医疗器械行业板块2025H1总结：高值耗材有望率先走出政策扰动，继续看好创新%2b出海

请务必阅读正文之后的重要声明部分续看好创新+出海医疗器械证券研究报告/行业专题报告2025 年 09 月 03 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn基本状况上市公司数131行业总市值(亿元)14,991.73行业流通市值(亿元)13,312.31行业-市场走势对比相关报告1、《医疗器械板块 2024&2025Q1总结：政策扰动下短期基本面略有承压，持续看好创新+出海》2025-05-11重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E迈瑞医疗238.819.559.629.5810.73 12.18 25.00 24.81 24.94 22.25 19.61买入华大智造67.69-1.46-1.44-0.280.000.44 -46.41 -46.93 -240.97-154.91增持南微医学91.802.592.953.414.155.1535.49 31.17 26.90 22.11 17.81买入新产业64.822.102.332.342.733.1930.80 27.85 27.66 23.74 20.31买入伟思医疗51.201.421.061.441.701.9835.99 48.09 35.53 30.08 25.81买入迪安诊断16.860.49-0.570.200.750.9734.27 -29.49 84.30 22.47 17.45买入联影医疗148.842.401.542.312.873.4562.02 96.65 64.46 51.95 43.16 未覆盖惠泰医疗315.428.046.966.358.2710.73 39.23 45.32 49.68 38.13 29.39 未覆盖备注：股价截止至 2025 年 9 月 3 日，未覆盖公司预测数据取自 Wind 一致预期报告摘要多重政策扰动致院内诊疗继续承压，国际化有望带来新增长点。2025H1 医疗器械上市公司收入 1212.96 亿元，同比下降 6.32%，扣非净利润 158.31 亿元，同比下降23.07%，不同子板块分化明显：2025H1 收入增速从高到底排序为高值耗材（+3.99%）、低值耗材（+0.31%）、医疗设备（-5.84%）、体外诊断（-15.72%），扣非利润增速从高到低排序为高值耗材（+1.97%）、低值耗材（-21.56%）、医疗设备（-24.94%）、体外诊断（-40.68%）。其中高值耗材板块进入后集采阶段，负面逐步出清下改善趋势显著，尤其是集采出清品类如骨科、电生理等均有不错增长表现；低值耗材受国际形势变化影响，短期发货、订单均有波动，我们预计 2025H2 压力有望陆续缓解；医疗设备大部分公司受招投标落地节奏变化和渠道去库存影响，短期继续承压，三季度有望逐渐看到业绩拐点；体外诊断在 DRGs、集采、检验互认等政策密集执行下，短期业绩继续承压，我们预计 2025 年底有望见底出清。25Q2 高值耗材板块表现相对亮眼，环比改善明显。2025Q2 医疗器械板块整体收入同比下降 6.50%，扣非净利润同比下降 28.75%，压力主要来自体外诊断和医疗设备板块，其中 25Q2 体外诊断板块受医保控费政策负面影响，量价齐跌趋势棉线，设备板块则继续延续高基数和去库存影响；利润波动较收入更大，主要还是价格内卷和规模效应下降影响。子板块来看，收入同比增速从高到低排序为高值耗材（+7.61%）、低值耗材（-1.63%）、医疗设备（-6.35%）、体外诊断（-16.04%）。伴随集采陆续出清，同时深化出海战略，高值耗材板块于 25Q1 率先企稳，Q2 环比进一步提速，改善趋势显著。高值耗材：多细分进入后集采阶段，一方面看好集采优化带来的估值修复，另一方面创新+出海仍是核心竞争力。2025H1 子板块收入增长 3.99%（-0.52pp），扣非利润同比提升 1.97%（-7.00pp），2025Q2 高值耗材板块收入增长 7.61%（-0.95pp），扣非净利润增长 10.46%（-5.31pp），在器械板块下表现相对稳健，是整体板块下率先走出政策负面影响的子板块。考虑到国内“应采尽采”趋势下，目前常用高值耗材大多已陆续纳入国家或地方集采范围，降价压力持续释放，相关品种国产中标份额提升显著，多细分陆续进入后集采阶段，通过持续创新+出海等方式实现中长期持续增长，我们建议重点关注创新能力持续被验证的微电生理（+12.80%，相较 2024H1 收入同比变化，下同）、惠泰医疗（+21.26%）、三友医疗（+17.77%）等，同时关注海外业务持续快速增长的南微医学（+17.36%）、春立医疗（+28.27%）。近期第十一批药品集采规则不再简单的以最低报价作为参考，药品集采规则优化下，耗材集采规则也有望优化，对于正在集采或尚未集采的相关企业有望迎来估值修复，建议重点关注南微医学（+17.36%）、心脉医疗（-9.24%）、安杰思（+14.56%）。医疗设备：设备更新加速落地，中期板块院内需求可能呈现结构性分化。2025H1 子板块收入下降 5.84%（-4.68pp），扣非利润同比下降 24.94%（-17.97pp），2025Q2设备板块收入下降 6.35%（-5.59pp），扣非净利润下降 33.33%（-27pp），2024 年医疗设备板块受反腐、设备更新落地节奏等政策影响，终端招投标有所滞后，对企业收入利润均有负面影响；根据众成医械数据库，我们选择与上市公司关联度较高的几行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分个细分板块看招投标情况，包括超声、消化内镜、磁共振、PET，自 2024 年 6 月开始，部分品类已经表现出明显环比向上的趋势， 2025H1 伴随招投标持续恢复，叠加低基数效应，医疗设备招投标整体均呈现明显增长趋势。但考虑企业渠道库存仍需时间消化，我们预计 2025Q3 有望迎来板块业绩拐点。中期来看，考虑疫情以来终端需求释放的节奏差异，我们预计板块未来不同细分领域景气度会出现分化。我们建议重点关注企业 Q3 业绩拐点机会，看好迈瑞医疗（-18.45%）、澳华内镜（-26.36%）、开立医疗（-4.78%）；同时持续看好进口替代加速，细分板块高景气度的联影医疗（+12.79%）、华大智造（-7.90%）。低值耗材：看好出海打开增长空间，重点评估地缘风险。2025H1 低值耗材子板块收入增长 0.31%（-9.45pp），扣非净利润下降 21.56% （-46.03pp），收入端板块内大部分公司在下游去库存完成后均实现了恢复性增长，规模效应提升下，利润表现更加亮眼；25Q2 板块收入下降 1.63%（-17.60pp），扣非净利润下降 42.37%（-57.91pp），考虑到低耗板块企业出海较多，这里需要重点评估地缘风险，因此我们更看好具