定期报告：短期会有调整吗？

http://www.huajinsc.cn/1 / 17请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 08 月 23 日策略类●证券研究报告短期会有调整吗?定期报告投资要点 牛市期间出现较大的调整主要受情绪过热、政策收紧或外部负面冲击、行业轮动完成等因素影响。（1）2005 年以来 A 股牛市期间共出现 10 次较大的调整，持续 11-74天，回调幅度在 5%-12%左右。（2）导致牛市中出现较大的调整的主要因素是情绪过热、政策收紧或外部负面冲击、行业轮动完成等。一是市场情绪过热是出现较大调整的核心因素：首先，10 次调整中有 9 次开始调整时上证综指 PE 分位数在50%以上，有 8 次上证综指换手率分位数在 70%以上；其次，全 A 成交额上升 1-10倍；最后，200 日均线以上个股占比多数高达 70%以上。二是政策收紧或外部负面冲击也是导致牛市中出现较大调整的核心因素，如：2007 年央行升准加息且上调印花税、2015 年证监会查配资、2020 年疫情爆发、2025 年 4 月美国加征“对等关税”等。三是行业轮动完成或蓝筹出现补涨也可能导致牛市中出现较大的调整。 短期难出现较大的调整，A 股可能延续慢牛走势。（1）比照牛市中出现较大调整的条件来看，当前并不满足。一是当前市场情绪处于中性偏高水平，但距离历史高点仍有一定差距：首先，上证综指 PE 分位数当前为 65.2%，为历次牛市中出现较大调整时的第 6 高位；其次，当前上证换手率分位数最高为 82.7%，为历次牛市中出现较大调整时的第 7 高位；再次，4 月以来成交额最高相比最低增加 2 倍左右；最后，当前 200 日均线以上个股占比最高约为 88%，为历次牛市中出现较大调整时的第 4 高位。二是当前政策和外部事件仍偏积极：首先，政策上，稳增长政策仍在进一步落地和实施，同时资本市场政策层面也没有出现收紧的信号；其次，外部风险上，中美加征关税确定延期 90 天，9.3 阅兵临近，短期外部事件偏正面。三是行业轮动和蓝筹补涨尚未完成。（2）从决定市场趋势的短期因素上来看，短期未有明显利空因素，A 股大概率延续慢牛走势。一是经济和盈利继续处于修复趋势中：首先，高频数据显示经济仍在弱修复；其次，已披露中报业绩显示全 A 盈利增速继续回升。二是短期流动性维持宽松：首先，短期国内流动性维持宽松；其次，外资、融资、新发基金、居民资金等股市资金短期可能加速流入。 行业配置：短期继续逢低配置成长和补涨行业。（1）短期核心资产、补涨的成长等可能相对占优。一是复盘历史，牛市中出现短期、小幅调整时，大盘成长、补涨的成长行业表现相对占优：首先，牛市中出现短期小幅调整时，前期上涨的风格延续；其次，牛市中出现短期小幅调整时，估值偏高的行业表现相对占优；最后，牛市中出现短期小幅调整时，前期上涨期间涨幅靠后的行业在市场小幅调整时表现相对占优。二是当前来看，大盘成长（核心资产）和补涨的成长可能相对占优：首先，当前如果出现震荡，成长、大盘、估值偏高和补涨的行业可能相对占优；其次，2025/4/7 至今，估值分位数较高的行业是计算机、钢铁、国防军工和电子。（2）成长一级行业中的传媒、汽车、电力设备、机械设备，二级行业中的航海装备、电池、地面兵装、自动化设备等目前估值性价比较高。（3）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（消费电子、半导体）、机器人、计算机（AI 应用）、传媒（AI 应用）、通信（算力）、创新药、军工等；二是预期可能改善的电新、有色金属、化工、商贸零售、社会服务等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺zhangxinnuo@huajinsc.cn相关报告情绪指标再次拉升至高位区域，密切关注关键 期 方 向 选 择 - 华 金 证 券 新 股 周 报2025.8.17短期慢牛持续，聚焦成长和补涨 2025.8.16重大事件驱动新股二级交投再度活跃，但关键期变化仍在逐步展开-华金证券新股周报2025.8.10慢牛延续，成长风格不变 2025.8.9大金融、通信二季度外资持仓规模上升2025.8.8定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 17请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、短期会出现调整吗？....................................................................................................................................3（一）情绪过热、政策收紧等导致牛市中出现较大调整.............................................................................. 3（二）短期难出现较大的调整，A 股可能延续慢牛走势.............................................................................. 6二、行业配置：短期继续聚焦成长和补涨行业................................................................................................. 10（一）短期核心资产和补涨的成长可能相对占优.......................................................................................10（二）短期建议关注估值性价比较高的成长行业....................................................................................... 11（三）短期建议继续逢低配置补涨的科技成长和蓝筹................................................................................14三、风险提示.................................................................................................................................................... 16图表目录图 1：2005 年以来牛市中共出现 10 次中期调整.................................................................................................3图 2：牛市中出现中期调整前期情绪指标最高值一览......................................................