IDC行业前瞻研究系列报告73：继续看好2020年的IDC数据中心行业

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 继续看好 2020 年的 IDC 数据中心行业 前瞻研究系列报告 73｜2020.1.17 中信证券研究部 核心观点 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 陈俊云 前瞻研究高级 分析师S1010517080001 顾海波 通信首席分析师 S1010517100003 国内上市 IDC 企业 2019 年全年累计涨幅 60%~125%不等。进入 2020 年，我们预计国内云厂商资本支出的周期性复苏将带来 IDC 上架率、新增项目合同等指标明显改善，供给政策限制将持续保证一线城市 IDC 资源的稀缺性，同时 IDC企业资产负债结构、融资渠道、融资成本等的逐步改善，亦将推动企业自身盈利能力持续提升。经历 2019 年的估值修复之后，2020 年市场上行的动力将更多回归 IDC 企业盈利能力本身。在一线城市拥有丰富 IDC 资源储备，或和国内云计算、互联网巨头深度绑定的第三方 IDC 企业仍将持续是我们的首选。 ▍需求端：云厂商资本支出周期性回暖。2019Q3，阿里巴巴（不含物业）、腾讯、百度资本支出 92、66、12 亿元，合计为 170 亿元（同比-14%，环比+47%），同比降幅较二季度（-15%）小幅收窄，阿里（同比-21%）、腾讯（+11%）资本支出同比增速较二季度亦出现明显改善迹象，国内云厂商本轮资本支出下行周期自 2018 年 Q1 开始，目前已经历 7 个季度，基本接近周期的尾声，IDC 企业 2020 年上架率、新增项目合同等指标料将跟随改善。目前国内公有云市场，市场竞争不断加剧，我们预计，激烈竞争将导致云计算厂商间“军备竞赛”不断升级，并进而对 IDC 业务构成持续拉动。当前国内云计算渗透率（8%）仍处较低水平，云市场的高速增长将持续推动对 IDC 的需求，我们预计国内 IDC 市场需求增速仍将维持在 30%以上。 ▍供给端：政策限制一线城市供给释放。国内特殊的环形固网结构，叠加国内经济区域分布特征，决定了最有价值的 IDC 资源主要位于一线城市及周边地区。同时一线城市对 IDC 建设政策限定不断升级，例如北京不允许在中心城区&城市副中心新建或扩建数据中心，其他区域新建数据中心 PUE 需低于 1.4，上海将2018~2020 年新增机柜数控制在 6 万个。严格准入制度将使得一线城市 IDC 资源稀缺性不断凸显；一线城市之外区域，我们判断客户需求大概率将以云计算、互联网巨头为主，以满足其网络访问延迟不敏感、低价值类业务需求，对于一般企业而言并不具有明显吸引力。能够和云计算、互联网巨头形成稳固战略合作关系的 IDC 厂商，通过承接其定制化项目，亦能在规模体量、成长性等层面有不错表现。 ▍企业端：盈利能力有望持续改善。目前国内 IDC 企业规模体量仍相对偏小，预计到 2019 年末，万国数据（国内最大）、EQUINIX（美国最大）IDC 机柜资源分别为 8.8、29.3 万个。IDC 资源规模的持续扩大、成熟项目占比提升等有助于企业运营效率相应改善，2019Q3，万国数据 EBITDA margin 已上升至 43%（2015 年仅为 20%）。IDC 为重资产类业务，目前国内部分 IDC 企业资产负债率（光环新网 34%、宝信软件 35%）相对欧美企业（60%左右）仍偏低，存在明显加杠杆空间。伴随传统信贷机构对 IDC 资产认可度的提升、市场利率下行等，第三方 IDC 企业的融资能力、成本均在显著改善， 2019Q3 万国数据长期、短期借贷成本分别为 7.1%、5.8%，较 2018 年末（7.4%、7.0%）均出现显著降低。 IDC 行业 评级 强于大市（维持） 前瞻研究系列报告 73｜2020.1.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍估值水平：修复至合理区间。2019 年，国内 IDC 企业光环新网、宝信软件、数据港、万国数据年内分别录得 63%、100%、63%、124%的涨幅，经历了阶段性的估值修复之后，目前国内 IDC企业的 EV/EBITDA（2020）基本处于 16~25X 之间，和美国企业 17~20X较为一致。但考虑到国内 IDC 企业突出的成长性，市场利率有望持续下行，以及企业潜在的盈利能力持续改善可能，国内 IDC 资产的长期配置价值依然明显。 ▍风险因素：宏观经济波动导致企业 IT 支出不及预期风险；国内云计算市场发展不及预期风险；行业竞争持续加剧风险；行业融资环境超预期恶化风险等。 ▍投资策略：进入 2020 年，我们预计国内 IDC 资产仍将继续维持较好表现，国内云厂商资本支出的周期性复苏将带来 IDC 上架率、新增项目合同等指标的明显改善，政策限制将持续保证一线城市 IDC 资源的稀缺性，同时 IDC 企业资产负债结构、融资渠道、融资成本等的逐步改善，亦将推动企业自身盈利能力的持续提升。在一线城市拥有丰富 IDC资源积累，或和云计算、互联网巨头深度绑定的第三方 IDC 企业仍将是我们的首选，建议继续关注：光环新网、数据港、万国数据、世纪互联、宝信软件等。 公司 PE EV/EBITDA 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 光环新网 49 37 28 20 26 22 18 14 买入 宝信软件 58 45 36 32 29 27 20 17 买入 数据港 60 65 57 33 29 25 16 12 买入 万国数据 NA NA NA NA 60 36 25 18 - 世纪互联 NA NA NA NA 10 9 8 6 - 资料来源：彭博，中信证券研究部预测，世纪互联 2019/20/21 年数据为彭博一致预期，股价为 2020 年 1 月 15日收盘价 前瞻研究系列报告 73｜2020.1.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告缘起 ........................................................................................................................... 1 需求：云厂商资本支出周期性回暖 ................................................................................... 1 供给：政策限制一线城市供给释放 ................................................................................... 4 企业：盈利能力有望持续改善 ........................................................................................... 5 估值：修复至合理区间 ........................