亚太成品油运输龙头，未来有望开启分红

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2026 年 01 月 16 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 3.24 元 招商南油（601975） 交 通运输 目标价： 3.90 元（6 个月） 亚太成品油运输龙头，未来有望开启分红 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 46.80 流通 A 股(亿股) 46.80 52 周内股价区间(元) 2.67-3.39 总市值(亿元) 151.64 总资产(亿元) 131.89 每股净资产(元) 2.39 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司于 2025年 11月召开临时股东会，审议通过了《关于使用公积金弥补亏损的议案》。若该方案实施完成，母公司未分配利润将变为 0 元，则可满足分红条件；2）公司作为亚太成品油运输的龙头，有望享受成品油运价上升带来的业绩弹性；3）公司在 2025年 9月下单新建两艘 LR2油船和巴拿马型油船，进一步扩大船队规模和优化船型组合，对公司未来业绩形成支撑。  深耕油运五十年，从“央企退市第一股”到“重新上市第一股”。公司最早可以追溯至 1975年长航油运事业创立，公司在 2010年到 2013年由于连续亏损，于 2014年从 A 股退市。2019 年 1月，公司以 ST长油的名称重返 A 股市场，2019 年 4月，公司更名为招商南油。划入招商局集团并重新上市后，公司市场定位为全球领先的中小船型液货运输服务商，截至 2025 年 H1，公司运营船舶74 艘（含外部入 POOL 船舶 11 艘），共 284.61 万载重吨。  油轮运输需求保持韧性，化工运输需求有望释放。产量激增与需求乏力相结合，预计 2026 年国际原油价格预计持续承压；2025 年原油运输表现强劲，成品油运输稳中向好，2026年虽然面临大量订单的交付，但受到净零框架表决推迟一年等影响，油轮船东在新造船中更多采取观望态度，同时，得益于 OPEC+持续增产、对俄制裁导致更长的平均航程以及国内炼厂开工率回升等影响，原油及成品油轮市场需求预计将保持韧性；2026年以来，中国化工产品价格指数 CCPI持续反弹，短期化工市场或延续向好态势，为化学品海运市场回暖提供支撑。  公司盈利能力持续改善，使用公积金弥补亏损后有望开启分红。经过 10余年来的持续盈利，公司未分配利润为负的情况大为改善。公司拟使用母公司盈余公积 319 万元和资本公积 15.71 亿元，用于弥补截至 2024 年 12 月 31 日的累计亏损。若该方案实施完成，母公司未分配利润将变为 0元，则可满足分红条件。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025/26/27 年营收分别为 61.3、63.6、68.6亿元，归母净利润分别为 12.8、13.9、15.3亿元，EPS 分别为 0.27、0.30、0.33元，对应 PE 分别为 12、11、10倍。我们选取申万行业中两家代表性企业招商轮船和中远海能作为可比公司，两家公司 2026 年平均 PE 为 13 倍，我们给予公司 2026 年 13 倍 PE，对应目标价 3.90元，给予“买入”评级。  风险提示：经济增长或不及预期风险，运输价格波动风险，船队结构和升级转型风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6475.27 6128.28 6356.09 6863.39 增长率 4.50% -5.36% 3.72% 7.98% 归属母公司净利润（百万元） 1921.08 1281.45 1390.18 1531.87 增长率 23.38% -33.30% 8.48% 10.19% 每股收益 EPS（元） 0.41 0.27 0.30 0.33 净资产收益率 ROE 17.63% 12.05% 11.54% 11.28% PE 8 12 11 10 PB 1.40 1.45 1.28 1.13 数据来源：Wind，西南证券 -19%-10%-1%8%17%26%25/125/325/525/725/925/1126/1招商南油 沪深300 公 司研究报告 / 招 商 南油（601975） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 深耕油运五十年，从“央企退市第一股”到“重新上市第一股” .............................................................................................. 1 2 油轮运输需求保持韧性，化工运输需求有望释放 ............................................................................................................................. 3 2.1 产量激增与需求乏力相结合，国际原油价格预计持续承压 .................................................................................................... 3 2.2 原油运输表现强劲，成品油运输稳中向好.................................................................................................................................... 4 2.3 CCPI 持续反弹，为化工海运市场回暖提供支撑 .......................................................................................................................... 5 3 主营业务：油化气协同，内外贸兼营.................................................................................................................................................... 6 3.1 成品油运输竞争优势明显，内贸原油运输业务规模国内