中国银行(601988)公变损益高增，中期分红落地

2025 年 08 月 30 日 强烈推荐（维持） 公变损益高增，中期分红落地 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：5.52 元 中国银行披露 2025 年半年报，25H1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 3.76%、0.35%、-0.85%，增速分别较 25Q1 变动+1.21pct、+1.51pct、+2.05pct，营收继续正增长，净利润增速回升但未转正。累计业绩驱动上，规模、中收、其他非息、成本收入比下降、拨备计提为主要正贡献，净息差收窄、有效税率上升为主要负贡献。单季度边际来看，25Q2 中收正贡献上升，成本收入比业绩贡献由负转正。 核心观点： 亮点：（1）资负稳健增长。25Q2 末总资产同比增长 8.50%，增速环比有所回升，其中贷款同比增长 9.02%，增速环比提升 0.75pct，其中对公贷款同比增长9.18%，环比 Q1 回落 2.06pct，主要是传统基建、房地产、建筑业等增速下滑，公司加大重点领域金融支持，制造业贷款规模同比增长 18.42%，较 24 年末高3.41pct，租赁商服行业贷款也实现了 19.67%的高增速；25Q2 末个人贷款同比增长 1.52%，环比进一步回落，信用卡缩表，公司积极支持以旧换新等消费提振政策，个人消费贷款实现较好增长。趋势上来看，25Q2 信贷投放的确边际有所放缓，在去年同期信贷挤水分的低基数下，信贷增速依旧回落，与行业趋势一致，但结构上通过积极响应宏观政策，重点金融领域依旧实现了高增。负债端，25Q2 末存款同比增长 8.50%，增速环比回升 2.25pct，高基数消退后，对公活期存款增速迎来明显的修复性回升。（2）非息收入高增。25H1 公司非息收入同比增长 26.43%，增速较 25Q1 进一步回升 7.52pct。一方面，得益于代理业务、托管和其他受托等业务收入增长较好，25H1 公司手续费及佣金净收入同比增长 9.17%，随着资本市场回暖的趋势持续，公司全年中收有望保持较高增长。另一方面，25H1 其他非息收入同比增长 42.02%，投资收益主要由 TPL贡献，且公司主动把握市场波动机遇，汇兑收益、贵金属销售收入和公允价值变动收益增长较好，配置户收益兑现力度并不大，资产配置和业绩平滑留有余地。（3）中期分红落地。公司财报披露 2025 年度中期分红为每 10 股 1.094元，占归母普通股净利润的 32.60%。更多详细图表见正文。 关注：（1）息差继续收窄。公司 25H1 披露净息差 1.26%，较 25Q1 窄 3bp，上半年生息资产收益率下降 38bp，与行业趋势一致，且由于零售贷款调结构，信用卡规模缩量，个贷收益率上半年降幅达 50bp，对资产端收益率形成较大拖累；资产端压力下，公司加强负债成本管理，存款成本率上半年下降 25bp，主动负债成本也大幅下降，实现了一定对冲。（2）逾期率上升。25Q2 末公司逾期率 1.31%（分母为含息总贷款，下同），较 24 年末上升 13bp，波动较大，保持关注。其余资产质量指标基本保持稳健，不良率 25Q2 末环比降 1bp 至1.24%，关注率上半年下降 3bp 至 1.43%，测算 25H1 不良净生成率 0.46%，较 25Q1 略降 1bp，25Q2 末拨备覆盖率 197.39%，环比略降 0.58pct。 投资建议：公司充分发挥全球化优势和综合化特色，持续推动改革发展，集团经营管理保持稳中有进。本报告期注资落地，虽对 EPS 有所摊薄，但也提升了长期分红的可持续性，配置价值仍在。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 基础数据 总股本（百万股） 322212 已上市流通股（百万股） 210766 总市值（十亿元） 1778.6 流通市值（十亿元） 1163.4 每股净资产（MRQ） 9.3 ROE（TTM） 7.9 资产负债率 91.5% 主要股东 中央汇金投资有限责任公司 主要股东持股比例 58.59% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0 4 13 相对表现 -8 -12 -25 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国银行（601988）—营收增速上行》2025-04-29 2、《中国银行（601988）—单季利润高增，息差分红稳定》2025-03-27 3、《中国银行（601988）—业绩增速由负转正，资本较为充足》2024-11-12 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -10010203040Sep/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)中国银行沪深300中国银行（601988.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 622889 630090 654617 681326 705179 同比增长 6.4% 1.2% 3.9% 4.1% 3.5% 营业利润(百万元) 294073 292463 305358 306019 310969 同比增长 3.6% -0.5% 4.4% 0.2% 1.6% 归母净利润(百万元) 231904 237841 240637 247355 254697 同比增长 2.4% 2.6% 1.2% 2.8% 3.0% 每股收益(元) 0.74 0.70 0.76 0.79 0.81 PE 7.5 7.4 7.2 7.0 6.8 PB 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 ..