公司事件点评报告：乘用车涂料业务高增，多维布局构建增长新动能

2025 年 09 月 08 日 乘用车涂料业务高增，多维布局构建增长新动能 —松井股份（688157.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-05 当前股价（元） 42.22 总市值（亿元） 66 总股本（百万股） 156 流通股本（百万股） 156 52 周价格范围（元） 29.55-51 日均成交额（百万元） 53.29 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《松井股份（688157）：双擎驱动全年业绩亮眼，PVD 技术拓展新增 长极》2025-02-27 松井股份发布 2025 年半年度业绩报告：2025 年公司上半年实现营业总收入 3.48 亿元，同比增长 7.48%；实现归母净利润 0.12 亿元，同比下降 69.84%。其中，公司 2025Q2 单季度实现营业收入 1.94 亿元，同比 增长 3.35%，环比增长26.97%；实现归母净利润 0.08 亿元，同比下降 70.40%，环比增长 122.72%。 投资要点 ▌乘用车涂料业务营收翻倍增长，盈利能力承压 松井股份是国内少数在细分领域具备与国际品牌直接竞争能力并成功实现产品国产化替代的企业之一。2025 年上半年，公司乘用车领域业务表现尤为突出，实现营业收入 0.98 亿元，同比增长 109.6%，占整体营业收入比重较上年同期提升13.71 个百分点，达到 28.15%。在主业高端消费电子领域，公司上半年实现营业收入 2.44 亿元。公司产品体系主要包括涂料、油墨和胶粘剂三大类别。报告期内，受产品结构与客户结构调整影响，三大类产品的毛利率分别出现不同程度下滑，分别变化-8.10/-18.92/-11.62pct，致使盈利能力承压。 ▌业务扩张致支出增加，现金流短期承压 期间费用方面，公司 2025 年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.15/+0.88/+0.15/-0.10pct，其中公司销售费用率上行主要系上半年营业收入增加，销售人员薪酬同比增加所致；管理费用增长主要系公司长期资产折旧摊销增加所致；财务费用同比变化增长 80.46%主要系汇兑损失增加所致；研究费用同比增长 6.73%主要系上半年研发人员职工薪酬、固定资产折旧增加所致。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量流出净额为 0.04 亿元，较上年同期减少0.21 亿元，主要系本期为职工支付的现金及支付的各项税金增加所致 ▌多维布局构建增长新动能 公司当前正全力推进市场多元化与技术创新的双轮驱动战略。在市场方面，公司成功实现从高端消费电子领域向乘用车领域的强势扩张，该业务营收同比增长 109.6%；油墨业务-20020406080(%)松井股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 也实现同比 107.15%的高增长，UV 绝缘油墨凭借新国标机遇逐步获得了新能源客户的认可；同时公司积极布局固态电池、航空航天、PCB 等新兴领域，其中固态电池用绝缘胶框一体化解决方案已进入下游验证阶段。在技术层面，公司持续加大研发投入，聚焦环保工艺和高性能材料开发，并引进专业人才强化汽车、树脂等关键方向，研发费用同比增长6.73%，新增多项专利，技术护城河不断拓宽。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.96、1.56、2.24亿元，当前股价对应 PE 分别为 68.9、42.4、29.4 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 产品价格大幅波动风险；下游需求波动风险；新技术和新产品开发风险；客户开拓不及预期风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 746 933 1,225 1,646 增长率（%） 26.4% 25.2% 31.3% 34.3% 归母净利润（百万元） 86 96 156 224 增长率（%） 6.5% 10.9% 62.6% 44.1% 摊薄每股收益（元） 0.77 0.61 1.00 1.43 ROE（%） 6.4% 6.8% 10.2% 13.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 248 279 282 251 应收款 406 508 667 896 存货 134 177 220 289 其他流动资产 56 66 80 102 流动资产合计 844 1,030 1,249 1,538 非流动资产: 金融类资产 19 19 19 19 固定资产 754 710 665 622 在建工程 10 4 2 1 无形资产 76 72 68 65 长期股权投资 57 57 57 57 其他非流动资产 65 65 65 65 非流动资产合计 963 909 858 810 资产总计 1,807 1,939 2,107 2,348 流动负债: 短期借款 131 131 131 131 应付账款、票据 190 251 313 410 其他流动负债 84 84 84 84 流动负债合计 414 477 542 645 非流动负债: 长期借款 7 7 7 7 其他非流动负债 37 37 37 37 非流动负债合计 45 45 45 45 负债合计 459 522 587 690 所有者权益 股本 112 156 156 156 股东权益 1,348 1,417 1,520 1,658 负债和所有者权益 1,807 1,939 2,107 2,348 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 88 97 158 228 少数股东权益 1 1 2 3 折旧摊销 35 54 51 48 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -31 -91 -152 -216 经营活动现金净流量 93 61 59 62 投资活动现金净流量 -58 50 47 44 筹资活动现金净流量 -4 -29 -55 -90 现金流量净额 31 83 52 17 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 746 933 1,225 1,646 营业成本 381 493 613 805 营业税金及附加 8 10 13 17 销售费用 84 105 138 185 管理费用 77 97 127 170 财务费用 1 -2 -2 -1 研发费用 105 132 173 233 费用合计 267 331 436 587 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 2 2 2 2 营业利润 93 103 168 241 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 1 1 1 1 利润总额 93 1