公用事业行业专题报告：水价改革、高股息与RWA三重驱动，水务迎来价值重估

行 业 研 究 2025.08.31 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 公 用 事 业 行 业 专 题 报 告 水价改革、高股息与 RWA 三重驱动，水务迎来价值重估 分析师 金宁 登记编号：S1220524110004 韩笑 登记编号：S1220525050003 联系人 范笑男 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 168 总股本(亿股) 6,801.78 销售收入(亿元) 22,447.84 利润总额(亿元) 3,429.02 行业平均 PE 84.28 平均股价(元) 8.88 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《追光者系列：光伏跟踪系统——新兴市场表现亮眼，中国厂商加快步伐》2025.07.02 《追光者系列：光伏跟踪系统——全球市场潮起潮落，中国厂商愈战愈勇》2024.07.26 《 光 伏 一 季 报 总 结 ： 桃 李 欲 开 风 雨 多 》2024.05.31 我们关于水务行业的相关思考：近日，市场对于水务板块的关注度有所升温，我们认为其投资逻辑正从传统的防御属性转向“水价改革—现金流强化—融资渠道拓展—资产价值重估”主线。政策端来看多地水价市场化改革加速、区域水网建设及水权试点深化，有望持续提升水企盈利能力；而行业需求刚性及区域垄断的特征将进一步支撑水企的强劲现金流和高分红能力。此外，水务资产稳定的收益与清晰监管框架十分契合 RWA 代币化需求，有望打开融资新渠道、提升资产流动性及投资回报。 水务行业：下游稳健需求与水价改革深化共塑前景。我国用水需求较为稳定，能够为水务行业形成可预测且持续的收入来源，并为整个行业的现金流稳定性奠定了坚实基础。由于水务行业通常在其特定的区域具有天然垄断属性，且基于政府核定价格来收取的水费及污水处理费，因此水务企业的应收账款比例往往低于其他工商企业，坏账率也明显更低，收现比能够长期维持高位。在此背景下，今年以来我国多个地区持续深化水价市场化改革，通过上调水价来实现水务企业成本端压力的向下传导；叠加部分省份已率先探索区域性水网打通，我们认为其能够显著拓展相关水企的供水业务增量，提振水企盈利能力。 水务资产：高股息与 RWA 创新双轮驱动价值重估。水务企业因其独特的公用事业属性，展现出极强的回报确定性和高现金分红特征，相关上市企业如重庆水务、兴蓉环境等连续多年将高比例净利润用于现金分红，股息率显著高于市场平均水平，在低利率背景下长期配置投资价值凸显。2025 年 8 月7 日，全球首个 RWA 注册登记平台正式上线，香港等地也加速推出配套指南与规范。由于 RWA 能够打通传统资产与数字金融的壁垒，为相关资产的企业开辟新型融资渠道。水务资产具备区域垄断性和需求刚性，现金流高度稳定且可预测，收费机制也受到政府监管，是与 RWA 深度融合的优质标的。我们认为，水务作为重资产行业，具有大量待盘活的存量资产，通过 RWA，这些资产能够以代币形式向更广泛的投资者发行，不仅能够显著降低负债率和融资成本，还可以提升资本周转率，打开价值重估空间。 投资建议：基于水价市场化改革深化、资产现金流稳健及 RWA 等创新融资方式赋能，我们认为水务行业正迎来价值重估机遇。随着政策推动水价稳步上调，叠加区域垄断优势，水企盈利与现金流稳定性有望持续提升，高分红高股息特性或进一步突出。建议关注：洪城环境（高分红承诺+厂网一体化及直饮水增量拓展）；兴蓉环境（成都核心水务资产+污水提价与产能扩张驱动业绩增长）；重庆水务（区域龙头+受益水价改革与资产整合）；首创环保（供排一体化+全能型环境平台，协同效应显著）；瀚蓝环境（水务固废双轮驱动，稳健增长与现金流优质）。 风险提示：水价调整进展与幅度不及预期风险；分红水平不及预期风险；应收账款到账不及预期风险；用水需求不及预期风险；项目建设进度不及预期风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -7%2%11%20%29%38%24/8/31 24/11/12 25/1/2425/4/725/6/19 25/8/31公用事业沪深300公用事业 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 我们关于水务行业的相关思考 ...................................................................... 4 2 水务行业：下游稳健需求与水价改革深化共塑前景 .................................................... 4 2.1 需求刚性叠加区域垄断，铸就现金流护城河 ................................................... 4 2.2 水价改革深化持续，释放企业盈利空间 ....................................................... 6 3 水务资产：高股息与 RWA 创新双轮驱动价值重估 ...................................................... 8 3.1 稳健现金流提供确定性回报，打造高分红高股息基石 ........................................... 8 3.2 RWA 创新开辟融资新渠道，打开价值重估空间 .................................................. 9 4 投资建议 ........................................................................................ 9 5 风险提示 ....................................................................................... 10 公用事业 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表目录 图表 1: 水务行业产业链 ....................................................................... 4 图表 2: 2020-2024 年全国用水总量变化（亿立方米） ............................................... 5 图表 3: 2020-2024 年全国用水量结构变化 ......................................................... 5 图表 4: 中国部分区域市场的代表性上市水务公司 .................................................. 5 图表 5: 主