电力行业2025年中报综述：火电盈利整体修复，水电平稳增长，静待后续绿电政策催化

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 电力及公用事业 2025 年 09 月 05 日 电力行业 2025 年中报综述 推荐 （维持） 火电盈利整体修复，水电平稳增长，静待后续绿电政策催化 ❑ 火电：煤价下行驱动业绩增长，火电盈利整体修复。1、业绩表现：煤炭价格下行推动盈利能力提升。2025H1，业绩增速较快的公司分别为建投能源（+157.96%）>京能电力（+116.63%）>大唐发电（+47.35%）>上海电力（+43.85%）>广州发展（+42.56%）。整体来看，煤炭价格下降推动成本端优化，火电公司盈利能力有所提升。2、后市展望：煤价持续下行或带来火电超额利润。近期煤价小幅回落，同比降幅较为显著；煤炭港口库存开启去库，港口库存仍处于同期相对高位（21 年以来），火电盈利周期有望回归。 ❑ 水电：来水改善驱动业绩平稳增长。1、业绩表现：部分流域来水改善驱动盈利增长。1）2025H1：业绩增速较快的公司分别为闽东电力（+32.96%）>甘肃能源（+16.87%）>长江电力（+14.86%）>华能水电（+10.54%）>川投能源（+6.90%）；2）分红情况：股息率超过 3%的公司包括韶能股份、长江电力、桂冠电力、国投电力，行业分红意愿有所提升。2、后市展望：长债利率回升，市场风格转变。2025 年二季度，十年长期国债出现回升态势，市场风格随之再次发生转变，资产配置逻辑亦可能迎来新一轮调整。 ❑ 核电：短期业绩承压，远期成长空间广阔。1、业绩表现：1）2025H1，中国核电归母净利润同比下降 3.7%，中国广核归母净利润同比下降 16.3%，短期业绩均有所承压。2）分红情况：以 2024 年分红金额计算，中国广核、中国核电现金分红比例分别为 44.36%、41.78%，股息率分别为 2.57%、2.04%。2、后市展望：25 年核电新增机组落地进一步明确了远期成长性，随着未来核电机组的不断投产，业绩有望持续兑现。 ❑ 绿电：海风成长可期，传统绿电仍有压力。1、业绩表现：1）海风：来风偏弱导致上半年海风上市公司业绩波动；2）传统绿电：从业绩表现来看，由于消纳及电价的双重压力，传统绿电上市公司业绩普遍承压。2、展望后续：1）海风：后续建议关注海风的增量政策与 136 号文各省市的后续衔接。两会之后多省出台发展海洋经济的相关文件。后续若能形成自上而下的政策引导，有望形成新一轮海风行情。2）传统绿电：136 号文推动新能源入市，秩序或迎重建。由于传统绿电的基本面仍然有压力，我们看好对于绿电边际向好的定价。 ❑ 投资建议：1、重点把握绿电潜在的政策催化预期。首先对于海风，强推福建的海风运营商中闽能源与福能股份；建议关注其余省份的海风平台如申能股份、江苏新能、浙江新能、新天绿能等。其次对于传统绿电运营商，结合盈利与估值，建议关注金开新能、三峡能源、嘉泽新能、节能风电等。2、重点把握火电盈利修复机会：中短期 1 年维度的火电业绩预期仍是市场的主要定价逻辑，建议关注央企华电国际、华能国际等；优选格局可以长期主义，建议关注皖能电力、浙能电力、申能股份等；电价前置，如果煤价变化可能带来超预期的利润释放，关注市场煤占比较高的浙能电力等。3、水电：或最具价值。建议关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源等。4、核电：长期业绩的确定性与远期分红能力的提升有望带动新一轮估值重构，建议关注中国核电、中国广核。 ❑ 风险提示：1、火电：煤价上行及电价下行，用电量不及预期等；2、水电：来水扰动，利率上行等；3、核电：核电安全事故，利率上行等；4、绿电：行业政策推进不及预期，消纳及电价风险等。 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨 邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 225 0.03 总市值(亿元) 40,253.09 4.04 流通市值(亿元) 36,036.51 4.54 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.0% 9.9% 13.9% 相对表现 -7.9% -4.8% -22.3% 单击此处输入文字。 -5%10%24%38%24/0924/1125/0125/0425/0625/092024-09-03~2025-09-03电力及公用事业沪深300华创证券研究所 电力行业 2025 年中报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 火电：煤价下行驱动业绩增长，火电盈利整体修复 ................................................... 4 （一） 业绩表现：煤炭价格下行推动盈利能力提升 ................................................... 4 （二） 后市展望：煤价持续下行或带来火电超额利润 ............................................... 5 二、 水电：来水改善驱动业绩平稳增长 ............................................................................... 6 （一） 业绩表现：部分流域来水改善驱动盈利增长 ................................................... 6 （二） 后市展望：长债利率回升，市场风格转变 ....................................................... 8 三、 核电：短期业绩承压，远期成长空间广阔 ................................................................... 9 （一） 业绩表现：电量稳定增长，短期业绩有所承压 ............................................... 9 （二） 后市展望：远期成长潜力较大 ......................................................................... 10 四、 绿电：海风成长可