银华创业板综合ETF：产业趋势下的科技成长弹性

敬请参阅最后一页特别声明 1 长期来看，创业板综的表现更为出色 自有可比数据以来，创业板综的表现比创业板指、全 A 和沪深 300 更出色，风险收益比最高。具体来看，年化收益率排序：创业板综（5.97%）＞创业板指（4.47 %）≈万得全 A（4.25%）＞沪深 300（2.02%）；年化波动率：创业板指＞创业板综＞万得全 A＞沪深 300。年化收益率/年化波动率：创业板综的表现最好。所以长期来看创业板综指的收益率弹性最高，虽然波动相对大一些，但与收益率的匹配程度却是几个宽基指数中最好的。与认知相左的是，创业板综长期跑赢背后以盈利贡献为主，存在明显的在不同阶段的产业趋势下，先拔估值、后消化估值的周期性特征。典型的周期性开启时间点为 2013 年和 2019 年，背后其实对应了当时不同的产业周期的变迁：2013 年移动互联网和 2019 年的新能源、电子等。从成分股的变迁也可以看出来：创业板综自成立以来吸纳了超过 1/3 的上市公司，主要集中在 TMT+电新+医药等新兴产业领域，背后对应着我国在经济转型过程中对新兴产业的政策支持；而从市值分布来看主要集中于 100 亿以下的小公司，体现出了对于中小企业进行科技创新的包容度，所以创业板综整体偏小盘成长风格。 历史上创业板综占优的阶段：市场对于产业趋势的追逐 历史上创业板综与全 A 之间的相对收益走势具备很明显的周期性，背后可能体现了产业趋势的周期性。一个周期轮回大概是 6 年左右的时间，从 2010 年以来主要经历了两轮完整的周期：第一轮是 2012-2016 年的移动互联网“潮起潮落”；第二轮是 2018-2024 年年中的新兴制造“春去秋来”。而当下创业板综再度跑赢市场，背后对应了 2023 年以来不断发展的 AI 产业趋势。复盘历史上创业板综占优阶段的宏观和市场环境：经济增长往往都会先经历回落阶段，货币维持宽松，信用较为疲软，通胀往往下行；市场往往成交热度都会出现大幅上行，对应的市场风险溢价大幅下降（投资者风险偏好大幅抬升），而新发基金份额也会有所反弹。另一个视角来看，创业板综占优的周期中往往也对应着上市公司股权融资热潮，背后体现的是资本市场支持实体融资的政策导向，而这往往也与新兴行业的发展阶段相对应。 未来创业板综的表现展望：从估值贡献走向盈利贡献，需要产业趋势确立的验证 对2024年下半年以来创业板综跑赢市场的因素进行拆分，可以发现创业板综的收益率主要贡献来自于估值而非盈利，盈利的变化持续处于负向贡献。进一步地，如果我们对创业板综成分股所属行业的市值变化 VS 盈利变化进行分析，会发现很多市值上涨许多的行业其盈利变化甚至是负的，比如计算机、机械、医药、基础化工和国防军工等。而即便盈利变化为正的行业，其市值变化幅度远超过盈利，所以导致估值大幅抬升，比如电子、电新以及通信等。参考历史经验，预期抢跑之后需要产业趋势的确立带来业绩兑现，从估值驱动走向盈利验证，因此未来行情的持续性取决于未来以 AI、创新药为代表的产业趋势验证。不过至少从宏观环境来看，市场对未来的预期依旧是 GDP 增长弱弹性+PPI同比处于负值区间的组合，这对于产业转型的叙事来说仍然处于顺风期。从市场环境来看，我们认为当前虽然成交热度处于历史高位，但换手率却并未同步达到历史极端值，而风险溢价水平也并未达到历史低位（风险偏好并未极端高），所以未来市场的活跃度可能会维持在高位。 拥抱产业趋势下的科技成长弹性：建议关注银华创业板综合 ETF 尽管创业板综长期收益弹性十分出色，但是从市场的关注度来看目前依旧处于相对低位，目前有关创业板综的被动指数基金规模不到 10 亿元；增强指数基金规模也仅有约 14 亿元。从收益率情况来看，统计所有跟踪产品过去一年的超额收益率，可以发现 2018 年以来，除了 2023 年和 2025 年以外，其他年份均实现了较高的超额收益率，胜率较高。而当前时点产品的超额收益率为 2018 年以来最差，因此或许是一个不错的“抄底”时点。而近期银华基金将要发布的银华创业板综合 ETF（产品代码：159288），建议投资者可以关注，拥抱产业趋势下的科技成长弹性。 风险提示 历史复盘不代表未来；产业趋势被证伪。 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 长期来看，创业板综的表现更为出色................................................................ 4 有数据以来，创业板综的表现比创业板指、全 A 和沪深 300 更出色，风险收益比最高.................. 4 创业板综长期跑赢背后的收益来源：盈利贡献为主，产业趋势下的先拔估值、后消化估值的周期........ 4 创业板综成分股历史变迁：以 TMT+医药+机械+基础化工+电新为主，100 亿市值以下公司占主导，偏小盘成长风格...................................................................................... 5 创业板综占优的宏观背景和市场环境：市场对于产业趋势的追逐........................................ 6 创业板综跑赢全 A 的阶段划分：6 年左右的周期轮回 .............................................. 6 创业板综占优阶段对应的宏观与市场环境：形成产业趋势是核心；市场成交热度和风险偏好明显抬升.... 7 未来创业板综的表现展望：从估值贡献走向盈利贡献，需要产业趋势确立的验证.......................... 8 2024 年下半年以来，创业板综的上涨主要以估值贡献为主 ......................................... 8 参考历史经验，预期抢跑之后需要产业趋势的确立带来业绩兑现，从估值驱动走向盈利验证............ 9 未来宏观和市场环境的展望：经济总量的弱弹性对产业转型叙事依旧有利；市场活跃度或持续维持高位. 10 拥抱产业趋势下的科技成长弹性，建议关注银华创业板综合 ETF ....................................... 10 风险提示....................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 创业板综成立至今，累计收益率比创业板指、全 A 和沪深 300 都要高 ........................... 4 图表 2： 从历史单位波动率实现的收益率来看，创业板综也是最高的 ................................... 4 图表 3： 创业板综的估值扩张幅度并不大，长期收益主要还是来自盈利贡献 ............................. 4 图表 4： 在盈利上行周期中，创业板综盈利增速的弹性要