远大医药(0512.HK)核药管线多元拓展，STC3141具备脓毒症FIC潜力

医药 2025 年 09 月 01 日 远大医药(0512.HK) 核药管线多元拓展，STC3141具备脓毒症FIC潜力 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：9.40 港元 主要数据 行业 医药 公司网址 www.grandpharm.com 大股东/持股 Outwit Inv estments Limited 实际控制人 胡凯军 总股本(百万股) 3549.57 流通 B/H 股(百万股) 841.12 总市值（亿港元） 322 每股净资产(港元) 4.83 资产负债率(%) 34.67 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 张梦鸽 投资咨询资格编号 S1060525070003 ZHANGMENGGE752@pingan.com.cn 平安观点：  战略聚焦核药领域，产品布局全面多元。据 BCC 预测，2024-2029年全球核药市场复合年增长率为 16.4%，预计 2029 年达 219 亿美元，公司快速布局，凭借诊疗一体化技术和成都甲级核素生产基地的投产，有望在核药市场中抢占市场份额。公司在核药靶向抗肿瘤药物领域构建了覆盖研发、生产、销售的全球化全产业链布局，核心产品钇[90Y]微球注射液（易甘泰®）作为国内首个肝癌治疗核药，已累计治疗近 2000 例患者，2024 年国内销售收入达 5 亿港元（yoy+140%），并被纳入 CSCO 等国内外权威指南。公司通过收购 Sirtex、引进 Telix 的 RDC 技术和自主研发等方式，形成 12 款临床注册在研管线，覆盖前列腺癌（TLX591/TLX591-CDx）、肾癌（TLX250/TLX250-CDx）等癌种，其中 4 款国内管线进入临床 III 期。  呼吸及危重症业务增长显著，STC3141 脓毒症临床试验疗效显著。2024 年公司制药科技板块呼吸及危重症方向收入同比增加 26.9%。全球首创重建免疫稳态疗法的脓毒症药物 STC3141 国内临床 II 期试验结果疗效显著，药物治疗组第 7 天 SOFA 评分（尤其高剂量组）降幅明显大于安慰剂组，上市指日可待，有望打破长期缺乏脓毒症针对性治疗药物的全球困境，为公司带来新的业绩增长点并提升公司在重症治疗领域的国际竞争力。  传统制药科技板块根基稳固，专科产品矩阵精研深筑疾病多领域。公司专注于核药及心脑血管精准介入诊疗、制药科技、生物科技三大领域。2025 年上半年公司实现营收 61.1 亿港元（yoy+1.0%），实现归母净利润 11.7 亿港元（yoy-26.1%）；其中，公司制药科技占总营收63.0%，重点产品包括五官科的血明目片和瑞珠，呼吸及重症抗感染的金嗓系列、切诺和恩卓润/恩明润。公司 260+医保品种，并有多款专科产品在研，传统制药科技板块兼具长期现金流稳定性与创新成长性。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万港元) 10530 11645 12050 13372 15383 YOY(%) 10.1 10.6 3.5 11.0 15.0 净利润(百万港元) 1880 2468 2021 2347 2756 YOY(%) -9.6 31.3 -18.1 16.2 17.4 毛利率(%) 62.0 57.9 58.9 59.5 60.0 净利率(%) 18.0 21.2 16.9 17.7 18.0 ROE(%) 12.4 15.0 11.3 12.0 12.8 EPS(摊薄/港元) 0.53 0.70 0.57 0.66 0.78 P/E(倍) 17.8 13.5 16.5 14.2 12.1 P/B(倍) 2.2 2.0 1.9 1.7 1.6 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 证券研究报告 远大医药·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 28  远大医药传统制药科技板块根基稳固，创新管线驱动有望实现未来高增长，首次覆盖给予“推荐”评级。公司是国内核药及高端制剂领域的企业，核药领域核心产品为钇[90Y]微球注射液，具备完整的“诊疗一体化”核药国际化研发管线，实现了对肝癌、前列腺癌、神经内分泌肿瘤等适应症的全面覆盖。公司业务丰富，除传统制药（呼吸急救、心脑血管、五官科）外，对核药抗肿瘤诊疗、心脑血管介入器械进行前瞻性布局。因此我们选取在 H 股上市同为创新药与高端仿制药模式结合的公司，包括绿叶制药、康哲医药、中国生物制药，作为远大医药的可比公司对公司进行估值。2025 年可比公司 PE 均值为 22 倍，远大医药 2025 年 PE 估值为 17 倍，低于可比公司均值。我们预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润 20.21/23.47/27.56亿港元、对应 PE 分别为 17/14/12 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示。1.集采风险。2.行业政策风险。3．产品研发不及预期风险。4．市场竞争加剧风险。5．产能释放销量增长不能与集采降价对冲风险等 远大医药·首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 28 正文目录 一、 创新领航核药发展，构建肿瘤诊疗优势护城河 ..................................................5 1.1 精准诊疗领域技术领先，前瞻布局核药领域 .......................................................... 5 1.2 业绩增长稳健，核药板块表现亮眼......................................................................... 5 1.3 全球型创新药企，市场遍及上百个国家 .................................................................. 7 二、 核药管线步入收获期，差异化布局优势凸显......................................................8 2.1 核药——精准抗肿瘤诊疗的新突破口 .................................................................... 8 2.2 放射性配体核药精准治疗趋势明显，全球研发商业化加速 .................................... 1