化工行业周报：美国非农数据再次强化降息预期，主流制冷剂报价再次上扬，ASIC芯片带动AI算力产业链配套材料需求

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 基础化工 2025 年 09 月 07 日 美国非农数据再次强化降息预期，主流制冷剂报价再次上扬，ASIC芯片带动 AI 算力产业链配套材料需求 看好 ——《化工周报 25/09/01-25/09/05》 相关研究 - 证券分析师 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 周超 A0230123090004 zhouchao@swsresearch.com 李绍程 A0230525070002 lisc@swsresearch.com 赵文琪 A0230523060003 zhaowq@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818× maxy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 当前时点的化工宏观判断。原油：供应方面，预期非 OPEC 引领原油产量提升，OPEC+存在超额增产预期，全年供给显著增长。需求方面，全球 GDP 维持 2.8%增速，原油需求稳定提升，但特朗普关税政策影响下，原油需求增速有一定放缓。地缘方面，中美关税缓解，但是俄乌事件有望缓解，油价仍将维持低位。煤炭：煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解。天然气：美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑。 ⚫ 美国非农数据再次强化降息预期，主流制冷剂报价再次上扬，ASIC 芯片带动 AI 算力产业链配套材料需求。美国劳工统计局周五公布的数据显示，8 月份非农就业人数增加 2.2 万，失业率上升至4.3%，为 2021 年以来最高，数据公布后，美联储降息预期进一步强化。根据卓创资讯数据，9月 1 日，浙江主流制冷剂大厂上调报价，R32 内外贸报价 6 万元/吨，皆提价 1000 元，R134a 内外贸报价 5.2 万元/吨，皆提价 1000 元，R410A 内贸报价 5.1 万元/吨，外贸报价 5 万元/吨，皆提价 500 元。据百川盈孚数据，9 月 2 日，广东乳源东阳光氟 R32 报价上调至 6.2 万元/吨。Q3主要是维修及出口旺季，预计制冷剂价格和相关公司盈利仍将保持良好向上的趋势。同时氟化液是液冷时代的有利帮手，氟化工企业或借此再次实现产业升级，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团、东阳光、昊华科技等。9 月 5 日，博通在财报电话会议上表示，已获得一位下了 100 亿美元 AI 芯片（ASIC 芯片）大单的新客户（OpenAI）。相较于 GPU 而言，ASIC 通过牺牲单芯片效率换取定制化优势，但其单芯片性能不足，这将导致更多堆叠芯片-功耗增长-材料升级的传导，因此将进一步带动先进封装、PCB 以及散热材料等的需求。建议关注圣泉集团、东材科技（高频高速树脂）；艾森股份、天承科技、飞凯材料（PCB 化学品、封装电镀）；阳谷华泰、鼎龙股份（PSPI）等。 ⚫ 化工板块配置。根据 wind 数据统计，本周油价下调，煤价下调，海外天然气价格上涨。7 月全部工业品 PPI 同比-3.6%，同比降幅持平于 6 月，环比降幅较 6 月的 0.4%收窄至 0.2%，主要受去年同期高基数，高温多雨天气扰动钢材水泥等建筑原材料需求，外部环境致部分产品出口承压的影响。8 月份全国制造业 PMI 录得 49.4%，环比下滑 0.1pct，主要系天气影响生产，需求阶段性回踩。 ⚫ 投资分析意见： ⚫ 维持行业“看好”评级。周期建议从纺服链、农化链、出口链及部分“反内卷”受益四方面布局：1、纺服链近年需求维持高增速，同时供给端投产高峰已过，供需边际明显好转，叠加海外库存大周期底部，后续有望迎来国内外共振趋势：锦纶及己内酰胺关注鲁西化工，涤纶关注桐昆股份、荣盛石化、恒力石化等（石化覆盖），氨纶关注华峰化学、新乡化纤，染料关注浙江龙盛、闰土股份；2、农化链随国内外耕种面积持续提升，化肥端需求保持稳健增长，同时转基因渗透率走高，支撑长期农药需求向上：氮肥及煤化工关注华鲁恒升、宝丰能源等，磷肥及磷化工关注云天化、兴发集团等，钾肥关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔等，复合肥关注新洋丰、云图控股、史丹利等，农药关注扬农化工、新安股份等，食品及饲料添加剂梅花生物、新和成、金禾实业；3、海外整体中间体及终端产品库存均位于历史底部，同时降息预期逐步走强，海外地产链需求向上，重点关注出口相关化工品：氟化工关注巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团，MDI 关注万华化学，钛白粉关注头部企业，轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟，铬盐关注振华股份，塑料及其他添加剂瑞丰新材、利安隆等；4、“反内卷”政策加码，落后产能加速出清：纯碱关注博源化工、中盐化工等，民爆关注雪峰科技、易普力、广东宏大等。 ⚫ 成长重点关注关键材料自主可控。半导体材料方面，关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等；面板材料方面，关注国产替代、OLED 两大方向，瑞联新材、莱特光电等；封装材料关注圣泉集团、东材科技；MLCC 及齿科材料国瓷材料；合成生物材料凯赛生物、华恒生物；吸附分离材料蓝晓科技、高性能纤维同益中、泰和新材；锂电及氟材料新宙邦、新化股份；改性塑料及机器人材料关注金发科技、国恩股份、会通股份等；催化材料凯立新材、中触媒。 ⚫ 风险提示：1）新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共21页 简单金融 成就梦想 1．行业动态 当前时点的化工宏观判断。原油：供应方面，预期非 OPEC 引领原油产量提升，OPEC+存在超额增产预期，全年供给显著增长。需求方面，全球 GDP 维持 2.8%增速，原油需求稳定提升，但特朗普关税政策影响下，原油需求增速有一定放缓。地缘方面，中美关税缓解，但是俄乌事件有望缓解，油价仍将维持低位。煤炭：煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解。天然气：美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑。 图 1：Brent 油价、动力煤价格及美元指数（单位：美元/桶，元/吨） 资料来源：Wind，申万宏源研究 化工周期的运行阶段。7 月全部工业品 PPI 同比-3.6%，同比降幅持平于 6 月，环比降幅较 6 月的 0.4%收窄至 0.2%，主要受去年同期高基数，高温多雨天气扰动钢材水泥等建筑原材料需求，外部环境致部分产品出口承压的影响。8 月份全国制造业 PMI 录得49.4%，环比下滑 0.1pct，主要系天气影响生产，需求阶段性回踩。 图 2：工业品、化工及各领域 PPI 处于底部区间（%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共21页