中美新一轮博弈对市场影响几何？

请务必阅读正文之后的重要声明部分证券研究报告/策略定期报告2025 年 10 月 12 日分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn相关报告1、《A H 股市场周度观察（10 月第1 周）》2025-10-112、《海外市场表现如何影响 A 股？》2025-10-083、《25 年国庆&中秋全球市场表现及演绎动态复盘》2025-10-08报告摘要一、中美新一轮博弈对市场影响几何？中美博弈突发升级。节前我们已提示，节前反弹背后的资金支撑明显弱于此前上涨阶段，难以支撑节后大幅拉升，更大概率进入高位震荡。节后走势验证了这一判断：周四市场短暂反弹，周五迅速回落。周五晚间特朗普突然发文，威胁对华加征 100%关税并可能取消中美元首 APEC 会晤，导致 A50 期货、纳斯达克指数、比特币等风险资产大幅下挫。整体来看，本轮中美博弈的不确定性显著提升，需警惕市场波动加剧与风险偏好持续降低的可能。美方或为获取新谈判筹码引发本轮冲突。自 7 月起，美国相继与越南、欧盟等经济体达成贸易协议，通过多种方式不断增加间接壁垒：一是施压墨西哥等第三国对华加征关税；二是对生物制药、家电等行业征收 100%关税；三是在股权收购领域制造出口管制等障碍；四是借口俄罗斯问题施压欧盟推动二级关税。这些措施或实质上反映出特朗普政府企图在 APEC 会议前制造新冲突，获得新的谈判筹码。中美双方立场存在根本差异，本轮中美贸易摩擦或将持续且烈度更强。对中方而言，此前并未对美采取进一步实质性贸易限制措施，而在美方直接施压下，中方更不可能在涉及大国战略地位的问题上轻易妥协。对美方而言，目前美国已与大多数国家或经济体达成贸易协议，转口贸易渠道逐渐理顺，特朗普在商品关税问题上的政治成本显著下降，因此更有空间持续施压。中美摩擦后续演绎路径不确定性较强，或拉长谈判周期。后续大概率演绎为两种路径：一是中国短期大幅让步（概率极低），如大规模采购农产品或撤销稀土管控，但这既涉及国家战略底线，也缺乏美方对价，国内难以接受；二是进入更长时间的升级博弈（高概率），中方拒绝在压力下让步，可能采取反制措施，美方也将继续加码，谈判周期被拉长。最终，最可能的结果是双方在经历反复博弈后重新达成协议，但关税水平较此前显著抬升，中方在政治上坚持对等原则，美方则在经济上利用出口规模差距，实现“提高对华贸易成本”的目标。从资金面看，节后两天大盘以流入为主，科技主线受关注尤为明显。从节后两天，特别是 10 月 10 日周五大跌时 ETF 资金来看，沪深 300、创业板、科创板 ETF 均显示净申购，科创板单日净申购金额超过节前两周（9 月 19 日以来）的全部净赎回金额，可见长线资金的托举较为有力，认为下跌带来加仓机会，而非发生长期预期方向的改变。北向交易金额较节前上升。杠杆资金方面，担保比例水平持续增加，两融余额大幅增长，并非去杠杆情形。结构上，节后两天，科创、半导体、新能源、券商均是资金大幅流入，AI 算力与机器人亦呈现流入趋势，通信光模块是明显流出的板块，表明资金依然围绕科技+能源主线，高位细分领域需要谨慎。二、投资建议由于本轮升级的突发性且中方或将采取强硬措施维护国家利益，且美方制约少于 4月，本轮博弈的持续性或不短，故不可简单复制 4 月“开盘抄底”的策略。但考虑到股市作为大国博弈的重要地位，以及资金面的支撑，我们认为，指数调整幅度依然相对可控，且主线依然在科技。风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。策略定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、中美新一轮博弈对市场影响几何？..................................................................... 3二、投资建议..............................................................................................................6三、下周展望..............................................................................................................6四、周度市场回顾及展望（10 月 9 日-10 月 10 日）................................................ 6风险提示....................................................................................................................11图表目录图表 1： 本周主要 AH 指数涨跌幅（%）..................................................................3图表 2： 2025 年 8 月以来中美关税进展（截至 10 月 10 日）.................................4图表 3： 节后沪深 300、创业板、科创板 ETF 均显示净申购.................................. 5图表 4： 节后北向交易金额较节前上升.................................................................... 5图表 5： 10.9-10.10 两融余额大幅增长.................................................................... 5图表 6： 10.9-10.10 市场平均担保比例持续增加......................................................5图表 7： 10.9-10.10 资金流入半导体、新能源、券商、AI 算力与机器人板块，资金流出通信光模块板块................................................................................................... 5图表 8： 10 月 13 日至 10 月 17 日国内外经济数据与重要事件...............................6图表 9： 本周市场主要宽基指数涨跌........................................................................ 7图表 10： 本周市场风格指数涨跌..............................................................