策略深度报告：A股财报深度分析系列(八)，2025年中报深度分析，盈利表现韧性，ROE底部企稳

东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20250831 2025 年中报深度分析：盈利表现韧性，ROE底部企稳——A 股财报深度分析系列（八） 2025 年 08 月 31 日 证券分析师 陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 研究助理 林煜辉 执业证书：S0600124060012 linyh@dwzq.com.cn 相关研究 《9月港股金股：降息预期下的市场 》 2025-08-30 《9 月度金股：重视高低切》 2025-08-29 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 整体分析： 2025Q2 全 A 两非盈利回踩，ROE 低位企稳 全 A 两非盈利出现回踩，Q2 增速转负。全 A 2025H1 归母净利润累计同比增速为 2.57%，较 2025Q1 出现小幅回踩，2025Q2 单季度归母净利润同比增速为 1.41%；全 A 两非 2025H1 归母净利润累计同比增速为 2.61%，同样较 2025Q1 有所回落，2025Q2 单季度归母净利润同比增速转负，为-0.14%。 两非利润表拆解：2025H1 毛利润同比小幅提升，毛利率略低于 2024H1。费用同比降低，其中财务费用明显减少，非经常性损益对净利润形成正贡献。 板块和风格方面，科创板归母净利润同比增速明显改善、成长风格盈利领先。板块方面，2025H1 科创板归母净利润同比增速有明显改善，主板表现依然稳健。指数方面，2025H1 创业板指归母净利润累计同比增速依然领先其他宽基指数；仅有科创 50 归母净利润累计同比增速较 2025Q1 实现改善，其余指数均有不同程度下滑。风格方面，成长风格 2025H1 归母净利润累计同比增速大幅改善、实现领跑。 全 A（非金融石油石化）ROE 低位企稳。2025Q2，全 A 两非 ROE 为 6.26%，基本持平 2025Q1，但盈利能力仍在底部区间，后续仍需要观察向上的弹性。杜邦三因素中资产周转率环比延续回落，净利率企稳，资产负债率环比小幅回升。 现金流：经营活动现金流同比回升，企业结构性扩张。2025 年二季度净现金流情况仅好于 2024 年，处于过去十年间的较低水平。分具体科目来看，2025 年二季度的三个现金流科目表明：经营活动现金流同比出现改善、投资现金流支出基本持平、筹资现金流同比也有回升。 ◼ 行业分析：上游景气分化，中游利润复苏，下游消费业绩承压，TMT 整体表现亮眼 总体来看，2025Q2 归母净利润同比增长靠前的行业是综合（+239.7%）、钢铁（+82.2%）、电子（+27.6%）、电力设备（+24.6%）、建筑材料（+23.7%）、传媒（+20.1%）、计算机（+20.1%）。 2025Q2 较 2025Q1 归母净利润同比增速实现改善的行业分别是房地产、电力设备、国防军工、医药生物、银行、建筑装饰、美容护理、通信、交通运输。 2025Q2 归母净利润同比增速为正值，且 2025Q2 增速较 2025Q1 改善的行业是有电力设备、国防军工、医药生物、银行、通信、交通运输。 ◼ 中报分红：上市公司中报分红意愿持续提升 截至 2025 年 8 月 30 日 10 时，共有 813 家上市公司披露&实施分红，其中有 49 家上市公司已实施分红。披露口径下，2025 年中报累计实现分红 6428亿元，其中已实施分红 873 亿元。2025 年中报上市公司分红家数、分红金额均较 2024 年进一步提升。 风险提示：数据统计不全带来的计算误差；经济复苏不及预期；美债见顶 下行迟于预期；地缘政治事件黑天鹅。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 东吴证券研究所 2 / 26 内容目录 1. 整体分析：2025Q2 全 A 两非盈利回踩，ROE 低位企稳 .............................................................. 4 1.1. 业绩增速：2025Q2 全 A 两非盈利回踩，费用和非经常性损益有正贡献 .......................... 4 1.1.1. 全 A 两非营收延续反弹，但利润端出现回踩 .............................................................. 4 1.1.2. 拆解全 A 两非利润表：费用同比降低、非经常性损益对净利润形成正贡献 .......... 5 1.1.3. 大类板块和风格：科创板归母净利润同比增速明显改善、成长风格盈利领先。... 6 1.2. 盈利能力：ROE 低位企稳，盈利能力改善幅度仍较弱........................................................ 8 1.2.1. 2025Q2 全 A 两非 ROE 低位企稳，资产周转率仍是主要拖累 ................................... 8 1.2.2. 利润率：毛利率、净利率均低位企稳........................................................................... 9 1.2.3. 资产周转率：仍对 ROE 造成一定拖累....................................................................... 10 1.2.4. 资产负债率：低位回升................................................................................................. 11 1.3. 现金流：经营活动现金流同比回升....................................................................................... 12 1.3.1. 整体来看，2025 年二季度现金流情况仅好于 2024 年.............................................. 12 1.3.2. 经营现金流：2025 年二季度同比实现改善。............................................................ 13 1.3.3. 筹资现金流：企业偿债压力进一步缓解..................................................................... 14 1.3.4. 投资现金流：部分行业资本开支增速加快，但在建工程增速仍在探底................. 15 2. 行业分析：上游景气分化，中游利润复苏，下游消费业绩承压，TMT 整体表现亮眼 .......... 15 2.1. 上游资源：有色金属业绩维持亮眼表现，石油石化、煤炭景气回落.