新凤鸣(603225)上半年业绩符合预期，涤纶长丝行业供需向好

2025 年 08 月 31 日 增持（维持） 上半年业绩符合预期，涤纶长丝行业供需向好 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：15.33 元 事件：公司发布 2025 年半年报，报告期内实现营业收入 334.9 亿元，同比增长7.10%，归母净利润 7.09 亿元，同比增长 17.28%，扣非净利润 6.60 亿元，同比增长 22.47%；其中二季度单季实现收入 189.3 亿元，同比增长 12.57%，环比增长 30.06%，归母净利润 4.03 亿元，同比增长 22.24%，环比增长 31.44%。 ❑ 上半年聚酯纤维价跌量增，PTA 销量同比大幅增长。报告期内，化纤业存量博弈的矛盾依旧存在，面对上下游僵持博弈、强供弱需的现实挑战，公司持续推动高质量发展。2025 年上半年，公司涤纶长丝收入 232 亿元，同比下降6.0%，销量 357 万吨，同比增长 5.4%，销售均价 6486 元/吨，同比下跌 10.8%；涤纶短纤收入 39 亿元，同比下降 4.3%，销量 64 万吨，同比增长 2.3%，销售均价 6132 元/吨，同比下跌 6.45%；PTA 收入 47 亿元，同比增长 294.2%，销量 109 万吨，同比增长 380.3%，销售均价 4277 元/吨，同比下跌 17.9%。上半年公司核心原材料 PTA、PX 采购价同比分别下跌 18.1%、18.9%，MEG采购价同比平稳，公司综合毛利率 6.42%，同比提高 0.41 pct。 ❑ 二季度产品价格环比小幅下跌，销量环比大幅增长。2025 年二季度，公司涤纶长丝收入 136 亿元，环比增长 41.3%，销量 214 万吨，环比增长 50.3%，销售均价 6325 元/吨，环比下跌 6.0%；涤纶短纤收入 21 亿元，环比增长10.6%，销量 34 万吨，环比增长 17.1%，销售均价 5970 元/吨，环比下跌 5.5%；PTA 收入 25 亿元，环比增长 15.3%，销量 59 万吨，环比增长 20.6%，销售均价 4189 元/吨，环比下跌 4.4%。二季度主要原材料 PTA、PX、MEG 市场均价环比一季度下跌，公司综合毛利率 6.3%，环比小幅下降 0.17 pct。 ❑ 具有较强的规模化优势，持续完善产业链一体化。近两年，涤纶长丝龙头企业进一步扩大领先优势，对行业的主导能力进一步增强。公司已形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹” 产业链一体化和规模化的经营格局，截至目前公司涤纶长丝产能达到 845 万吨，市场占有率超 15%，国内民用涤纶长丝行业第二；涤纶短纤 120 万吨，国内涤纶短纤产量位居第一。公司努力完善上游产业链，积极推进 PTA 项目配套建设，截至目前公司 PTA 产能已达到 770 万吨，预计到 2025 年年底，随着公司四期产能的投放，公司 PTA 产能将突破 1000 万吨，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。 ❑ 维持“增持”投资评级。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 14.6 亿、 18.2 亿、22.3 亿元，EPS 分别为 0.96、1.19、1.46 元，当前股价对应 PE分别为 16、13、11 倍，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：下游市场需求不足、产品价格下跌、新项目投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 61469 67091 67497 83470 90194 同比增长 21% 9% 1% 24% 8% 营业利润(百万元) 1116 1204 1615 2032 2506 同比增长 -311% 8% 34% 26% 23% 归母净利润(百万元) 1086 1100 1457 1819 2232 同比增长 -630% 1% 32% 25% 23% 每股收益(元) 0.71 0.72 0.96 1.19 1.46 基础数据 总股本（百万股） 1525 已上市流通股（百万股） 1512 总市值（十亿元） 23.4 流通市值（十亿元） 23.2 每股净资产（MRQ） 11.6 ROE（TTM） 6.8 资产负债率 69.3% 主要股东 庄奎龙 主要股东持股比例 22.14% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 25 19 46 相对表现 17 3 9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《新凤鸣（603225）—一季度业绩符合预期，销售毛利率同比提升》2025-05-01 2、《新凤鸣（603225）—四季度业绩环比大幅增长，持续完善产业链一体化》2025-04-27 3、《新凤鸣（603225）—国内聚酯纤维龙头企业，持续打造全产业链优势》2024-11-28 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn -200204060Sep/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)新凤鸣沪深300新凤鸣（603225.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 PE 21.5 21.2 16.0 12.8 10.5 PB 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 正文目录 一、 公司总体概况 ............................................................................................. 5 1、 国内聚酯纤维龙头企业，拥有产业链一体化优势 ........................................ 5 2、 近年经营规模稳步增长，盈利水平逐步修复 ............................................... 5 3、二季度产品价格环比下跌，销量环比大幅增长 ............................................. 7 二、 国内 PTA 供给充足，盈利能力处于较低水平 ............................................ 8 三、 涤纶短纤供给持续增长，行业盈利有所回落 ............................................. 9 四、 涤纶长丝供给增速放缓，景气度有望逐步向好 ........................................ 11 五、 持续打造产业链一体化，巩固自身行业领先地位 .................................... 13 六、 风险提示 .................................................................................................. 14 图