立，中久光电完成140W军品级泵浦源首件鉴定联创超导交付首台高温超导感应加热设备19992001201120202022中久光电取得武器装备科研生产许可资质 2021联创超导与某研究机构签署战略合作协议，合作建设聚变-裂变混合实验堆2023“退而有序，进而有为”，布局激光和高温超导两大业务20197资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼ 1.1 坚持“进而有为，退而有序”主体战略，公司发展开新局•公司产业结构调整卓有成效，构建“以智能控制产业为基础，重点突出激光和高温超导两大产业”产业布局，激光、超导等高科技壁垒产业逐步进入商业化落地阶段。2019年，公司提出“进而有为，退而有序”主体战略，要求一切工作均围绕“效率”和“效益”开展，明晰产业升级方向，确定传统产业发展路径，公司发展开创新局面。自2019年起，公司逐步对部分盈利能力较差的资产业务进行剥离，对LED、线缆等传统产业进行转型升级，大力推动高温超导和激光产业等新兴产业发展。➢高温超导：2019年6月，公司与控股股东江西省电子集团有限公司共同投资设立合资公司江西联创光电超导应用有限公司，注册资本2.0亿元，其中公司以货币出资0.8亿元，持股比例40%，电子集团以货币出资1.2亿元，持股比例60%。➢激光产业：2019年9月3日，公司与某院所签署《战略合作框架协议》，协议约定双方联合成立一家研究院和一家合资公司，其中研究院主要开展光电产品与激光技术研发，合资公司负责科技成果转化、形成批产。2019年11月25日，合资公司江西中久激光技术有限公司注册成立，注册资本2.0亿元，公司货币出资1.1亿元，持股55%。2020年4月，公司联合某院所共建的专注于激光领域前沿科学研究的高端激光产业研发平台——