北汽蓝谷(600733)公司首次覆盖报告：发布“三年跃升计划”，“规模效应%2b高端化”共振-开源证券

汽车/乘用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 39 北汽蓝谷（600733.SH） 2025 年 08 月 05 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/8/5 当前股价(元) 8.75 一年最高最低(元) 10.59/6.30 总市值(亿元) 487.68 流通市值(亿元) 427.45 总股本(亿股) 55.74 流通股本(亿股) 48.85 近 3 个月换手率(%) 133.23 股价走势图 数据来源：聚源 发布“三年跃升计划”，“规模效应+高端化”共振 ——公司首次覆盖报告 赵旭杨（分析师） 徐剑峰（联系人） zhaoxuyang@kysec.cn 证书编号：S0790523090002 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790123070014  公司发布“三年跃升计划”，2025Q1 营收同比+151%、毛利率同比+4.1pct 为全面提升盈利能力，公司发布“三年跃升计划”，旨在推动：（1）销售上量：“极狐+享界”双轮驱动，“规模效应+高端化”共振；（2）结构优化：提升享界品牌及海外销量占比；（3）狠抓降本。管理和营销费用严控，并提升零部件自制比例；（4）丰富盈利生态。携手小马智行打造 Robotaxi，计划投放千台级。2025Q1，改革成效初见：营收同比+151%，毛利率同比+4.1pct，归母净利同比减亏 0.6 亿元。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 317.6/632.8/949.0 亿元，当前股价对应 PS 分别为 1.5/0.8/0.5 倍，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。  极狐：“定位下探+场景化造车+营销升级+渠道开拓”齐发力，销量持续提升 2024 年以来，极狐销量明显提升，主要系品牌全方位调整：（1）产品端：针对初代产品定价偏高的问题，改款车型定位不断下探、配置持续提升。同时，在新产品打造过程中，聚焦用户在特定场景的核心需求，如基于乐活亲子理念推出考拉车型；（2）品牌端：针对此前品牌力不足的问题，从“技术+安全”两个维度强化品牌形象。同时，积极采用新媒体营销方式拉进与消费者的距离，2024 年12 月新媒体订单占比 25%，成为 Top1 订单来源渠道；（3）渠道端：针对营销网络不足影响品牌曝光度的问题，经销渠道翻倍式增长，尤其是下沉市场快速渗透。展望未来，极狐将发布αT5/αS5 增程车型、MPV 等新产品，销量增长可期。  享界：华为智选模式赋能下进军高端车市场，S9 增程版上市后销量明显改善 高端车市场近年来明显扩容，其中 SUV、增程车型增长迅速，但自主品牌在高端轿车市场有待突破。公司与华为合作打造智选模式享界品牌，且目前将享界作为第一优先级，领导亲力亲为、高标准打造超级工厂、提供充足研发资源、推动享界专网建设、与华为进行品牌共建。在首款轿车 S9 纯电版因续航焦虑销量表现不佳的情况下，公司推出 S9 增程版，综合续航里程达 1355km，且在智驾、智舱等方面明显领先 BBA 等燃油车竞品，有望以科技豪华重新定义高端轿车，销量提升明显。展望未来，享界有望发布 SUV 等新车型，有望获得更大发展空间。  风险提示：新能源车行业销量不及预期；行业竞争加剧；新产品需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 14,319 14,512 31,755 63,279 94,903 YOY(%) 50.5 1.3 118.8 99.3 50.0 归母净利润(百万元) -5,400 -6,948 -4,805 -2,532 1,460 YOY(%) 1.2 -28.7 30.8 47.3 157.6 毛利率(%) -8.0 -11.6 4.8 9.3 11.9 净利率(%) -37.7 -47.9 -15.1 -4.0 1.5 ROE(%) -77.1 -67.2 -86.9 -84.6 32.8 EPS(摊薄/元) -0.97 -1.25 -0.86 -0.45 0.26 P/E(倍) -9.0 -7.0 -10.1 -19.3 33.4 P/B(倍) 7.8 8.9 69.2 -26.7 -132.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2024-082024-122025-042025-08北汽蓝谷沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 39 目 录 1、 国资新能源转型先锋，“极狐+享界”贡献主要增长点 ........................................................................................................... 5 1.1、 公司系北汽集团旗下唯一新能源车专属平台，C 端转型开启新征程 ...................................................................... 5 1.2、 极狐与华为就 HI 模式合作多年，享界开启公司智选模式新征程 ............................................................................ 8 1.3、 极狐销量增长推动营收高增，高投入及规模效应有待显现影响业绩 ...................................................................... 9 2、 发布“三年跃升计划”，专业人才团队引领推动高质量发展 ............................................................................................... 11 2.1、 “三年跃升计划”引领公司发展，目标 2027 年实现扭亏为盈 .................................................................................. 11 2.2、 聚焦专业化人才管理团队建设，打造“用户型企业”、推进降本增效 .................................................................... 12 2.3、 推出定增计划，赋能新车及智能化平台开发、提升资产结构稳定性 .................................................................... 13 3、 极狐“渠道+产品”双轮驱动，享界车型矩阵丰富放量可期 ..................................................................................