上半年业绩高增，AIDC带来新机遇

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 09 月 02 日公司研究●证券研究报告明阳电气（301291.SZ）公司快报上半年业绩高增，AIDC 带来新机遇投资要点 事件：公司发布 2025 年半年报，25H1 实现营业收入 34.75 亿元，同比增长 40.51%；实现归母净利润 3.06 亿元，同比增长 24.38%；实现扣非归母净利润 3.01 亿元，同比增长 23.35%。 业务规模增长带动业绩增长，费用管控合理。Q2 实现营收 21.69 亿元，同比+50.80%，环比+66.15%；实现归母净利润 1.94 亿元，同比+24.02%，环比+72.93%。25H1 公司箱式变电站、变压器、成套开关柜分别实现营收 18.66/5.68/5.13 亿元，同比增长 16.13%/19.91%/91.03%；毛利率分别为 20.69%/23.40%/13.16%，同比下降 1.27/1.59/4.70pct，箱式变电站及成套开关柜业务规模增长带动业绩增长。25H1 的销售和研发费用率为 3.48%/3.07%，同比-0.98/-0.51pct；管理费用率为2.34%，同比-0.14pct，公司业务规模增长，人员薪酬增加；财务费用率为-0.19%，同比+0.33pct，募集资金项目投入增加，存款利息收入减少。 借绿色产业出海，积极拓展海外市场。我国绿色产业在技术水平、产品性能和生产成本等方面具备了强大的国际竞争力，可再生能源企业“出海”趋势不断加速。公司已建立“间接出海+全球化布局”战略模式，多个自主研发产品和项目经鉴定达到国际先进水平，主要关键技术指标达到国际领先水平。积极布局海外市场，产品符合 IEEE、IEC 等国际标准，并获得 CQC、UL、CE、DNV-GL 等多项国内外权威机构认证，远销欧洲、北美洲、东南亚、中东、南美洲、非洲等全球 60 多个国家和地区；持续加码布局海外产能，已在马来西亚基地正式开展设备投资，海外业务将成为公司未来业绩新增长点。 布局数据中心业务，助力业绩增长。伴随 AI 相关产业蓬勃发展，数据中心、智算类逐步成为需求主力，电气设备在数据中心中占比较大，AIDC（智算中心）电气基础设施迎来了发展机遇。根据中国通信工业协会数据中心委员会预测，2020 年至 2030 年我国人工智能核心产业规模的年均复合增长率达 20.9%，带动相关产业规模的年均复合增长率达 25.9%。公司持续增强可再生能源领域的产品竞争优势，同时针对智能电网、数据中心等市场不断研发新产品，精准对接数据中心客户需求及应用场景，致力于提供优质的电力模块等输配电产品。目前，数据中心业务是公司主要发展方向之一，并逐步打开空间，且数据中心业务已取得一定量和订单进展，能够为公司业绩带来增量。 投资建议：公司作为领先的新能源领域智能化配电设备提供商，聚焦于智能化输配电装备的研发与制造，抓住向数据中心、智能电网及特定领域延伸机会，看好公司未来的发展前景，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 8.43、9.99 和 13.05 亿元，对应 EPS 2.70、3.20 和 4.18 元/股，对应 PE16、13 和 10 倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示：1、市场竞争加剧风险；2、原材料价格上涨风险；3、装机需求不及预电力设备及新能源 | 输变电设备Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2025-09-02)42.41 元交易数据总市值（百万元）13,240.40流通市值（百万元）6,855.02总股本（百万股）312.20流通股本（百万股）161.6412 个月价格区间53.30/29.20一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-4.5-2.6310.27绝对收益6.2414.345.47分析师贺朝晖SAC 执业证书编号：S0910525030003hezhaohui@huajinsc.cn分析师周涛SAC 执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn相关报告明阳电气：24 年业绩亮眼，“两海”+数据中心开拓顺利-华金证券-电新-明阳电气-公司快报 2025.4.29公司快报/输变电设备Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分期。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)4,9486,4448,38410,81213,518YoY(%)52.930.230.129.025.0归母净利润(百万元)4986638439991,305YoY(%)87.733.127.218.530.5毛利率(%)22.722.322.822.222.7EPS(摊薄/元)1.592.122.703.204.18ROE(%)11.814.215.916.217.7P/E(倍)26.620.015.713.210.1P/B(倍)3.12.82.52.11.8净利率(%)10.110.310.19.29.7数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/输变电设备Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产6792781694831198414301营业收入4948644483841081213518现金29812418270636704326营业成本382650086470840910446应收票据及应收账款22563076386150856100营业税金及附加1727324353预付账款6191106147169营业费用181217310400500存货9951089160318952451管理费用128132218281351其他流动资产4991143120611861254研发费用161211272335419非流动资产10441522175420342326财务费用-6-20-19-215长期投资00000资产减值损失-115-154-168-238-284固定资产4904966969361196公允价值变动收益01000无形资产130161187215233投资净收益-13121其他非流动资产424865871883897营业利润56075695511371481资产总计78369338112371401816627营业外收入01111流动负债35614637591274958928营业外支出01111短期借款1029292929利润总额56075695511361481应付票据及应付账款29053780485863687578所得税6294112137176其他流动负债645827102610971321税后利润4986638439991305非流动负债642935340344少数股东损益00000长期借款37061115归属母公司净利润4986638439991305其他非流动负