业绩稳健增长，新能源RWA前景广阔

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 09 月 02 日公司研究●证券研究报告协鑫能科（002015.SZ）公司快报业绩稳健增长，新能源 RWA 前景广阔投资要点 事件：公司发布 2025 年中报。2025H1 公司实现营收 54.22 亿元，同比+15.29%；归母净利润 5.19 亿元，同比+26.42%；扣非归母净利润 4.64 亿元，同比+67.91%。其中 2025Q2 实现营收 24.89 亿元，同比+8.75%，环比-15.12%；归母净利润 2.66亿元，同比+19.08%，环比+4.75%；扣非归母净利润 2.71 亿元，同比+31.18%，环比+40.33%。 扣非净利增长，能源服务增长突出。公司 25H1 实现扣非归母净利润 4.64 亿元，同比+67.91%。报告期内，公司持续滚动开发分布式光伏项目，不断拓展虚拟电厂、售电、绿电和绿证等能源交易服务业务，能源服务收入及利润同比大幅提升。同时，公司下属风电、热电联产等存量电厂本期业绩同比也有所提升。分业务来看，2025H1 电力销售营业收入 27.86 亿元，同比+3.09%；热力销售业务营业收入 11.57亿元，同比-14.42%；能源服务业务表现亮眼，营业收入 10.79 亿元，同比+378.81%，其中节能与技术服务营业收入 8.82 亿元，同比+474.49%；交易服务营业收入 1.97亿元，同比+174.44%。公司有望持续受益于能源清洁低碳转型与电力市场化改革，未来业绩具备持续增长潜力。 “能源资产+能源服务”双轮驱动，构建能源生态闭环。能源资产业务方面，公司持续开发新能源项目，优化资产结构，不断提升可再生能源装机占比（截至 25H1末为 60.7%）。截至 2025 年 6 月 30 日，公司并网运营总装机容量为 6,479.19MW，其中：燃机热电联产 2,017.14MW，燃煤热电联产 203MW，光伏发电 2,462.91MW（分布式光伏 1,998.57MW，集中式光伏 464.34MW），风电 817.85MW，垃圾发电 149MW，储能 829.29MW（电网侧储能 800MW，用户侧储能 29.29MW）。此外，公司海门异地重建燃煤热电联产项目（27MW）、重庆石柱二期风电项目（20MW）和建德抽水蓄能电站项目（2,400MW）等重点项目正在按照既定建设节点稳步推进中。能源服务业务方面，聚焦节能服务及交易服务两大方向：1）节能服务端，截至 2025 年 6 月 30 日，公司分布式光伏项目并网装机容量 1,998.57MW。累计新增并网 740.97MW，转让 300.33MW。2）交易服务端，报告期内，公司管理售电量约 156 亿 kWh，绿电交易 3.55 亿 kWh，虚拟电厂业务可调负荷规模约690MW，平台管理用户规模超 20GW。未来，公司将持续强化“资产推动服务客户导入，服务驱动资产增值”的模式，可显著提升资产利用率和投资回报率。 数字能源耦合深化，新能源 RWA 前景广阔。新能源资产凭借稳定现金流预期、实体价值锚定明确、全生命周期运营成本低等核心特性，已成为当前能源资产通证化的最优锚定标的。2024 年 12 月，公司携手蚂蚁数科，依托区块链技术，成功完成基于光伏实体资产的 RWA 发行。这是国内首单光伏实体资产 RWA，助力国内绿色资产与境外资金高效连接，实现数字技术赋能实体产业。2025 年 6 月，公司携手蚂蚁数科成立合资企业“蚂蚁鑫能”，通过融合蚂蚁数科的尖端数字技术与公司深耕能源产业的场景积淀，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制三大核心场景的 AI 技术落地。蚂蚁鑫能将成为协鑫在新时代的核心增长引擎电力及公用事业 | 其他发电Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2025-09-01)12.80 元交易数据总市值（百万元）20,778.56流通市值（百万元）20,778.56总股本（百万股）1,623.32流通股本（百万股）1,623.3212 个月价格区间13.70/6.47一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-1.9745.4946.77绝对收益9.5963.2882.97分析师贺朝晖SAC 执业证书编号：S0910525030003hezhaohui@huajinsc.cn分析师周涛SAC 执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn相关报告协鑫能科：24 年扣非净利润增长，能源服务增速亮眼-华金证券-电新-协鑫能科-公司快报 2025.5.2协鑫能科：扣非净利润高增，“电力+算力”战略稳步推进-华金证券-电新-协鑫能科-公司快报 2024.10.30公司快报/其他发电Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分之一，标志着公司实现从“业务驱动”到“价值驱动”的战略升级，科技能力将全面转化为公司的核心竞争优势。 投资建议：公司持续优化资产结构，深入推进“双轮驱动”战略。立足多业态绿色能源资产管理，打造多品类综合能源服务，有望成为领先的能源生态服务商。预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 7.05、8.48 和 9.80 亿元，对应 EPS 为 0.43、0.52 和 0.60 元，PE 为 30、25、21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、政策落地风险。2、新能源装机低于预期。3、行业竞争加剧。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)10,1449,79610,91012,05013,392YoY(%)-5.0-3.411.410.511.1归母净利润(百万元)909489705848980YoY(%)33.7-46.244.320.215.6毛利率(%)21.727.723.423.923.7EPS(摊薄/元)0.560.300.430.520.60ROE(%)7.54.35.15.96.4P/E(倍)22.942.529.524.521.2P/B(倍)1.91.81.71.61.5净利率(%)9.05.06.57.07.3数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/其他发电Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产897311968103371062510003营业收入101449796109101205013392现金31674151336713771588营业成本793870868361917310220应收票据及应收账款38475010485460416067营业税金及附加7489878695预付账款232264317609233营业费用124108120145174存货41264087711178管理费用87085592710241205其他流动资产1315190417121