食品饮料2025年半年报总结：白酒释放压力，软饮/量贩/宠物/茶饮保持景气、餐供或将触底

证券研究报告：食品饮料|深度报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市|维持行业基本情况收盘点位17514.4252 周最高19809.2952 周最低14118.56行业相对指数表现（相对值）2024-092024-112025-012025-042025-062025-08-8%-3%2%7%12%17%22%27%32%37%食品饮料沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com分析师:杨逸文SAC 登记编号:S1340522120002Email:yangyiwen@cnpsec.com近期研究报告《白酒报表端压力加速释放助力股价表现，宠物经济蓬勃向上，大众品多家报表展现经营亮点》 - 2025.08.25食品饮料 2025 年半年报总结白酒释放压力，软饮/量贩/宠物/茶饮保持景气、餐供或将触底l投资要点白酒：25H1 白酒板块营收同比-0.75%，归母净利润同比-1.15%；25Q2 板块营收同比-4.95%，归母净利润同比-7.53%。白酒板块报表端压力加速释放。高端酒：茅台经营韧性凸显，五粮液老窖开始释放压力。25H1 茅台酒继续稳健双位数增长，五粮液估计上半年 1618 和低度增速好于整体，普五保持平稳。泸州老窖估计国窖整体下滑，60 版特曲和老字号特曲保持增长。高端酒无论是从分红率还是分红的绝对金额来看，均有较为稳定的投资回报。截至 9 月 2 日茅五泸的股息率分别为 3.77%/4.42%/4.31%。次高端酒：汾酒经营具有韧性，水井/酒鬼加速下滑，舍得下滑幅度收窄。估计 25H1 青花整体增长，巴拿马略下降，老白汾略有增长，玻汾实现高个位数增长。舍得下滑幅度环比收窄，或与公司去年 Q2 开始报表端加速出清有关。次高端悲观预期前期已经交易的较为充分，同时舍得和酒鬼出现一些积极变化，舍得 8 月份开瓶数同比止跌转正，酒鬼在胖东来上新 200 元价位带白酒。建议关注舍得和酒鬼在收入端的恢复和利润端的弹性。苏皖白酒：古井韧性较足，今世缘、迎驾释放经营压力，洋河加速下滑。洋河批价稳定，预收款不减反增，公司在主动清理渠道库存且执行坚定。受到浪费条例执行中不断加码的影响，叠加去年同期基数较高，古井迎驾今世缘实际动销受影响较大。随着官媒纠偏后政策影响逐步减轻，7/8 月以来公司动销逐步改善。展望下半年，低基数下公司业绩同比情况有望环比改善。软饮料：东鹏延续高增长，康师傅/统一具备利润弹性，农夫持续复苏。东鹏电解质水进一步扩大市场渗透度，果之茶依托强大的渠道网络，快速进行渠道渗透。承德露露传统品类承压，新品水系列上半年收入 0.33 亿元。康师傅因提价影响收入略有下滑，统一稳健增长，成本端 PET、白砂糖和纸箱等原材料价格有所下降，康师傅和统一利润弹性明显。农夫山泉受益于社会舆论转向和绿瓶水策略，同时公司邀请和号召消费者更多的来参观和体验水源地，加大宣传力度，在水的细分品类中持续创新，收入持续复苏，利润同样受益于成本红利。乳制品：伊利营收企稳/盈利表现超预期，新乳业利润率提升持续兑现。伊利二季度液体乳企稳，奶粉及奶制品和冷饮产品均实现较好的增长，受益于原奶价格下降公司毛利率提升同时减值减少。24 年新生儿数量增长叠加新出台的生育补贴政策，预计婴幼儿配方奶粉市场有望稳中向好。新乳业 25H1 新品收入占比双位数，低温品类销额同比增长超 10%，“活润”系列超 40%的高速增长，同时公司在山姆渠道持续推新。25H1 原奶价格继续承压，但下降幅度同比有所收窄，上游牧场优然和现代因生物资产减值，导致利润端继续承压。其中优然上发布时间：2025-09-07请务必阅读正文之后的免责条款部分2半年减值同比基本维稳，现代减值幅度同比有所增长。啤酒：现饮渠道承压，全年成本改善确定性强。25H1 行业总量维稳，其中现饮渠道表现较弱，非现饮表现更优。拆分量价来看，25Q2青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒分别实现销量 247.1/91.73/135.67 万吨，同比+1.02%/+0.03%/+1.47%，均价分别为 4065/4888/3487 元/吨，同比 0.26%/-1.88%/4.57%，吨成本分别为 2202/2385/1824 元/吨，同比-5.08%/-3.37%/+5.86%。上半年酒企毛利率普遍提升，主因麦芽、玻瓶等原材料成本下降，预计下半年该成本红利继续维持。速冻食品：上半年行业竞争态势延续，但 25 年上半年相较 24 年下半年已有修复迹象，压力最大时点过去，虽传统品类仍承压，但头部企业积极求变，预制菜与渠道定制成为突破方向，新零售渠道快速发展，安井韧性凸显，千味调整待改善。从产品角度看，传统速冻面米制品仍处于下滑区间，而安井和千味在速冻菜肴制品上均实现了较好增长。从渠道角度看，安井在新零售渠道快速增长，迅速发展大 B定制化产品，千味同样在新零售深入合作，围绕沃尔玛、永辉、胖东来、奥乐齐、盒马等零售新势力进行定制化产品开发销售。原材料成本上涨、促销力度加大及产品结构变化等原因导致行业利润整体表现承压。整体利润率并未呈现出显著修复态势，但可看出在毛利率压力加大的同时、头部公司均在费用投入方面更为谨慎克制，费率优化明显。休闲食品：渠道变革与品类创新驱动分化成长，量贩/会员制商超与健康品类引领增长。收入端来看，在零售端消费分流进一步加剧的背景下，终端渠道量贩零食龙头万辰始终受益于新渠道红利成长期，收入保持高增。传统中游零食制造商经营压力较大且分化延续，1）品类品牌逻辑更强。2）量贩/会员制超市渠道势能强劲。3）电商渠道战略转变，上半年多数企业在线上平台进行 SKU 优化，短期经营调整下增速放缓。4）传统流通渠道占比过重、新渠道势能较弱/潜力尚未体现的公司表现承压。利润角度看上半年不同公司面临不同成本压力/渠道结构带来的毛利率变动，且市场消费环境边际减弱下部分市场费用投入较为刚性，规模效应凸显。展望下半年，零食量贩、会员店仍为增长主要渠道，随着暑期、国庆等旺季预计上半年承压的个股有望迎来改善，成本压力有望边际缓解。烘焙行业：行业分化加剧，烘焙原料与冷冻烘焙半成品依托 B 端需求与供应链优势延续高增长，终端品牌型企业如桃李、元祖受消费疲软与渠道变革冲击业绩承压。原料供应商安琪酵母、立高食品营收/净利润均实现双位数增长，受益于B端渗透度提升及成本管控优化。稀奶油行业规范化发展利好头部奶油制造企业，B 端客户持续渗透，全年度看好立高食品。下半年将迎来中秋国庆及春节旺季，公司将适时推出冷冻烘焙及奶油产品，另外，公司已与调改商超系统展开合作，期待后续合作品项增加带来销售规模提升。下半年预计毛利率维稳，全年度费用率延续下降趋势不变。安琪酵母海外业务扩张逻辑不变,国内市场稳定增长，此前公司收购晟通糖业 55%股权，进一步优化制请务必阅读正文之后的免责条款部分3糖业务及打通上下游产业链，有利于把控上游原料，增强公司持续盈利能力和综合竞争力，持续推动公司稳