教育主业收入快速增长，AI教育重塑毛利率显著提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月07日优于大市豆神教育（300010.SZ）教育主业收入快速增长，AI 教育重塑毛利率显著提升核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002联系人：周瑛皓zhouyinghao@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.14 元总市值/流通市值16822/13540 百万元52 周最高价/最低价13.50/2.47 元近 3 个月日均成交额1115.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告K12 大语文教培龙头，转型国内 AI 教育探索先驱。豆神教育主营 K12 语文、英语素养线上教培，由董事长窦昕等管理层担任教师，名师 IP 强大，结合公司双减前积累教培经验，驱动学生增长。25H1 教育主业实现收入 4.10 亿元/+43%，其中艺术类学习服务业务实现收入 2.94 亿元/+277%，高速增长预计主要系推广有效转化下，参培学生人数提升。语文课程名师效应强，借助AI，公司名师产能有望实现规模化供给。公司自 24 年起，与智谱等 AI 技术龙头公司密切合作，打造豆神 AI、AI 超拟人课堂、AI 超能训练场等产品。AI 超能训练场发布以来销售良好。公司于 2025 年 7 月推出“AI 超能训练场”新产品，并计划将 AI 融入艺术类学习服务业务打造“AI 双师课”。根据辞源算法实验室数据，“超练阅读+作文”产品上线后一周时间 GMV 已突破 1740万元，而我们通过第三方平台“考古加”数据统计，截至 9 月 5 日抖音平台 GMV 已突破 2100 万。AI 超能训练场产品矩阵计划每月发布 1 款超练 SKU，共计 12 款 SKU。单独一款 SKU 售价为 1200 元。2025 年上半年公司教育主业收入快速增长。2025H1，公司实现营业收入 4.49亿元/+36%；归母净利润 1.04 亿元/+50%；扣非归母净利润 0.67 亿元，同比略有下滑，二者差值主要系 4000 万元的业绩补偿款冲回。若剔除大额应收账款坏账冲回计算实际营业利润为 4522 万元，同口径下同比增长 134%。AI 赋能及业务结构优化，毛利率大幅提升。2025H1 公司毛利率为66%/+24.5pct，主营规模效应、AI 赋能及结构优化。期间费用率方面，销售费用率因市场推广增加提升 23.3pct 至 43.9%，规模效应下管理费用率下降3.2pct 至 13.0%，研发费用率下滑 2.5pct 至 0.6%，主要系有约 5739 万元的研发支出已资本化。综合来看，2025H1 剔除应收账款坏账冲回相关影响后的实际营业利润率为 10.1%，同比提升 4.2pct。风险提示：股东减持、销售不及预期、技术迭代、政策风险等。投资建议：名师加持及 AI 赋能下，2025H1 公司艺术类服务业务实现快速增长。展望下半年，公司新推出的 AI 双师课及超能训练场，及计划推出的学伴机器人，有望成为新的收入增长点。根据公司新产品市场反响，未来品类投放节奏、我们中性预测公司 2025-2027 年归母净利润 2.11/3.33/5.24 亿元。但作为行业技术应用与公司经营双拐点型的公司，目前公司在 AI 教育产品运营上具有品牌优势与用户基础，后续有 AI 产品迅速放量的可能性，我们建议密切跟踪，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)9937571,2361,8722,674(+/-%)-2.0%-23.8%63.3%51.5%42.9%归母净利润(百万元)32137211333524(+/-%)-104.6%334.0%53.8%58.1%57.4%每股收益（元）0.020.070.100.160.25EBITMargin-9.2%1.6%11.0%17.7%19.6%净资产收益率（ROE）3.3%8.5%11.5%15.4%19.5%市盈率（PE）532.4122.779.850.532.1EV/EBITDA-355.4434.5111.048.931.7市净率（PB）17.4810.379.187.776.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告历史沿革：多次转型确定素养培训主业方向，AI 赋能打造 AI 教育产品民企背景，办公信息化——教育信息化——教育 2C 多次转型后确定语文教培方向。豆神教育（原名：立思辰）2009 年以办公信息化主业登陆资本市场，但由于传统业务行业景气度下行，公司 2013 年后开始试水教育布局，2016 年先后并购康邦科技（智慧教育领军企业）、留学 360、百年英才（中高考升学咨询服务提供商）和跨学网登教育服务类公司，强化 2B 和 2C 教育业务布局。2018 年公司以合计 12.9 亿元全资并购中文未来，正式转型大语文赛道。中文未来主营语文学科辅导业务，创始人窦昕为《思泉语文课程体系》主编，在语文学科辅导领域拥有较高知名度，创始团队主要毕业于北京大学、北京师范大学等重点院校中文系。2020 年 8 月公司证券简称变更为“豆神教育”。图1：豆神教育双减政策落地前发展大事件（1999 年至 2018 年）资料来源：公司官网及公司公告，国信证券经济研究所整理“双减”落地经营停摆、债务逾期、商誉减值亏损，内忧外患下公司面临退市风险，但公司积极调整自救，1）业务端：以所积累的教学资料打造“豆伴匠”录播课，并以此逐步完成非学科培训转型。期间公司技术团队快速将原有的大语文课程重构为轻量化互动录播产品（即后续豆伴匠的前身），为公司运营提供了必要的收入及现金流。公司基于该产品继续发力以线上课程为主的大语文产品，逐步完成适配监管要求的非学科培训转型，形成了“直播课+录播课+线下游研学+2B智慧教育+AI 教育”的教育主业结构。2）治理端：重整完毕，股权结构优化，中文未来创始人窦昕成为大股东兼实控人。面对退市风险，公司债权人以公司不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力为由，向法院申请对公司进行重整，并申请启动预重整程序。2023 年 3 月 31 日公司进入预重整程序，最终敲定的重整投资方案为：按每 10 股转增约 13.8 股的比例实施资本公积转增股份，转增后豆神教育的总股本将由 8.68 亿股增加至20.66 亿股左右。转增股份中有 9.02 亿股由重整投资人条件受让合计剩余的转增股份，另外约 2.96 亿股占 20.66 亿股的 14.33%将以抵债价格每股 6 元用于清偿破产债权，以破产企业财产处置专用账户持有。产业投资人对豆神教育业绩作出承诺，2024-26 的归母净利润不低于 0.4/0.8/1.6亿元或三年归母净利润合计不低于 2.8 亿，对应 PE 为 63x/31x/16x。认购估